CPF - พรีวิว 4Q67: คาดผลประกอบการปรับตัวดีขึ้น YoY

คาดกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 4 พันลบ. เทียบกับขาดทุนสุทธิ 1.8 พันลบ. ใน 4Q66 แต่ลดลง 45% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษ เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q67 จะอยู่ที่ 4 พันลบ. เทียบกับขาดทุนปกติ 8 พันลบ. ใน 4Q66 แต่ลดลง 40% QoQ ผลประกอบการที่ปรับตัวดีขึ้น YoY จะได้แรงหนุนจาก: 1) มาร์จิ้นที่ดีขึ้นจากราคาสุกรและไก่เนื้อที่ดีขึ้น (+10% YoY และ +1% YoY), ราคาสุกรในเวียดนามที่สูงขึ้น (+30% YoY) และธุรกิจไก่เนื้อในจีนที่ปรับตัวดีขึ้น (หลังจาก CPP HK ขายกำลังการผลิตฟาร์มไก่ที่สร้างผลขาดทุนออกไป 30% ใน 4Q66); 2) ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่สูงขึ้นใน CTI (ราคาสุกรในจีนดีขึ้น, +11% YoY และมีการขายกำลังการผลิตฟาร์มสุกรที่สร้างผลขาดทุนจำนวนมากออกไป 20% ใน 4Q66), CPALL และ CPAXT; 3) ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง โดยเฉพาะในต่างประเทศ ในขณะที่การปรับตัวลดลง QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล

การดำเนินงานปี 2568: คาดราคาผลิตภัณฑ์ดีขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำ การดำเนินงานสัตว์บกในประเทศ ในเดือนม.ค. ถึงปัจจุบัน ราคาสุกรในประเทศปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 75 บาท/กก. (+4% MoM, +10% YoY) และราคาไก่เนื้อในประเทศก็ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 41.5 บาท/กก. (+5% MoM, +5% YoY) สูงกว่าจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ 65 บาท/กก. และ 37.5 บาท/กก. โดยเพิ่มขึ้นเนื่องจากความต้องการเพิ่มขึ้นก่อนเทศกาลตรุษจีน สำหรับปี 2568 CPF คาดว่าราคาสุกรในประเทศจะปรับตัวดีขึ้น YoY จากการบริหารจัดการอุปทานที่ดีขึ้น และราคาไก่เนื้อในประเทศจะเพิ่มขึ้น YoY จากอุปสงค์และอุปทานที่สมดุล CPF ตั้งเป้าปรับกำลังการผลิตสุกรและไก่เนื้อในประเทศในปี 2568 เพิ่มขึ้น 7% YoY และ 5% YoY ต้นทุนอาหารสัตว์ CPF เก็บสต๊อกอาหารสัตว์ไว้ 3-4 เดือน ดังนั้น CPF จะรับรู้ต้นทุนอาหารสัตว์จริงที่ลดลงใน 1Q68 หลังจากราคา spot ข้าวโพดและกากถั่วเหลืองนำเข้าใน 4Q67 ลดลงมาอยู่ที่ระดับต่ำสุดในรอบ 3 ปีที่ 10 บาท/กก. (-4% YoY, -17% QoQ) และ 19 บาท/กก. (-16% YoY, -8% QoQ) สำหรับปี 2568 CPF คาดว่าต้นทุนอาหารสัตว์จะลดลงอีกในระดับตัวเลขหลักเดียวระดับกลางจากสภาวะการเพาะปลูกทั่วโลกที่ดี การดำเนินงานต่างประเทศ ในเดือนม.ค. ถึงปัจจุบัน ราคาสุกรในเวียดนามปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ VND64,000/กก. (+27% MoM และ +3% YoY, เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ VND42,500/กก.) จากความต้องการที่เพิ่มขึ้นก่อนเทศกาลตรุษจีน และอุปทานที่ลดลงเนื่องจากโรค ASF เริ่มแพร่ระบาดอีกครั้งใน 3Q67 ถึงต้น 4Q67; ราคาสุกรในจีนอยู่ที่ CNY15.7/กก. ทรงตัว MoM แต่ +9% YoY เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ CNY15/กก. สำหรับปี 2568 CPF คาดว่าราคาสุกรในเวียดนามอย่างน้อยที่สุดจะทรงตัว/ปรับตัวดีขึ้น YoY จากอุปทานที่ตึงตัวในช่วง 6-12 เดือนหลังจากการแพร่ระบาดของโรค ASF ขณะที่ราคาสุกรในจีนอาจลดลง YoY จากอุปสงค์ที่เปราะบาง CPF ตั้งเป้าปรับกำลังการผลิตสุกรในเวียดนามและจีนในปี 2568 เพิ่มขึ้น 7% YoY และมากกว่า 10% YoY นอกจากนี้ในปี 2568 CPF ยังตั้งเป้าส่วนแบ่งขาดทุนจากธุรกิจในต่างประเทศลดลง YoY: 1) ธุรกิจในสหรัฐฯ (Bellesio) จะเปิดตัวผลิตภัณฑ์ประเภทใหม่ออกมามากขึ้น เช่น Thai cube box (หลังจากประสบความสำเร็จในการเปิดตัวในยุโรป); 2) ธุรกิจสัตว์บกในประเทศอินเดีย จากการเพิ่มสัดส่วนยอดขายอาหารสัตว์และอาหาร โดยลดยอดขายไก่มีชีวิตลงเพื่อลดการพึ่งพาธุรกิจฟาร์มเลี้ยงสัตว์ที่มีความผันผวน

ความอ่อนไหวของกำไร เราประเมิน downside ของกำไรจากการปรับขึ้นค่าจ้างขั้นต่ำในประเทศไทย (37% ของการดำเนินงานในประเทศไทย) เริ่มตั้งแต่วันที่ 1 ม.ค. สำหรับ CPF ได้ที่ 2% เนื่องจากต้นทุนค่าแรงคิดเป็น 5-6% ของต้นทุนรวม และโรงงานหลักๆ ของบริษัทตั้งอยู่ในจังหวัดที่มีการปรับขึ้นค่าจ้างต่ำถึงปานกลาง ได้แก่ นครราชสีมา และสระบุรี (ขึ้นค่าจ้าง 2.5%) และสมุทรปราการ (ขึ้นค่าจ้าง 5%) เราคาดว่ากำไรจะได้รับผลกระทบที่เป็นกลางจากเงินบาทที่แข็งค่า เนื่องจากการส่งออกไก่เนื้อในรูปดอลลาร์สหรัฐสมดุลกับการนำเข้าอาหารสัตว์ในรูปดอลลาร์สหรัฐฯ

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ราคาที่ลดลงจากกำลังซื้อเปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์สูง และเงินบาทแข็งค่า ปัจจัยเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก, การบริหารจัดการน้ำและของเสีย (E), สวัสดิภาพของลูกค้า, การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ และนโยบายเกี่ยวกับสุขภาพและความปลอดภัย (S)

Preview 4Q24F: Expect YoY growth

We expect 4Q24F core profit at Bt4bn, up from a core loss of Bt8bn in 4Q23 on a better margin, higher equity income and lower interest expenses, but down 40% QoQ from seasonality. With livestock prices in Thailand and key countries rising YTD amid lower feed costs, we expect a rise both YoY and QoQ in 1Q25F core earnings. We maintain Outperform with a mid-2025 SOTP TP of Bt28: Bt3 for CPF itself (6-9x PE for feed, farm and food units) and Bt25 for CPALL and CPAXT.

Expect 4Q24F net profit of Bt4bn vs net loss of Bt1.8bn in 4Q23 (-45% QoQ). Without extra items, we estimate a 4Q24F core profit of Bt4bn vs a core loss of Bt8bn in 4Q23 (down 40% QoQ on seasonality). Behind the YoY growth is: 1) better margin from better local swine and broiler prices (+10% YoY and +1% YoY), higher swine prices in Vietnam (+30% YoY) and improved broiler operations in China (after CPP HK sold 30% of the loss-making chicken farm capacity in 4Q23); 2) higher equity income from CTI (better China swine prices, +11% YoY, and the sale of 20% of the huge loss-making swine farm capacity in 4Q23), and from CPALL and CPAXT; 3) lower interest expenses from lower cost of debt, notably overseas.

2025F operations: Better product prices, low feed costs. Local livestock operations. In Jan to date, local swine price is up to Bt75/kg (+4% MoM, +10% YoY) and local broiler price has also risen to Bt41.5/kg (+5% MoM, +5% YoY), above breakeven at the gross profit level of Bt65/kg and Bt37.5/kg, on better demand ahead of Chinese New Year. In 2025F, CPF expects local swine prices to improve YoY on better supply management and for local broiler prices to edge up YoY from balanced demand and supply. CPF targets raising its 2025F local swine and broiler capacity by 7% YoY and 5% YoY. Feed costs. CPF keeps a 3-4-month feed inventory; thus, it will realize lower actual feed costs in 1Q25F after a drop in 4Q24 in spot corn and imported soybean meal prices to a 3-year low of Bt10/kg (-4% YoY, -17% QoQ) and Bt19/kg (-16% YoY, -8% QoQ). In 2025F, it expects feed costs to fall in the mid single digits YoY from good global crop weather. Overseas operations. In Jan to date, swine price in Vietnam is up to VND64,000/kg (+27% MoM and +3% YoY, vs breakeven at the gross profit level at VND42,500/kg) from better demand ahead of Chinese New Year and lower supply as ASF began spreading again in 3Q24 to early 4Q24F; swine price in China is CNY15.7/kg, flat MoM but +9% YoY, vs breakeven at the gross profit level at CNY15/kg. In 2025F, CPF expects swine prices in Vietnam to be at least stable or improve YoY from tighter supply (6-12 months after ASF spread), while fragile demand may inch swine price in China down YoY. In 2025 it plans to raise swine capacity in Vietnam by 67% and in China by over 10%. It also believes losses overseas will be lower YoY: 1) US operations (Bellesio) will launch more new product categories i.e. the Thai cube box (successfully launched in Europe) and 2) a higher feed and food sales proportion in India, with lower live chicken sales to reduce dependence on the volatile farm business. Earnings sensitivity. We estimate earnings downside from the rise in local minimum wage (37% of its operations in Thailand) from Jan 1, at 2% as its labor costs account for 5-6% of total costs and its key factories are located in provinces where the rise is low to medium: Nakhon Ratchasima and Saraburi (+2.5% wage rise) and Samut Prakan (+5% wage rise). We expect neutral earnings impact from a strong THB as its US$-denominated broiler exports balance imports of US$-denominated feed.

Key risks: Weak prices from fragile purchasing power and more supply, high feed costs, strong THB. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).

Download PDF Click CPF250127_E.pdf