DELTA – คาดกำไรผ่านจุดต่ำสุด; ปรับคำแนะนำเป็น OUTPERFORM

กำไร 2Q69 ออกมาต่ำกว่าที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ DELTA รายงานกำไรสุทธิ 6.1 พันลบ. ใน 2Q69 ต่ำกว่าที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ 35% จากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงกว่าคาด หากตัดรายการพิเศษ เช่น กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน และการตั้งสำรองสินค้าคงคลัง ออก กำไรปกติ 2Q69 อยู่ที่ 6.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 20% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะ power electronics และ AI data center ส่งผลให้รายได้รวมเพิ่มขึ้น 47% YoY ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวสู่ระดับ 26.8% ใน 2Q69 จาก 25% ใน 2Q68 อย่างไรก็ตาม กำไรปกติลดลง 29% QoQ จากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นจากภาวะขาดแคลน silicon carbide diodes, power MOSFETs, PCBs และสารเคมี ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงมาอยู่ที่ 26.8% ใน 2Q69 จาก 31.7% ใน 1Q69 แม้ยอดขายรวมจะเติบโต 6.2% QoQ จากความต้องการผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ที่ยังคงมีต่อเนื่อง รายได้กลุ่ม power electronics (72% ของรายได้รวม) เติบโต 92% YoY และ 5% QoQ โดยมีอัตรากำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 16.5% (1Q69: 23%, 2Q68: 21%) รายได้กลุ่ม infrastructure (7% ของรายได้รวม) เพิ่มขึ้น 40% YoY และ 5% QoQ โดยมีอัตรากำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ -1.9% (1Q69: 9.5%, 2Q68: 4.6%) เนื่องจากได้รับผลกระทบจากต้นทุนวัตถุดิบที่เกี่ยวข้องกับส่วนประกอบ high-end power semiconductor ที่สูงขึ้น อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 17.4% ใน 2Q69 (1Q69: 15.9%, 2Q68: 13.5%) จากค่าใช้จ่ายในการขายและ R&D ที่สูงขึ้นตามการพัฒนาผลิตภัณฑ์ใหม่ โดยเฉพาะผลิตภัณฑ์ liquid cooling ใหม่

แนวโน้มกำไร 2H69 คาดว่าจะยังคงเติบโต YoY ต่อเนื่อง DELTA วางกลยุทธ์เพื่อรับมือกับปัญหาการขาดแคลนวัตถุดิบด้วยการกระจายแหล่งวัตถุดิบและทำสัญญากับผู้ขาย ผู้บริหารคาดว่าสถานการณ์จะเริ่มคลี่คลายตั้งแต่เดือนส.ค. เป็นต้นไป ซึ่งจะทำให้ต้นทุนวัตถุดิบปรับลดลงมาบ้าง เมื่อรวมกับการกลับรายการตั้งสำรองสินค้าคงคลังใน 2H69 จะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวดีขึ้นราว 2% QoQ มาอยู่ที่ 29–30% ใน 3Q69 นอกจากนี้ DELTA กำลังเจรจาปรับขึ้นราคากับลูกค้าเพื่อชดเชยต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น ซึ่งคาดว่าจะเริ่มมีผลใน 4Q69 คำสั่งซื้อผลิตภัณฑ์เกี่ยวกับ AI data center/ infrastructure และ liquid cooling ยังคงอยู่ในระดับแข็งแกร่งในช่วง 2H69 โดยโรงงานใหม่ของ DELTA ที่บางปูจะก่อสร้างเสร็จใน 3Q69 พร้อมรองรับคำสั่งซื้อที่อยู่ในระดับสูงได้ เมื่อพิจารณาจากแนวโน้ม 2H69 ที่แข็งแกร่งของผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI และกลยุทธ์ในการบริหารจัดการปัญหาการขาดแคลนวัสดุ เราคาดว่าตลาดจะไม่ปรับลดประมาณการลงอย่างมีนัยสำคัญ

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569 ลดลง 12% เพื่อสะท้อนผลกระทบระยะสั้นจากการขาดแคลนวัตถุดิบ และปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 30.4% มาอยู่ที่ 29.3% ในขณะที่คงประมาณการปี 2570 ไว้ตามเดิม เราคาดว่ากำไรปกติผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q69 และคาดว่ากำไรปกติ 2H69 จะเติบโต 36% YoY และ 20% HoH ขณะเดียวกันก็คาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 42% ในปี 2570 โดยได้รับแรงหนุนจากคำสั่งซื้อในมือที่แข็งแกร่งสำหรับผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI และความเป็นไปได้สูงที่จะมีการปรับขึ้นราคาขายเฉลี่ยใน 4Q69 เพื่อครอบคลุมต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น ส่งผลให้เราปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ DELTA จาก NEUTRAL เป็น OUTPERFORM โดยมีราคาเป้าหมายใหม่กลางปี 2570 ที่ 352 บาท (จาก 358 บาท) อ้างอิง PE ที่ 110 เท่า หรือ +2SD ของ PE เฉลี่ย 5 ปี

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การชะลอตัวของวัฏจักรการลงทุนใน AI Data Center อุตสาหกรรมยานยนต์ และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ส่วนความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการแรงงานและซัพพลายเออร์

Earnings bottom; Upgrade to OUTPERFORM

DELTA reported a 2Q26 net profit below all estimates by 35% on higher-than-expected raw material cost. 2Q26 core profit still increased 20% YoY, driven by strong demand for high-margin AI-related products but declined 29% on higher raw material cost. We have revised down our 2026 core earnings by 12% to reflect the impact of higher raw material costs, while keeping our 2027 forecast unchanged. We upgrade recommendation to OUTPERFORM from NEUTRAL as we expect earnings to remain solid in 2H26 and 2027 driven by strong AI-related products demand. Our new mid-2027 TP is Bt352 (from Bt358), based on 110x PE, or +2SD of its five-year PE mean.

2Q26 results were below all estimates. DELTA reported a net profit of Bt6.1bn in 2Q26, below our and consensus estimates by 35% due to higher-than-expected raw material costs. Excluding non-recurring items such as forex gains and inventory provisions, DELTA’s 2Q26 core profit was Bt6.1bn, up 20% YoY. This was driven by strong demand for AI-related products, particularly power electronics and AI data centers, which led total revenue to increase by 47% YoY, while gross margin expanded to 26.8% in 2Q26 from 25% in 2Q25. However, core profit fell 29% QoQ as elevated raw material costs, caused by shortages of silicon carbide diodes, power MOSFETs, PCBs, and chemicals, compressed the gross margin to 26.8% in 2Q26 from 31.7% in 1Q26, despite total sales growing 6.2% QoQ on continued demand for AI-related products. Power electronics segment revenue (72% of total revenue) grew 92% YoY and 5% QoQ, with an operating margin of 16.5% (1Q26: 23%, 2Q25: 21%). Infrastructure revenue (17% of total revenue) increased 40% YoY and 5% QoQ, with an operating margin of -1.9% (1Q26: 9.5%, 2Q25: 4.6%) due to the impact of higher raw material costs related to high-end power semiconductor components. SG&A/sales reached a new high of 17.4% in 2Q26 (1Q26: 15.9%, 2Q25: 13.5%) driven by higher selling and R&D expenses in line with new product development, especially new liquid cooling products.

2H26 earnings outlook is expected to continue increasing YoY. DELTA outlined its strategy to handle raw material shortages by diversifying sources and securing vendor contracts. Management expects the situation to ease starting this August, which should lower raw material costs. Combined with the reversal of an inventory provision in 2H26, gross margin is projected to improve by around 2% QoQ to 29–30% in 3Q26. Additionally, DELTA is negotiating price hikes with customers to offset higher raw material costs, which are expected to take effect in 4Q26. Orders for AI data center/infrastructure and liquid cooling products remain strong for 2H26, with the new Bangpoo plants completed in 3Q26 to support high demand. Given the robust 2H26 outlook for AI-related products and strategies to manage material shortages, we expect the market will not significantly downgrade forecasts.

Action/Recommendation. We revised down our 2026 core earnings forecast by 12% to reflect the short-term impact of raw material shortages and lowered our gross margin assumption to 29.3% from 30.4% previously, while keeping our 2027 forecast unchanged. We expect core earnings to bottom out in 2Q26 and project 2H26 core earnings momentum to grow by 36% YoY, alongside 42% core earnings growth in 2027. This growth is driven by a strong order backlog for AI-related products and the high probability of an ASP increase in 4Q26 to cover higher raw material costs. As a result, we upgrade our recommendation to OUTPERFORM from NEUTRAL with a new mid-2027 TP of Bt352 (from Bt358) based on 110x PE, or +2SD of its 5-year historical PE mean.

Key risks are a slowdown in the AI data center capex cycle, the automotive industry, and exchange rate volatility. Key ESG risks are labor and supplier management.

Download PDF Click > DELTA260730_E.pdf