เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q26F จะอยู่ที่ 1.78 พันลบ. (+37% YoY และ +4% QoQ) สะท้อนหนึ่งในอัตราการเติบโตที่แข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มค้าปลีก โดยได้รับแรงหนุนจาก SSS ที่เป็นบวก การขยายสาขา อัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจค้าปลีกที่ดีขึ้น การควบคุมอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขาย และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง สำหรับเดือน ต.ค. จนถึงปัจจุบัน SSS ปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่องเป็น +4% YoY จาก +2.5% YoY ใน 3Q26 และดีกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่ม โดยมีแรงขับเคลื่อนหลักจากธุรกิจฮาร์ดไลน์และธุรกิจฟู้ดในประเทศไทย เราปรับประมาณการกำไรปี 2026-27F เพิ่มขึ้น 7% จากการปรับสมมติฐาน SSS และอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น และคาดว่ากำไรจะเติบโตต่อเนื่องใน 4Q26F ซึ่งจะเป็นไตรมาสที่มีกำไรสูงสุดของปี เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CRC และปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2027 อ้างอิงวิธี DCF จาก 31 บาท เป็น 37 บาท (WACC 7%, LTG 1.5%) จากการปรับเพิ่มประมาณการกำไร
CRC – 3Q26F: โมเมนตัมการเติบโตเร่งตัวขึ้น
ปัจจัยกระตุ้น #1: คาดเป็นหนึ่งในกลุ่มค้าปลีกที่มีกำไรเติบโตแข็งแกร่งที่สุด เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q26F จะอยู่ที่ 1.78 พันลบ. +37% YoY แต่ -13% QoQ เมื่อหักรายการพิเศษออก เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q26F จะอยู่ที่ 1.78 พันลบ. +37% YoY และ +4% QoQ โดยการเติบโต YoY เกิดจาก 1) SSS ที่เติบโตเฉลี่ย +2.5% YoY โดย SSS ของธุรกิจฟู้ดอยู่ที่ +7% YoY จากการตอบรับที่ดีต่อแคมเปญ FIFA World Cup ในเดือน ก.ค. และแคมเปญสะสมสติกเกอร์ในช่วง ส.ค.-ก.ย. รวมถึงความต้องการกักตุนสินค้าในช่วงน้ำท่วมปลายเดือน ก.ย.; SSS ของธุรกิจแฟชั่นอยู่ที่ +1% YoY จากการตอบรับที่ดีต่อสินค้าและแบรนด์ใหม่ เช่น Crocs, Supersports และ Lacoste ที่เกี่ยวข้องกับแฟชั่นและไลฟ์สไตล์ด้านกีฬา; ขณะที่ SSS ของธุรกิจฮาร์ดไลน์อยู่ที่ -0.5% YoY จากผลกระทบของราคาเหล็กที่อ่อนตัวและกำลังซื้อที่ชะลอลง; 2) การรับรู้รายได้เพิ่มเติมจากการขยายสาขา; 3) อัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจค้าปลีกขยายตัว 30bps YoY จากสัดส่วนยอดขายสินค้าแฟชั่นมาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น การปรับตัวดีขึ้นของมาร์จิ้นในธุรกิจฟู้ดและธุรกิจแฟชั่น (จากการเพิ่มสัดส่วนสินค้า House Brand และสินค้าอื่นที่มีมาร์จิ้นสูง) รวมถึงไม่มีการทำ clearance sale ในธุรกิจแฟชั่นเหมือนที่เกิดขึ้นในปี 2025 และการกลับสู่ระดับปกติของมาร์จิ้นในธุรกิจฮาร์ดไลน์ (ผลบวกจากสต๊อกต้นทุนต่ำสิ้นสุดลงใน 2Q26) โดยไม่ได้รับผลกระทบเชิงลบจากแคมเปญส่งเสริมการขาย เนื่องจากมีซัพพลายเออร์เข้าร่วมโครงการมากขึ้น; 4) การควบคุมอัตราส่วน SG&A ต่อยอดขายได้ดี; และ 5) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง จากการชำระหนี้หลังการขายกิจการ Rinascente ใน 4Q25 และทิศทางดอกเบี้ยที่ลดลง ปัจจัยบวกดังกล่าวจะมีน้ำหนักมากกว่าผลกระทบจากการไม่มีส่วนแบ่งกำไรจาก Rinascente จำนวน 106 ลบ. ใน 3Q25 (8% ของกำไรใน 3Q25) หลังการขายกิจการไปใน 4Q25 ทั้งนี้ CRC จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 11 พ.ค.
ปัจจัยกระตุ้น #2: SSS ปรับตัวดีขึ้นอีกในเดือนต.ค. จนถึงปัจจุบัน ในช่วงวันที่ 1-25 ต.ค. เราประเมิน SSS เฉลี่ยของ CRC ได้ที่ +4% YoY เพิ่มขึ้นจาก +2.5% YoY ใน 3Q26 และสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มค้าปลีกในช่วงเดือน ต.ค. จนถึงปัจจุบัน นำโดยธุรกิจฮาร์ดไลน์และธุรกิจฟู้ดในประเทศไทย ทั้งนี้ หากแบ่งตามกลุ่มธุรกิจ SSS ในกลุ่มฮาร์ดไลน์มีแนวโน้มเติบโต 7% YoY จากความต้องการทำความสะอาดและซ่อมแซมที่สูงขึ้นหลังจากน้ำลด (กรุงเทพฯ และปริมณฑลคิดเป็นเกือบ 40% ของยอดขาย) ตามด้วยกลุ่มฟู้ด (+6% YoY) จากความต้องการตุนสินค้าต่อเนื่องช่วงน้ำท่วม และกลุ่มแฟชั่น (-1% YoY) เนื่องจากฝนตกหนักและน้ำท่วมกระทบจำนวนลูกค้าเข้าร้าน หากแบ่งตามประเทศ SSS ในประเทศไทยมีแนวโน้มเติบโต 4% YoY ในขณะที่ SSS ในเวียดนามมีแนวโน้มเติบโต 1.5% YoY ในสกุลเงินบาท (-1.5% YoY ในสกุลเงินดอง เนื่องจากฝนตกหนักกระทบจำนวนลูกค้าเข้าร้าน)
ปัจจัยกระตุ้น #3: ปรับเพิ่มประมาณการกำไร; คาดกำไรเติบโตต่อเนื่องใน 4Q26F เราปรับประมาณการกำไรปี 2026-27F เพิ่มขึ้น 7% เพื่อสะท้อนการปรับสมมติฐาน SSS และอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น ประมาณการกำไรสุทธิของเราสูงกว่าที่ตลาดคาด 6% และเราคาดว่าตลาดจะปรับขึ้นตาม อนึ่ง เราคาดว่ากำไร 4Q26F จะเติบโตต่อเนื่องจนทำจุดสูงสุดของปีนี้ โดยเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และเพิ่มขึ้น YoY โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายที่แข็งแกร่งขึ้นจาก SSS ที่เป็นบวกและการขยายสาขา การขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นจากปริมาณขายที่สูงขึ้น และการปรับตัวดีขึ้นของอัตรากำไรแบบ organic อย่างต่อเนื่อง อัตราส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ควบคุมได้ดี และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลงต่อเนื่อง
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)