Enphase งบ 3Q26 ต่ำกว่าคาด กดดันหุ้นจากตลาดโซลาร์อ่อนแอ แม้ขยายธุรกิจสู่ AI Data Center

Enphase Energy รายงานผลประกอบการ 3Q26 ต่ำกว่าคาด โดยรายได้ลดลง 29% YoY และกำไรต่อหุ้นต่ำกว่าคาดจากความต้องการติดตั้งโซลาร์ในสหรัฐฯ ที่ยังอ่อนแอ ขณะที่บริษัทให้เป้าหมายรายได้ 4Q26 ต่ำกว่าตลาดคาดประมาณ 20% ส่งผลให้ราคาหุ้นปรับตัวลงประมาณ 15–16% หลังประกาศงบ อย่างไรก็ตาม บริษัทเตรียมขยายธุรกิจแบตเตอรี่ ระบบพลังงานเชิงพาณิชย์ และอุปกรณ์แปลงไฟฟ้าสำหรับศูนย์ข้อมูล AI เพื่อสร้างการเติบโตตั้งแต่ปี 2027 เป็นต้นไป เราจึงมองว่าธุรกิจระยะสั้นยังมีความเสี่ยง แต่โอกาสเติบโตระยะยาวน่าสนใจ โดยแนะนำรอความชัดเจนของการฟื้นตัวของยอดขายก่อนเพิ่มน้ำหนักลงทุน

1. Enphase งบ 3Q26 ต่ำกว่าคาดทั้งรายได้และกำไร จากความต้องการโซลาร์ที่ยังอ่อนแอ

·       Enphase Energy (ENPH US) รายงานรายได้ 3Q26 ที่ $293.3 ล้าน ลดลง 28.5% YoY และเพิ่มขึ้นเพียง 0.5% QoQ ต่ำกว่าตลาดคาดที่ $306.2 ล้านประมาณ 4.2% ขณะที่กำไรสุทธิปรับปรุงอยู่ที่ $54 ล้าน ลดลงประมาณ 54% YoY และกำไรต่อหุ้นปรับปรุง (Adjusted EPS) อยู่ที่ $0.41 ลดลงจาก $0.90 ในปีก่อน และต่ำกว่าคาดที่ $0.51 ประมาณ 19.6% โดยบริษัทส่งมอบ Microinverter จำนวน 1.42 ล้านหน่วย และแบตเตอรี่ 129.9 MWh ต่ำกว่าคาดทั้งสองรายการ

·       แม้ผลประกอบการอ่อนแอ แต่อัตรากำไรขั้นต้นปรับปรุงยังอยู่ที่ 45% สูงกว่าตลาดคาดที่ 44.4% แต่ลดลงจาก 46.8% ในไตรมาสก่อน เนื่องจากสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่เปลี่ยนแปลงและต้นทุนภาษีนำเข้า ขณะที่กำไรดำเนินงานปรับปรุงลดลงเหลือ $53.6 ล้าน จาก $123.4 ล้านในปีก่อน สะท้อนว่ารายได้ที่ลดลงยังส่งผลต่อความสามารถในการทำกำไร ทั้งนี้ บริษัทยังมีเงินสดและหลักทรัพย์สภาพคล่อง $931.8 ล้าน แต่กระแสเงินสดอิสระติดลบ $11.4 ล้านในไตรมาส สะท้อนความจำเป็นในการรักษาวินัยด้านต้นทุนระหว่างรอการฟื้นตัวของตลาด

Enphase Energy

ที่มา: Enphase และ Bloomberg Consensus ตามข้อมูลประกอบ; mn = ล้าน, ppt = จุดเปอร์เซ็นต์

2. แนวโน้ม 4Q26 แย่กว่าคาด สะท้อนการฟื้นตัวของตลาดโซลาร์สหรัฐฯ ที่เลื่อนออกไป

·       ปัจจัยสำคัญที่กดดันราคาหุ้นคือบริษัทคาดรายได้ 4Q26 ที่ $225–255 ล้าน หรือค่ากลาง $240 ล้าน ต่ำกว่าตลาดคาดที่ $298.8 ล้านประมาณ 19.7% และลดลงประมาณ 18.2% QoQ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นปรับปรุงคาดอยู่ที่ 40–43% ต่ำกว่าตลาดคาดที่ 44% จากการปรับลดราคาแบตเตอรี่ ต้นทุนขนส่งผลิตภัณฑ์ใหม่ และภาษีนำเข้าที่คาดว่าจะกดดันอัตรากำไรประมาณ 2 จุดเปอร์เซ็นต์ นอกจากนี้ บริษัทคาดยอดส่งมอบแบตเตอรี่ลดลงเหลือ 100–120 MWh จาก 130 MWh ใน 3Q26 สะท้อนว่าการฟื้นตัวของธุรกิจยังไม่เกิดขึ้นในระยะสั้น

·       แรงกดดันหลักมาจากตลาดโซลาร์บ้านพักอาศัยสหรัฐฯ ซึ่งยอดขายผ่านผู้จัดจำหน่ายไปยังลูกค้าปลายทาง (Sell-through) ลดลง 35% YoY ใน 3Q26 จากอัตราดอกเบี้ยที่ยังสูง การสิ้นสุดสิทธิประโยชน์ภาษีสำหรับเจ้าของบ้านตาม Section 25D และความไม่ชัดเจนของเงื่อนไขภาษีที่เกี่ยวข้องกับห่วงโซ่อุปทานจีน ขณะที่ตลาดยุโรปยังอ่อนแอ โดยรายได้ลดลง 11% QoQ โดยเฉพาะฝรั่งเศส ซึ่งได้รับผลกระทบจากความต้องการโซลาร์ที่ชะลอตัวและการเปลี่ยนผ่านไปสู่ระบบโซลาร์ควบคู่แบตเตอรี่

·       นอกจากนี้ บริษัทคาดว่า Sell-through ทั่วโลกจะลดลงอีก 10% QoQ ใน 4Q26 และมีแผนส่งมอบสินค้าให้ผู้จัดจำหน่ายต่ำกว่ายอดขายจริงประมาณ $20 ล้าน เพื่อลดสินค้าคงคลังที่สูงกว่าระดับปกติ ขณะที่ 1Q27 ยังมีความเสี่ยงจากปัจจัยฤดูกาล ส่งผลให้เราประเมินว่าการฟื้นตัวของรายได้อาจต้องรอช่วงครึ่งหลังของปี 2027 มากกว่าต้นปี

3. แบตเตอรี่และธุรกิจพลังงานเชิงพาณิชย์เป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญของปี 2027

·       แม้ตลาดโซลาร์บ้านพักอาศัยยังอ่อนแอ แต่ Enphase เตรียมขยายธุรกิจผ่านแบตเตอรี่รุ่นใหม่ IQ Battery G5 ซึ่งมีขนาดกะทัดรัด ติดตั้งง่าย และรองรับความจุสูงสุด 30 kWh ต่อชุด โดยคาดเริ่มส่งมอบเชิงพาณิชย์ใน 1Q27 บริษัทตั้งเป้ายอดส่งมอบแบตเตอรี่บ้านพักอาศัยเพิ่มขึ้นประมาณ 50% จาก 450 MWh ในปี 2026 เป็น 675 MWh ในปี 2027 โดยแรงหนุนหลักมาจากตลาดสหรัฐฯ ยุโรป และออสเตรเลีย

·       ตลาดเนเธอร์แลนด์เป็นหนึ่งในโอกาสสำคัญ เนื่องจากการสิ้นสุดระบบหักลบหน่วยไฟฟ้า (Net Metering) ในปี 2027 จะเพิ่มแรงจูงใจให้ครัวเรือนติดตั้งแบตเตอรี่เพื่อเก็บไฟฟ้าใช้เอง โดย Enphase มีฐานลูกค้าโซลาร์เดิมประมาณ 500,000 ครัวเรือน คิดเป็นโอกาสทางธุรกิจแบตเตอรี่ที่บริษัทประเมินไว้ราว $2 พันล้าน ขณะที่ยังสามารถขยายตลาดไปยังบ้านที่ใช้ระบบโซลาร์ของผู้ผลิตรายอื่นได้อีกประมาณ 2.5 ล้านครัวเรือน

·       สำหรับสหรัฐฯ บริษัทเร่งขยายโครงการ Propel ซึ่งเป็นรูปแบบการเช่าระบบโซลาร์แบบจ่ายล่วงหน้า เพื่อช่วยลดภาระเงินลงทุนเริ่มต้นของเจ้าของบ้าน โดยจำนวนการทำสัญญาใหม่เพิ่มขึ้นเป็นมากกว่า 300 รายต่อสัปดาห์ จากประมาณ 200 รายในไตรมาสก่อน และมีสัดส่วนการติดตั้งแบตเตอรี่ควบคู่ประมาณ 71% ซึ่งอาจช่วยให้ยอดขายอุปกรณ์กลับมาเติบโตในช่วง 1H27

·       ขณะเดียวกัน บริษัทมุ่งขยายธุรกิจโซลาร์และแบตเตอรี่สำหรับลูกค้าเชิงพาณิชย์ โดยตั้งเป้ารายได้เพิ่มขึ้นจากประมาณ $30 ล้านในปี 2026 เป็นมากกว่า $100 ล้านในปี 2027 จากผลิตภัณฑ์ Microinverter สำหรับอาคารพาณิชย์ และแบตเตอรี่ IQ Battery C80 ที่ช่วยลดต้นทุนค่าไฟฟ้าช่วงความต้องการสูง นอกจากนี้ ยังเตรียมจำหน่ายเครื่องชาร์จรถยนต์ไฟฟ้าแบบสองทิศทาง ซึ่งสามารถนำไฟฟ้าจากแบตเตอรี่รถยนต์กลับมาใช้ในบ้านได้ โดยคาดสร้างรายได้ $15–20 ล้านในปี 2027

·       อย่างไรก็ตาม เป้าหมายเหล่านี้ยังขึ้นอยู่กับความสำเร็จของการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ การแข่งขันด้านราคา และความสามารถในการขยายเครือข่ายผู้ติดตั้ง โดยเฉพาะตลาดแบตเตอรี่ที่บริษัทเพิ่งปรับลดราคาขายผ่านผู้จัดจำหน่ายในสหรัฐฯ ประมาณ 8–9% ซึ่งอาจกดดันอัตรากำไรในระยะสั้น

4. Enphase ขยายสู่ AI Data Center ผ่าน Solid-State Transformer ตั้งเป้ารายได้ $1 พันล้านภายในปี 2030

·       อีกหนึ่งปัจจัยสำคัญต่อการเติบโตระยะยาวคือการพัฒนา IQ Solid-State Transformer (IQ SST) อุปกรณ์แปลงไฟฟ้าสำหรับศูนย์ข้อมูล AI โดยใช้เทคโนโลยีสารกึ่งตัวนำ Gallium Nitride (GaN) เพื่อแปลงไฟฟ้ากระแสสลับแรงดันปานกลางเป็นไฟฟ้ากระแสตรง 800V สำหรับชิป AI โดยตรง ช่วยลดขั้นตอนการแปลงไฟฟ้า ลดการสูญเสียพลังงาน และเพิ่มประสิทธิภาพการจ่ายไฟให้ระบบประมวลผลขนาดใหญ่ ซึ่งบริษัทตั้งเป้าประสิทธิภาพการแปลงไฟฟ้าที่ 98.5%

·       Enphase ประสบความสำเร็จในการสาธิตการแปลงไฟฟ้าจาก 13.8 kV AC เป็น 800V DC และเตรียมทดสอบระบบ 34.5 kV รวมถึงระบบระดับเมกะวัตต์ภายในสิ้นปี 2026 โดยปัจจุบันมีลูกค้าและพันธมิตรที่อยู่ระหว่างการหารือมากกว่า 50 ราย เพิ่มขึ้นกว่า 2 เท่าจากไตรมาสก่อน รวมถึงบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ระดับโลก 2 แห่งที่ร่วมให้ข้อกำหนดทางเทคนิคสำหรับการพัฒนาผลิตภัณฑ์

·       บริษัทคาดว่าจะเริ่มทดสอบกับลูกค้าในช่วง 2H27 และเริ่มส่งมอบเชิงพาณิชย์ในปี 2028 พร้อมประเมินว่า IQ SST มีศักยภาพสร้างรายได้ประมาณ $1 พันล้านต่อปีภายในปี 2030 จากความต้องการระบบจ่ายไฟสำหรับศูนย์ข้อมูล AI ที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม ตัวเลขดังกล่าวยังเป็นเป้าหมายระยะยาวของผู้บริหาร ไม่ใช่คำสั่งซื้อที่ได้รับการยืนยัน โดยบริษัทต้องผ่านการรับรองมาตรฐานและทดสอบความน่าเชื่อถือก่อนเริ่มผลิตเชิงพาณิชย์

Enphase Energy

การขยายธุรกิจสู่ AI Data Center ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์ที่สำคัญ เนื่องจากจะช่วยลดการพึ่งพาตลาดโซลาร์บ้านพักอาศัย ซึ่งคาดว่ายังคิดเป็นประมาณ 72% ของรายได้ปี 2026 อย่างไรก็ตาม ธุรกิจดังกล่าวยังไม่สามารถชดเชยรายได้จากโซลาร์ที่ลดลงในช่วงปี 2026–2027 ได้อย่างมีนัยสำคัญ เราจึงมองว่าโอกาสจาก AI ควรเป็นปัจจัยสนับสนุนมูลค่าระยะยาวมากกว่าปัจจัยหลักในการประเมินกำไรระยะสั้น

5. มุมมองการลงทุน: ระมัดระวัง ENPH ระยะสั้น แม้โอกาสจากแบตเตอรี่และ AI น่าสนใจ

·       เรามีมุมมอง ระมัดระวังต่อ Enphase (ENPH US) ในระยะสั้น แต่ยังมองเห็นโอกาสฟื้นตัวในปี 2027–2028 เนื่องจากผลประกอบการ 3Q26 และแนวโน้ม 4Q26 สะท้อนว่าความต้องการโซลาร์บ้านพักอาศัยสหรัฐฯ ยังไม่ฟื้นตัว โดยยอดขายผ่านผู้จัดจำหน่ายลดลง 35% YoY และบริษัทต้องลดสินค้าคงคลังเพิ่มเติม ขณะที่ต้นทุนภาษีนำเข้าและการแข่งขันด้านราคาแบตเตอรี่ยังเป็นปัจจัยกดดันอัตรากำไร

·       อย่างไรก็ตาม ฐานะการเงินที่มีเงินสดและหลักทรัพย์สภาพคล่องประมาณ $932 ล้านช่วยให้บริษัทมีความสามารถลงทุนพัฒนาผลิตภัณฑ์ใหม่ต่อเนื่อง โดยเฉพาะแบตเตอรี่ G5 ธุรกิจเชิงพาณิชย์ และ IQ SST ซึ่งอาจช่วยเพิ่มความหลากหลายของรายได้และลดความผันผวนจากธุรกิจโซลาร์ในอนาคต

·       สำหรับกลยุทธ์การลงทุน แนะนำรอความชัดเจนของการฟื้นตัวก่อนเพิ่มน้ำหนัก ENPH โดยติดตามยอดขายจริงผ่านผู้จัดจำหน่าย การลดสินค้าคงคลัง ความคืบหน้าของแบตเตอรี่ G5 และการเปลี่ยนโครงการ IQ SST จากการทดสอบเป็นคำสั่งซื้อเชิงพาณิชย์ หากธุรกิจใหม่สามารถสร้างรายได้ตามเป้าหมายควบคู่กับการฟื้นตัวของตลาดโซลาร์ จะเป็นปัจจัยสนับสนุนการปรับเพิ่มประมาณการกำไรในปี 2027–2028

·       ผลต่ออุตสาหกรรมและหุ้นรายตัว: งบ Enphase สะท้อนว่าตลาดโซลาร์บ้านพักอาศัยสหรัฐฯ ยังเผชิญแรงกดดันร่วมกันจากดอกเบี้ยสูงและการเปลี่ยนแปลงสิทธิประโยชน์ภาษี จึงเป็นลบต่อความเชื่อมั่นในหุ้น SolarEdge (SEDG US) และ Sunrun (RUN US) ซึ่งราคาหุ้นปรับตัวลดลงหลัง Enphase ประกาศผลประกอบการ อย่างไรก็ตาม ควรแยกความแตกต่างระหว่างธุรกิจโซลาร์บ้านพักอาศัยกับโซลาร์ขนาดใหญ่ โดย First Solar (FSLR US) มีรูปแบบธุรกิจและกลุ่มลูกค้าต่างจาก ENPH จึงไม่ได้รับผลกระทบจากความอ่อนแอของตลาดบ้านพักอาศัยโดยตรงในระดับเดียวกัน

·       ในทางกลับกัน การพัฒนา IQ SST สะท้อนโอกาสใหม่ของอุตสาหกรรมอุปกรณ์ไฟฟ้าสำหรับศูนย์ข้อมูล AI โดยเฉพาะผู้ผลิตสารกึ่งตัวนำกำลังไฟฟ้าอย่าง Infineon Technologies (IFX GR) ซึ่งร่วมพัฒนาอุปกรณ์ GaN กับ Enphase ขณะที่ Eaton (ETN US), Vertiv (VRT US), Schneider Electric (SU FP) และ ABB (ABBN SW) ยังเป็นกลุ่มที่น่าสนใจจากความต้องการระบบจัดการและจ่ายไฟฟ้าสำหรับศูนย์ข้อมูลที่เติบโตในปัจจุบัน แม้การแข่งขันด้านเทคโนโลยีอาจเปลี่ยนแปลงโครงสร้างผลิตภัณฑ์ในระยะยาว

·       เรามองว่าผลประกอบการ Enphase สะท้อนการฟื้นตัวของตลาดโซลาร์บ้านพักอาศัยที่ล่าช้ากว่าคาด โดยยังมีความเสี่ยงต่อรายได้และอัตรากำไรในช่วง 4Q26–1H27 แม้บริษัทมีโอกาสเติบโตจากแบตเตอรี่รุ่นใหม่ ธุรกิจพลังงานเชิงพาณิชย์ และระบบจ่ายไฟศูนย์ข้อมูล AI ในปี 2027–2028 แต่ยังต้องพิสูจน์ความสามารถในการสร้างรายได้จริง จึงแนะนำระมัดระวัง ENPH และรอสัญญาณฟื้นตัวของคำสั่งซื้อ ขณะที่ยังให้น้ำหนักเชิงบวกต่อกลุ่มโครงสร้างพื้นฐานไฟฟ้าสำหรับ AI อย่าง ETN, VRT, Schneider Electric และ ABB ซึ่งมีความชัดเจนของความต้องการในปัจจุบันมากกว่า

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน