CRC – 2Q68: กำไรปกติเป็นไปตามคาด

กำไรสุทธิ 2Q68 อยู่ที่ 1.1 พันลบ. -31% YoY และ -51% QoQ ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดจากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนและขาดทุนจากการขายสินทรัพย์จำนวน 206 ลบ. เมื่อหักรายการพิเศษออก กำไรปกติ 2Q68 อยู่ที่ 1.3 พันลบ. -14% YoY และ -45% QoQ เป็นไปตามที่เราคาด โดยกำไรปกติที่ลดลง YoY สะท้อนถึงยอดขาย อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้น ขณะที่กำไรปกติที่ลดลง QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล

SSS ใน 3Q68TD ตั้งแต่วันที่ 1 ก.ค. ถึง 8 ส.ค. เราคาดว่า SSS (ค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามประเภทธรุกิจ) ลดลง 5% YoY (เทียบกับ -6% YoY ใน 2Q68) เมื่อจำแนกตามประเทศ เราคาดว่า SSS จะหดตัวน้อยลงในประเทศไทยที่ 3% YoY (เทียบกับ -4% YoY ใน 2Q68) และประเทศเวียดนามที่ 12% YoY (เทียบกับ -13% YoY ท่ามกลาง SSS ที่ยังคงหดตัวเท่าเดิมในประเทศอิตาลีที่ 9% YoY (เท่ากับ 2Q68) ในรูปเงินบาท ทั้งนี้ ผลกระทบเชิงลบจากอัตราแลกเปลี่ยนจากการแข็งค่าของเงินบาทเมื่อเทียบกับเงินดองและเงินยูโรอยู่ที่ 11% YoY และ 1% YoY ใน 3Q68TD เมื่อจำแนกตามกลุ่มธุรกิจ เราคาดว่า SSS ในธุรกิจฮาร์ดไลน์จะหดตัวน้อยลงที่ 3% YoY (เทียบกับ -8% YoY ใน 2Q68) จากยอดขายเครื่องใช้ไฟฟ้าประเภททำความเย็นที่กลับมาเป็นปกติท่ามกลางสภาพอากาศที่เป็นปกติในประเทศไทย และสัญญาณของ SSS ที่ปรับตัวดีขึ้น (เติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับต่ำถึงระดับกลาง YoY ในสกุลเงินดอง โดยเพิ่มขึ้นเป็นครั้งแรกในรอบ 3 ปี) จากร้าน Nguyen Kim ในประเทศเวียดนามจากการปิดสาขาที่ไม่ทำกำไรเมื่อไม่นานนี้และกลยุทธ์การปรับโครงสร้างผลิตภัณฑ์ (ลดสัดส่วนยอดขายสินค้ากลุ่ม IT และมือถือ และเพิ่มยอดขายเครื่องใช้ไฟฟ้าขนาดเล็กและ omnichannel) ท่ามกลางSSS ในธุรกิจฟู้ดและธุรกิจแฟชั่นที่ยังลดลงไม่เปลี่ยนแปลงที่ 4% YoY และ 6% QoQ (ใกล้เคียงกับ 2Q68)

เป้าหมายของ CRC CRC คาดว่า SSS ในปี 2568 จะต่ำกว่าเป้าที่วางไว้ก่อนหน้านี้ว่าจะหดตัวลงเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับต่ำถึงระดับกลาง YoY เล็กน้อย งบลงทุนปี 2568 จะต่ำกว่าแผนเดิมที่วางไว้ที่ 1.7-1.9 หมื่นลบ. เล็กน้อย หลังจากเลื่อนการปรับปรุงร้านบางส่วนและการเปิดสาขาใหม่ 2 สาขา (ไทวัสดุ 1 สาขา ในประเทศไทย และ mini go! 1 สาขา ในประเทศเวียดนาม) ออกไปเป็นปี 2569 บริษัทวางแผนขยายสาขาในระดับปานกลางในปี 2568 โดยวางแผนเปิดร้าน Tops เพิ่มอีก 10 สาขา (เทียบกับ 9 สาขาในปี 2567) ไทวัสดุ 3 สาขา (เทียบกับ 7 สาขาในปี 2567 ชะลอเพราะเศรษฐกิจอ่อนแอ) Go Wholesale 4 สาขา (เทียบกับ 6 สาขาในปี 2567 ชะลอเพื่อปรับบุคลากร ระบบ IT และภาพลักษณ์แบรนด์ให้เหมาะกับลูกค้ากลุ่มมืออาชีพ) แต่ไม่มีห้างสรรพสินค้าใหม่ (เทียบกับ 2 สาขาในปี 2567) ในประเทศไทย ส่วนในประเทศเวียดนาม บริษัทวางแผนเปิด Go! ไฮเปอร์มาร์เก็ตและมอลล์เพิ่มอีก 2 สาขา (จาก 3 สาขาในปี 2567) และร้าน mini go! 2 สาขา CRC ยังคงคาดการณ์ว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกในปี 2568 จะลดลง 30-35bps จากการจัดกิจกรรมส่งเสริมการขายเพิ่มมากขึ้นและการซื้อสินค้าที่คุ้มค่า โดยมีการควบคุมค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย

ปรับประมาณการกำไรและแนวโน้ม เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ของ CRC ลดลง 4% หลังจากปรับสมมติฐาน SSS และมาร์จิ้นใหม่ โดยกำไร 2Q68 น่าจะเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้ เราคาดว่ากำไร 3Q68 จะเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ในขณะที่กำไรจะลดลง YoY ในอัตราที่ช้ากว่า 2Q68 จาก SSS ที่หดตัว YoY น้อยลง (นำโดยธุรกิจฮาร์ดไลน์) และมาร์จิ้นจะหดตัวในระดับเดียวกับ 2Q68 และลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล CRC เป็นบริษัทที่ได้รับประโยชน์จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยรายหลักในกลุ่มพาณิชย์ การปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงทุกๆ 25 bps จะช่วยหนุนให้กำไรของ CRC ปรับเพิ่มขึ้นได้เฉลี่ย 1.8% ต่อปี เนื่องจากบริษัทมีหนี้อัตราดอกเบี้ยลอยตัวและหนี้ระยะสั้น (1 ปี) สัดส่วนสูงเมื่อเทียบกับหนี้ทั้งหมด

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงนโยบายของรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S) (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)

2Q25 core profit was in line at Bt1.3bn, -14% YoY and -45% QoQ, and is expected to be this year’s worst. In 3Q25TD, we expect SSS to contract 5% YoY (vs -6% YoY in 2Q25) led by improvement in the hardline units in Thailand and Vietnam. We expect 3Q25F earnings to grow QoQ on seasonality, with a lower YoY drop than in 2Q25 on a smaller SSS contraction YoY. CRC is the sector’s key gainer from interest rate cuts, with each 25bps rate cut raising annualized earnings by 1.8%. We upgrade our rating to Outperform from NEUTRAL with a new mid-2026 DCF TP of Bt25 (from Bt23.5 at end-2025) (WACC 7.2%, LT growth 1.5%), as we roll TP over to 2026.

2Q25 net profit was Bt1.1bn, -31% YoY and -51% QoQ, missing estimates on a Bt206mn one-off FX loss and loss on disposal of assets. Excluding one-off items, 2Q25 core profit was Bt1.3bn, -14% YoY and -45% QoQ, in line with our estimates. The YoY drop reflected lower sales, gross margin and higher SG&A/sales. The drop QoQ was seasonal.

SSS in 3Q25TD. From Jul 1 to Aug 8, we estimate a fall in SSS (weighted average by unit) of 5% YoY (vs -6% YoY in 2Q25). By country, we expect a narrower SSS contraction in Thailand at 3% YoY (vs -4% YoY in 2Q25) and Vietnam at 12% YoY (vs -13% YoY in 2Q25) with an unchanged SSS contraction in Italy at 9% YoY (similar to 2Q25) in THB terms. The adverse FX impact YoY from the appreciation of the THB against the VND is 11% and the EUR is 1% in 3Q25TD. By segment, we expect a narrower SSS contraction in the hardline unit at 3% YoY (vs -8% YoY in 2Q25) from normalized sales of cooling appliances as Thailand’s weather returns to normal and signs of SSS improvement (growing in low to mid single digits YoY in VND, the first rise in over three years, vs -10% YoY in 2Q25) in Nguyen Kim in Vietnam after the recent closure of underperforming stores and product rationalization (lower IT & mobile phone sales with more small appliances and omnichannel sales), with an unchanged SSS drop of 4% YoY in the food unit and 6% YoY in the fashion unit (similar to 2Q25).

CRC’s guidance. CRC expects its 2025 SSS to be slightly lower than its earlier target of a contraction in the low to mid single digits YoY. Its capex will be slightly below its earlier 2025 plan of Bt17-19bn after it moved some store renovations and two new stores (a Thai Wasadu in Thailand and a mini go! in Vietnam) to 2026. Its 2025 expansion plan is moderate, adding 10 Tops stores (vs 9 in 2024), 3 Thai Wasadu stores (vs 7 in 2024), slowing in response to the weak economy, 4 Go Wholesale (vs 6 in 2024), slowing to adjust staff, IT system and brand perception to raise sales from professional customers, and no new department store (vs 2 in 2024) in Thailand. In Vietnam, it plans to add two go! hypermarkets and malls (vs three in 2024) and 2 mini go! stores. CRC continues to expect 2025 retail gross margin to narrow 30-35bps from more promotional campaigns and value-for-money purchases, with controlled SG&A/sales.

Earnings revision & outlook. We cut our 2025F by 4% after fine-tuning SSS and margin assumptions and we expect 2Q25 to form this year’s bottom. We expect 3Q25F earnings to grow QoQ on seasonality with a slower drop YoY than in 2Q25 with a smaller SSS contraction YoY (led by the hardline unit) and the same margin contraction as in 2Q25. CRC is the sector’s key gainer from lower interest rates. Each 25bps rate cut will raise its annualized earnings by 1.8% because of its high portion of floating-rate and 1-year interest-bearing debt to total debt.

Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

Download PDF Click > CRC250815_E.pdf