CRC - พรีวิว 4Q67: คาดกำไรปรับตัวขึ้น YoY & QoQ

คาดกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 2.8 พันลบ. -11% YoY แต่ +31% QoQ จากการที่ไม่มีรายการพิเศษ ทำให้เราคาดว่ากำไรปกติของบริษัทจะทำจุดสูงสุดของปี 2567 ที่ 2.8 พันลบ. +7% YoY จากยอดขายและอัตรากำไร EBIT ที่กว้างขึ้น (อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายลดลง) ส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้น หักล้างอัตราภาษีที่สูงขึ้น และ +71% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เราคาด DPS ในปี 2567 ที่ 0.57 บาท จากอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 40%

รายการที่สําคัญใน 4Q67 ยอดขายจากธุรกิจค้าปลีก คาดว่าจะเติบโต 5.5% YoY จากการขยายสาขาหักล้าง กับ SSS ที่หดตัว ทั้งนี้ เราคาดว่า SSS (ค่าเฉลี่ยจำแนกตามประเภทธรุกิจ) จะลดลง 1.3% YoY (ดีกว่า -4% YoY ใน 3Q67) สนับสนุนจากการเติบโตของ SSS ในประเทศไทย (72% ของยอดขาย) ที่ +1% YoY (เทียบกับ -2% YoY ใน 3Q67) ท่ามกลาง SSS ที่อ่อนแอในประเทศเวียดนาม (21% ของยอดขาย) และอิตาลี (7% ของยอดขาย) ที่ -8% YoY และ -4% YoY (เทียบกับ -6% YoY และ -4% YoY ใน 3Q67) จากค่าเงินบาทที่แข็งค่าเทียบกับ VND ที่ 8% YoY และ EUR ที่ 5% YoY สำหรับประเทศไทย เราประเมินว่า SSS จะเติบโตด้วยเลขตัวเดียวในระดับต่ำในธุรกิจแฟชั่น (มีการเปิดเซ็นทรัลชิดลมอย่างเต็มรูปแบบ วันที่ 12 ธ.ค. หลังปรับปรุงสาขาเสร็จ) และธุรกิจฟู้ด หักล้างกับ SSS ที่หดตัวในระดับเลขตัวเดียวในระดับต่ำถึงระดับกลางในธุรกิจฮาร์ดไลน์ สำหรับประเทศเวียดนาม เราประเมิน SSS จะหดตัว 8% YoY ในรูปเงินบาท แต่จะทรงตัว YoY ในสกุลเงินท้องถิ่น (VND) (เติบโตในระดับเลขตัวเดียวระดับต่ำ YoY ในธุรกิจฟู้ด แต่ลดลงในระดับเลขตัวเดียวระดับสูง YoY ในธุรกิจฮาร์ดไลน์) สำหรับประเทศอิตาลี เราประเมิน SSS จะหดตัว 4% YoY ในรูปเงินบาท แต่จะเพิ่มขึ้น 1% YoY ในสกุลเงินท้องถิ่น (EUR) EBIT margin มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 40bps YoY สู่ 7.5% จากอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายลดลง โดยค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้น (+2% YoY) เติบโตช้ากว่ายอดขายที่เพิ่มขึ้น (+5.5% YoY) จากค่าใช้จ่ายตามสัญญาเช่าที่ลดลง และการควบคุมค่าใช้จ่ายบุคลากรและค่าไฟได้ดีขึ้น หักล้างกับอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง (-35bps YoY) จากการมีส่วนผสมของยอดขายที่มีกำไรต่ำในธุรกิจค้าปลีกเพิ่มขึ้น ทั้งจากธุรกิจฟู้ด (Go Wholesale) และธุรกิจแฟชั่น (ผู้บริโภคระวังการใช้จ่ายในสินค้าที่มีมูลค่าสูง) รวมถึงได้รับผลกระทบเชิงลบจากการปรับปรุงสาขาในธุรกิจให้เช่าพื้นที่ ส่วนแบ่งกำไร คาดจะเติบโต YoY จากการมีกำไรที่เพิ่มขึ้นจาก Grab Food (ใน 4Q66 มีฐานต่ำจากค่าใช้จ่ายบริการ ค่าบริหาร และซอฟต์แวร์สูง) อัตราภาษีที่แท้จริง คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 23% (เทียบกับ 13% ใน 4Q66 และ 21% ใน 3Q67)

SSS ในเดือนม.ค. เติบโตดีที่สุดในกลุ่ม ในเดือนม.ค. เราประเมินว่า SSS ของ CRC จะเติบโต 6% YoY (เทียบกับทรงตัว YoY จากค่าเฉลี่ยของกลุ่มค้าปลีกภายใต้การวิเคราะห์ของเรา) สนับสนุนจาก SSS ที่แข็งแกร่งขึ้นจากประเทศเวียดนาม โดยเติบโต >30% YoY จากผลบวก calendar effect จากตรุษจีน (ม.ค. 2568 เทียบกับ ก.พ. 2567) ท่ามกลาง SSS ที่ทรงตัวจากประเทศไทย จากผลลบ calendar effect จากมาตรการภาครัฐ (โครงการ E-receipt ในช่วง 16-31 ม.ค. 2568 เทียบกับ 1-31 ม.ค. 2567) และ SSS ที่แย่ลงจากประเทศอิตาลี จากผลลบในการแปลงค่าเงิน (ค่าเงินบาทแข็งค่าเทียบกับ EUR ที่ 10% YoY ในเดือนม.ค. เทียบกับ 5% YoY ใน 4Q67) สำหรับประเทศไทย เราคาด SSS เติบโต 0.5% YoY และ 8% YoY ในธุรกิจแฟชั่นและฟู้ด แต่ปรับตัวลดลง 8% YoY ในธุรกิจฮาร์ดไลน์ (-2.5% YoY สำหรับไทวัสดุ และ ->10% YoY สำหรับเพาเวอร์บาย) สำหรับประเทศเวียดนาม เราคาด SSS เติบโต >30% YoY ในธุรกิจฟู้ด และ 2.5% YoY ในธุรกิจฮาร์ดไลน์

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในนโยบายของรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)

Preview 4Q24F: Improving YoY and QoQ

We expect 4Q24F core profit to be 2024’s best at Bt2.8bn, +7% YoY from better sales and wider EBIT margin and +71% QoQ on seasonality. In January, we estimate SSS growth at 6% YoY (the sector’s best, with peers flat YoY on average), boosted by stronger SSS in Vietnam (positive calendar effect from Chinese New Year) amid stable SSS in Thailand (negative calendar effect from E-receipt) and weaker SSS in Italy (strong THB). We expect 1Q25F core profit to grow YoY from better sales and margin and be relatively stable QoQ from seasonality. We maintain Outperform with a mid-2025 DCF TP (WACC 7%, LT growth 2.5%) of Bt39.

Expect 4Q24F net profit of Bt2.8bn, -11% YoY but +31% QoQ. Without extra items, 4Q24F core profit is expected to be 2024F’s best at Bt2.8bn, +7% YoY and +71% QoQ. The improvement YoY will be backed by better sales and wider EBIT margin (mainly on lower SG&A/sales), with higher equity income outpacing higher effective tax rate. The rise QoQ was seasonal. We expect a 2024F DPS of Bt0.57, 40% dividend payout.

4Q24F highlights. Retail sales are expected to grow 5.5% YoY, from store expansion outpacing SSS contraction. We expect SSS (simple average by unit) to contract 1.3% YoY, better than -4% YoY in 3Q24, on better SSS growth in Thailand (72% of sales) at +1% YoY (vs -2% YoY in 3Q24) amid weak SSS growth in Vietnam (21% of sales) and Italy (7% of sales) at -8% YoY and -4% YoY (vs -6% YoY and -4% YoY in 3Q24) from THB appreciation at 8% YoY against the VND and 5% YoY against the EUR. In Thailand, we estimate SSS growth in the low single digits YoY in the fashion unit (rising sales from full reopening of Central Chidlom on Dec 12 after renovation) and the food unit, outpacing SSS contraction in the low to mid single digits YoY in the hardline unit. In Vietnam, SSS is set to contract 8% YoY in THB but be stable YoY in the VND (up in low single digits YoY in the food unit but down in high single digits YoY in the hardline unit). In Italy, SSS is set to fall 4% YoY in THB but +1% YoY in local currency (EUR). EBIT margin will rise 40bps YoY to 7.5% from lower SG&A/sales (-90bps YoY) off a slower rise in SG&A (+2% YoY) than in sales (+5.5% YoY) from lower lease expenses and well-controlled personnel and utilities expenses. This will outstrip a 35 bps narrowing in gross margin YoY from a less favorable sales mix with more low-margin retail sales in the food unit (Go Wholesale) and the fashion unit (cautious consumer spending on value-oriented products) and some adverse effect from store renovations in the rental business. Equity income is estimated to grow YoY with better contribution from Grab Food (off 4Q23’s low base, from higher service, management and software fees). Effective tax rate is expected at 23% (vs 13% in 4Q23 and 21% in 3Q24).

SSS in January to be the sector’s best. In January, we estimate 6% YoY growth in SSS (flat YoY on average at retailers under coverage), boosted by stronger SSS in Vietnam at +>30% YoY (THB) from positive calendar effect from Chinese New Year (Jan 2025 vs Feb 2024), amid stable SSS in Thailand YoY from a negative calendar effect from government stimulus (E-receipt program on Jan 16-31, 2025 vs Jan 1-31, 2024) and weaker SSS in Italy to -8.5% YoY (THB) from currency translation (appreciation of THB against EUR at 10% YoY in Jan vs 5% YoY in 4Q24). In Thailand, SSS grew 0.5% YoY in the fashion unit and 8% YoY in the food unit but fell 8% YoY in the hardline unit (-2.5% YoY in Thai Wasadu and ->10% YoY in Power Buy). In Vietnam, SSS grew >30% YoY in the food unit and 2.5% YoY in the hardline unit.

Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

Download PDF Click > CRC250210_E.pdf