พลังงาน – GRM ที่แข็งแกร่งช่วยลดทอนความเสี่ยงด้านอุปทานที่เริ่มก่อตัว

GRM ที่แข็งแกร่งยังคงเป็นปัจจัยหลักที่ผลักดันให้หุ้นโรงกลั่นให้ผลตอบแทนโดดเด่นกว่าตลาด ตลาดเปลี่ยนมาให้ความสนใจกับผลประกอบการของผู้ประกอบการโรงกลั่นมากกว่าราคาน้ำมันดิบหลังจากผลประกอบการ 2Q26 ออกมาแข็งแกร่ง ค่าการกลั่นสิงคโปร์ในช่วง 3Q26TD อยู่ที่ US$23.8/บาร์เรล ซึ่งยังใกล้เคียงระดับสูงสุดของวัฏจักร โดยได้รับการสนับสนุนจากตลาดน้ำมันดีเซลและน้ำมันเครื่องบินที่ตึงตัว การหยุดชะงักของโรงกลั่นในหลายภูมิภาค และการเพิ่มกำลังการกลั่นสุทธิทั่วโลกที่ยังมีจำกัด เรายังคงเห็นตลาดปรับเพิ่มสมมติฐาน GRM และประมาณการกำไร ส่งผลให้มีการปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของบริษัทที่ประกอบธุรกิจโรงกลั่น ซึ่งสะท้อนถึงความเชื่อมั่นที่เพิ่มขึ้นว่าค่าการกลั่นมีความแข็งแกร่งในเชิงโครงสร้างมากกว่าที่เคยคาดการณ์ไว้ ซึ่งจะช่วยสนับสนุนการปรับเพิ่มประมาณการกำไรอย่างต่อเนื่องตลอดช่วง 2H26 และปี 2027

การส่งออกน้ำมันเชื้อเพลิงของจีนเป็นความเสี่ยง แต่ยังไม่ถึงขั้นเปลี่ยนภาพรวมของอุตสาหกรรม จีนได้ผ่อนคลายข้อจำกัดการส่งออกน้ำมันเบนซิน น้ำมันดีเซล และน้ำมันเครื่องบินเมื่อไม่นานมานี้ ส่งผลให้เกิดความกังวลว่าปริมาณผลิตภัณฑ์น้ำมันในภูมิภาคที่เพิ่มขึ้นอาจกดดันส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันในเอเชีย แม้ว่าการส่งออกที่เพิ่มขึ้นของจีนอาจทำให้ค่าการกลั่นปรับลดลงจากระดับสูงในปัจจุบัน แต่นักลงทุนยังคงมีความกังวลค่อนข้างน้อย เนื่องจากปริมาณการส่งออกยังต่ำกว่าศักยภาพสูงสุดของจีน และภาวะอุปสงค์-อุปทานของผลิตภัณฑ์น้ำมันกลุ่ม middle distillate ในภูมิภาคยังคงตึงตัว ดังนั้นตลาดจึงคาดว่า GRM จะยังอยู่ในระดับที่แข็งแกร่งต่อไป แม้ว่าการส่งออกของจีนจะค่อยๆ กลับสู่ภาวะปกติก็ตาม

ความเป็นไปได้ที่เวเนซุเอลาจะออกจาก OPEC เป็นบวกต่อโรงกลั่น แต่เป็นลบต่อกลุ่มพลังงานต้นน้ำ รายงานข่าวที่ระบุว่าเวเนซุเอลากำลังพิจารณาถอนตัวออกจาก OPEC ไม่น่าจะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อสมดุลตลาดน้ำมันในระยะสั้น เนื่องจากเวเนซุเอลาได้รับการยกเว้นจากโควตาของ OPEC อยู่แล้วในทางปฏิบัติ และปัจจุบันมีการผลิตน้ำมันอยู่ที่ประมาณ 1.1-1.2 ล้านบาร์เรล/วัน อย่างไรก็ตาม เรามองว่าพัฒนาการดังกล่าวอาจทำให้ความเป็นเอกภาพของ OPEC อ่อนแอลง และเพิ่มความเป็นไปได้ที่ปริมาณการผลิตน้ำมันจะเพิ่มขึ้นในอนาคต อุปทานน้ำมันดิบจากเวเนซุเอลาที่เพิ่มขึ้นมีแนวโน้มจะสร้างแรงกดดันต่อราคาน้ำมันโลกในระยะยาว ซึ่งจะเป็นผลดีต่อกลุ่มโรงกลั่นผ่านต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง แต่จะกดดันกำไรของกลุ่มพลังงานต้นน้ำ

หุ้นที่ได้ประโยชน์และเสียประโยชน์จากอุปทานน้ำมันดิบเวเนซุเอลาที่เพิ่มขึ้น TOP SPRC และ BCP จะเป็นผู้ได้รับประโยชน์รายหลักจากอุปทานน้ำมันดิบเวเนซุเอลาที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงจะช่วยสนับสนุนความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจโรงกลั่นและเพิ่มความสามารถในการรักษากำไร ขณะที่ OR จะได้รับประโยชน์เช่นกันจากความต้องการใช้น้ำมันเชื้อเพลิงที่เพิ่มขึ้นและผลตอบแทนจากธุรกิจค้าปลีกที่ดีขึ้น ในทางกลับกัน PTTEP มีความเสี่ยงด้านลบมากที่สุดจากราคาขายน้ำมันที่ลดลงและความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจพลังงานต้นน้ำที่อ่อนแอลง แม้ว่าผลกระทบดังกล่าวไม่น่าจะเกิดขึ้นในระยะใกล้ก็ตาม สำหรับ PTT โครงสร้างธุรกิจแบบครบวงจรช่วยลดทอนผลกระทบได้บางส่วน แต่ sentiment อาจอ่อนแอลงหากราคาน้ำมันดิบปรับลดลงในเชิงโครงสร้าง สำหรับบริษัทปิโตรเคมี อุปทานน้ำมันดิบจากเวเนซุเอลาที่เพิ่มขึ้นจะส่งผลบวกเล็กน้อยผ่านต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง โดยเฉพาะผู้ผลิตที่ใช้แนฟทาเป็นวัตถุดิบหลัก อย่างไรก็ตาม ผลประโยชน์ที่ได้รับนั้นเป็นผลประโยชน์ทางอ้อมและโดยทั่วไปจะมีมูลค่า (หรือปริมาณ) น้อยกว่าโรงกลั่นแบบคอมเพล็กซ์ เนื่องจากน้ำมันดิบหนักให้ผลผลิตที่เป็นวัตถุดิบปิโตรเคมีในสัดส่วนที่น้อยกว่า และจำเป็นต้องผ่านกระบวนการปรับปรุงคุณภาพที่เข้มข้นกว่า

คงมุมมองเชิงบวกต่อกลุ่มพลังงาน นอกเหนือจากแรงหนุนจาก GRM ที่แข็งแกร่งแล้ว ความสนใจของนักลงทุนต่อกลุ่มพลังงานยังได้รับการสนับสนุนจากการปรับเพิ่มประมาณการกำไร valuation ที่น่าสนใจ อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่อยู่ในระดับสูง และงบดุลที่ดีขึ้นของบริษัทพลังงานหลายแห่ง เรายังคงชอบกลุ่มโรงกลั่นมากกว่ากลุ่มพลังงานต้นน้ำ เนื่องจากกำไรของโรงกลั่นยังคงได้รับการสนับสนุนจากปัจจัยพื้นฐานของอุตสาหกรรมที่เอื้ออำนวย ในขณะที่ความเสี่ยงด้านราคาน้ำมันดิบโน้มเอียงไปทางด้านลบมากขึ้น BCP ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา ซึ่งไม่เพียงแต่ได้รับปัจจัยหนุนจากธุรกิจโรงกลั่นที่แข็งแกร่งเท่านั้น แต่ยังรวมถึงฐานกำไรที่มีความหลากหลายมากขึ้นและอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจ นอกจากนี้ เรายังชอบ PTT เนื่องจากโครงสร้างธุรกิจพลังงานแบบครบวงจรช่วยป้องกันความเสี่ยงด้านลบได้ในระดับหนึ่ง แม้ว่า sentiment อาจอ่อนแอลงหากราคาน้ำมันปรับตัวลดลงในเชิงโครงสร้าง

ปัจจัยเสี่ยงสำหรับกลุ่มพลังงาน ความเสี่ยงที่สำคัญประกอบด้วยการกลับเข้าสู่ภาวะปกติของส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันกลุ่ม middle distillate ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ มาตรการจำกัดการส่งออกที่อาจลดความสามารถในการรักษาอัตรากำไร และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่อ่อนแอสำหรับ IRPC และ TOP ความเสี่ยงด้าน ESG มุ่งเน้นไปที่ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อม และความสามารถของอุตสาหกรรมในการปรับตัวรองรับการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงาน