พลังงาน – ปรับพอร์ตรับราคาน้ำมันแกว่งตัวในกรอบ; เน้นตั้งรับ

ราคาน้ำมันที่ลดลงเป็นผลมาจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่คลี่คลายลง ราคาน้ำมันดิบ Brent ปรับตัวลดลงสู่ระดับ US$70–71/บาร์เรล ในช่วงปลายเดือนมิ.ย. 2569 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปลายเดือนก.พ. สะท้อนถึง geopolitical risk premium ที่ลดลงอย่างรวดเร็ว โดยราคาน้ำมันปรับตัวลดลง 24% MTD ในเดือนมิ.ย. และลดลง 51% จากจุดสูงสุดในเดือนเม.ย. เนื่องจากเรือบรรทุกน้ำมันสามารถกลับมาแล่นผ่านช่องแคบฮอร์มุซได้อีกครั้ง หลังจากความคืบหน้าในการเจรจาระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน ช่วยให้ความกังวลเกี่ยวกับอุปทานหยุดชะงักคลี่คลายลง ภาพดังกล่าวถือเป็นการกลับทิศจากแนวโน้มขาขึ้นในเดือนพ.ค. ถึงต้นมิ.ย. ที่ได้รับแรงหนุนจากสต็อกน้ำมันที่ลดลงและการหยุดชะงักชั่วคราวสืบเนื่องมาจากความขัดแย้งอิหร่าน ปัจจุบันตลาดได้เปลี่ยนผ่านจากภาวะที่ขับเคลื่อนโดยความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ ไปสู่ภาวะที่อิงกับการกลับเข้าสู่สมดุลของอุปทานจริงมากขึ้น ราคาน้ำมันที่ปรับตัวลดลงอย่างรวดเร็วบ่งชี้ว่าการปรับขึ้นก่อนหน้านี้เกิดจากความเสี่ยงชั่วคราวมากกว่าภาวะอุปทานตึงตัวเชิงโครงสร้าง

ราคาน้ำมันมีแนวโน้มเคลื่อนไหวในกรอบ US$70–80/บาร์เรล ในช่วง 2H69 ตลาดคาดว่าราคาน้ำมันจะยังคงแกว่งตัวในกรอบพร้อมกับความผันผวนที่สูงขึ้น เนื่องจากอุปทานที่เพิ่มขึ้นจะเข้ามาหักล้างกับความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยังหลงเหลืออยู่ ในด้านอุปทาน ตัวแปรสำคัญคือนโยบายของกลุ่ม OPEC+ ว่าจะยังคงรักษาวินัยการผลิตเพื่อพยุงราคาต่อไป หรือจะหันมาปกป้องส่วนแบ่งตลาด ซึ่งอาจทำให้ความเสี่ยงเรื่องอุปทานล้นตลาดรุนแรงขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสถานการณ์ที่ปริมาณการผลิตจากกลุ่มนอก OPEC+ เพิ่มสูงขึ้น แม้ว่าความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์จะคลี่คลายลงแล้ว แต่ตะวันออกกลางยังคงเป็นปัจจัยชี้นำสำคัญ เนื่องจากช่องแคบฮอร์มุซมีสัดส่วนการขนส่งน้ำมันประมาณ 20% ของปริมาณการขนส่งน้ำมันทั่วโลก หากเกิดเหตุหยุดชะงักขึ้นอีกครั้ง อาจทำให้ risk premium กลับมาอย่างรวดเร็ว

ปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมัน เราปรับสมมติฐานราคาน้ำมันลดลงเพื่อสะท้อน forward curve ที่อ่อนแอลงและแนวโน้มระยะสั้นที่ชะลอตัวลง แม้ว่าราคาน้ำมันไม่น่าจะกลับไปสู่ระดับก่อนเกิดสงคราม และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์น่าจะยังคงกระตุ้นให้เกิดความผันผวนตลอดปี 2569–2570 โดย PTTEP ยังคงเป็นหุ้นที่มีความอ่อนไหวต่อราคาน้ำมันมากที่สุด เราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569–2571 ลดลง 10.2–12.6% และปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ลดลงมาอยู่ที่ 162 บาท (จาก 175 บาท) แต่ยังคงคำแนะนำ OUTPERFORM โดยได้รับแรงหนุนจาก upside ที่สูงกว่า 20% จากราคาหุ้นปัจจุบันและอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูงกว่า 6% อย่างไรก็ตาม ราคาน้ำมันดิบ Brent ที่อ่อนตัวลง (ราว US$71/บาร์เรล ใน 2H69) อาจกดดัน sentiment ในระยะสั้น

ชอบหุ้นที่ทำธุรกิจพลังงานครบวงจรและค้าปลีกน้ำมัน เราชอบ PTT (OUTPERFORM) เนื่องจากประกอบธุรกิจพลังงานครบวงจร แม้ว่าจะปรับราคาเป้าหมายลดลงมาอยู่ที่ 43 บาท (จาก 44 บาท) นอกจากนี้เรายังชอบหุ้นค้าปลีกน้ำมันอย่าง OR (ราคาเป้าหมาย: 18 บาท) เนื่องจากราคาน้ำมันที่ลดลงจะช่วยลดแรงกดดันต่อค่าการตลาดและลดโอกาสในการแทรกแซงจากภาครัฐ ราคาน้ำมันที่ลดลงน่าจะเป็นผลดีต่อกลุ่มโรงกลั่นในระยะกลางผ่านต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง อย่างไรก็ตาม กำไร 2Q69 อาจถูกกดดันจากผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันประมาณ US$10.4/บาร์เรล (เทียบกับกำไร US$16.9/บาร์เรล ใน 1Q69) ซึ่งจะได้รับการชดเชยบางส่วนจากค่าการกลั่น (GRM) ที่แข็งแกร่งขึ้น โดยค่าการกลั่นสิงคโปร์เพิ่มขึ้น 177% QoQ เป็น US$24.6/บาร์เรล และคาดว่าค่าการกลั่นสุทธิจะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย 2.4 ดอลลาร์/บาร์เรล เราคาดว่าค่าการกลั่นในช่วง 2H69 จะยังคงอยู่ในระดับที่สูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี แม้อุปทานผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปจะค่อยๆ กลับเข้าสู่ภาวะปกติ

ปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตาม ได้แก่: 1) พัฒนาการทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง โดยเฉพาะประเด็นอิหร่านและการขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซ; 2) ดัชนีชี้วัดสถานการณ์การหยุดชะงักของอุปทานเทียบกับการฟื้นตัวของกำลังการส่งออก; 3) ข้อมูลด้านอุปสงค์ เช่น อัตราการเดินเครื่องโรงกลั่น ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ และตัวชี้วัดเศรษฐกิจมหภาคจากภูมิภาคที่เป็นผู้บริโภครายใหญ่; และ 4) สถานะทางการเงิน เนื่องจากการเก็งกำไรทำให้เกิดความผันผวนมากขึ้นทั้งการปรับขึ้นและการปรับฐานในช่วงที่ผ่านมา

Position for range-bound oil; stay defensive

Oil prices have eased to ~US$70–75/bbl as Middle East supply normalizes, shifting the market’s focus from geopolitical risk to fundamentals. Near-term downside risks include potential oversupply, although geopolitical fragility and OPEC+ discipline will provide a floor. This is partly reflected in equity performance, with oil and gas stocks declining 1% over the past month, underperforming the SET (+0.6%) but slightly outperforming SETENERG
(-1.6%), driven by concerns over weaker 2Q26 earnings, mainly from inventory losses. We expect Brent to remain range-bound at US$70–80/bbl in 2H26 and lower our 2026 assumption to US$82 from US$90. In a volatile oil price environment, we prefer integrated and retail players such as PTT and OR.

Oil price declines driven by easing geopolitical risks. Brent crude fell to US$70–71/bbl in late June 2026, the lowest since late February, reflecting a rapid unwinding of geopolitical risk premiums. Prices declined 24% MTD in June and 51% from the April peak as tanker flows through the Strait of Hormuz resumed following progress in US–Iran negotiations, easing supply disruption concerns. This reverses the uptrend seen in May to early June, when prices were lifted by inventory draws and temporary outages linked to the Iran conflict. The market has now transitioned from a geopolitically driven phase to one anchored more by physical supply normalization. The speed of the decline suggests that the highs were largely driven by temporary risks rather than structural tightness.

Oil prices likely to trade within a US$70–80/bbl range in 2H26. The market is expected to remain range-bound with elevated volatility as supply expansion offsets lingering geopolitical risks. On the supply side, the key variable is OPEC+ policy direction—whether it maintains production discipline to support prices or shifts toward defending market share, which could worsen oversupply risks. This is particularly relevant amid rising non-OPEC+ output. Although geopolitical risks have eased, the Middle East remains a key swing factor, with the Strait of Hormuz accounting for ~20% of global oil flows. Any renewed disruption could quickly reintroduce a risk premium.

Cut oil price assumptions. We lower our oil price assumptions to reflect a weaker forward curve and softer near-term outlook, although prices are unlikely to return to pre-war levels and geopolitical risks should continue to drive volatility through 2026–27. As a proxy for oil prices, PTTEP remains most exposed; we cut our 2026–28F net profit forecasts by 10.2–12.6% and reduce our end-2026 target price to Bt162 from Bt175, while maintaining our OUTPERFORM rating, supported by over 20% upside and a dividend yield above 6%. However, softer Brent (~US$71/bbl in 2H26) may cap near-term sentiment.

Prefer integrated and oil retail. We prefer PTT (OUTPERFORM) for its integrated model, despite lowering target price to Bt43 from Bt44. We also favor oil retailers such as OR (TP: Bt18), as lower oil prices will reduce pressure on marketing margins and the likelihood of government intervention. Lower oil prices benefits refiners over the medium term through reduced feedstock costs; however, 2Q26 earnings will reflect inventory losses of ~US$10.4/bbl (vs. a gain of US$16.9/bbl in 1Q26), with a partial offset from stronger GRM. Singapore GRM shot up 177% QoQ to US$24.6/bbl, with net GRM estimated to improve a modest US$2.4/bbl. We expect GRM in 2H26 to remain above the five-year range despite a gradual normalization of refined product supply.

Key factors to monitor include: 1) geopolitical developments in the Middle East, particularly around Iran and shipping flows through Hormuz; 2) real-time indicators of supply disruptions versus restoration of export capacity; 3) demand-side data, including refinery runs, product cracks, and macro indicators from major consuming regions; and 4) financial positioning, as speculative flows have amplified both upward spikes and subsequent corrections in recent sessions.

Download PDF Click > ENERGY260630_E.pdf