เงินทุน – Laggard play แม้เติบโตดี

Credit cost มีโอกาสต่ำกว่าคาด ใน 2Q26 บริษัทที่ประกอบธุรกิจ consumer finance ได้รับผลกระทบจากแรงกดดันเงินเฟ้อที่เกิดจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางน้อยกว่าคาด เราคาดว่า NPLเกิดใหม่จะชะลอตัวลงใน 2H26 โดยได้รับแรงหนุนจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐ (ไทยช่วยไทยพลัส) และแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ลดลง ขณะที่อัตราการเก็บหนี้ในเดือนก.ค. ยังทรงตัว ทั้งนี้แม้เราได้รวมสมมติฐานว่า credit cost จะเพิ่มขึ้น QoQ ในช่วงที่เหลือของปีนี้เข้ามาไว้ในประมาณการ แต่เราคาดว่า credit cost ปี 2026F จะลดลง และมีโอกาสออกมาต่ำกว่าคาด TIDLOR ปรับลดเป้า credit cost เป็นครั้งที่สองจาก 2.3-2.8% มาอยู่ที่ 2.0-2.5% (เทียบกับเป้าหมายเดิมที่ 2.5-2.8%) เพื่อสะท้อน credit cost ใน 1H26 ที่ต่ำกว่าคาด บริษัทเงินทุนส่วนใหญ่ (ยกเว้น SAWAD) มี LLR coverage อยู่ในระดับที่แข็งแกร่ง TIDLOR และ MTC มีโอกาสเห็น credit cost ในปี 2026 ต่ำกว่าคาดจากระดับ LLR coverage ที่สูง

NIM ดีขึ้นจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง NIM มีแนวโน้มที่จะปรับตัวดีขึ้นอีกใน 2H26 และปี 2027 เนื่องจากต้นทุนทางการเงินยังคงลดลงอย่างต่อเนื่องจากการออกหุ้นกู้ชุดใหม่ทดแทนชุดเดิมด้วยต้นทุนที่ต่ำลง เราคาดว่าประเทศไทยจะยังคงอยู่ในภาวะดอกเบี้ยต่ำ โดยอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะทรงตัวอยู่ที่ 1% ใน 2H26 และปี 2027

การเติบโตของสินเชื่อเร่งตัวขึ้นใน 2H26 บริษัทที่ประกอบธุรกิจ consumer finance เห็นการฟื้นตัวของสินเชื่อตามฤดูกาล QoQ ใน 2Q26 แต่การเติบโตของสินเชื่อ YTD ยังคงต่ำกว่าเป้าทั้งปีจากนโยบายปล่อยสินเชื่อย่างระมัดระวัง บริษัททั้งหมดภายใต้การวิเคราะห์ของเราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะเร่งตัวขึ้นใน 2H26 จากการผ่อนคลายนโยบายสินเชื่อและปัจจัยฤดูกาล เราเชื่อว่าสินเชื่อจำนำทะเบียนจะเติบโตเป็นเลขหลักเดียวระดับกลางถึงสูงในปี 2026-2028 ลดลงจากที่เติบโตเป็นเลขสองหลักในอดีต การเติบโตของสินเชื่อที่ไม่มีหลักประกันคาดว่าจะยังอยู่ในระดับต่ำในปี 2026-2028

กำไรเติบโตดี เราคาดว่ากำไรใน 2H26 ของบริษัทส่วนใหญ่จะปรับตัวเพิ่มขึ้นทั้ง HoH และ YoY จากอัตราการเติบโตของสินเชื่อและ NIM ที่ดีขึ้น คาดกำไรสุทธิเติบโตถึงระดับเลขสองหลักในปี 2026 โดยได้รับแรงหนุนจาก credit cost ที่ลดลง NIM ที่ปรับตัวดีขึ้น และการเติบโตของสินเชื่อในระดับปานกลาง เราคาดว่ากำไรจะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงในปี 2027 จาก credit cost และต้นทุนทางการเงินที่ลดลงในอัตราที่น้อยลง ประกอบกับการเติบโตของสินเชื่อที่ยั่งยืน

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่ลดลงและกำไรที่เติบโตดี ทำให้บริษัทที่ประกอบธุรกิจ consumer finance (ยกเว้น MTC) ให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในระดับปานกลางที่ 4.2-5.6% สำหรับปี 2026 ทั้ง TIDLOR และ AEONTS กำลังดำเนินโครงการซื้อหุ้นคืน ซึ่งน่าจะช่วยพยุงราคาหุ้นได้

หุ้น laggard play ที่ valuation ไม่แพง ราคาหุ้น consumer finance ปรับตัว underperform SET ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา แม้กำไรเติบโตอย่างแข็งแกร่ง หุ้นไมโครไฟแนนซ์ (MTC SAWAD และ TIDLOR) กลายเป็นหุ้นคุณค่า โดยมี valuation ที่ถูกกว่าธนาคาร แม้ว่ากำไรจะเติบโตแข็งแกร่งกว่าก็ตาม ปัจจุบันหุ้น AEONTS ซื้อขายที่ PBV ต่ำกว่าระดับที่ควรจะเป็นเมื่อเทียบกับ ROE และให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจ หุ้นส่วนใหญ่ซื้อขายต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตถึงสองส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน เรามองว่านี่เป็นโอกาสเข้าลงทุนในหุ้นกลุ่มไมโครไฟแนนซ์ เนื่องจากปัจจุบันหุ้นเหล่านี้ซื้อขายที่ PEG ต่ำกว่า 1 เท่า และมี PBV ที่ต่ำเมื่อเทียบกับ ROE

หุ้นเด่น: 1) TIDLOR จากกำไรปี 2026 ที่เติบโตแข็งแกร่งที่สุด อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดี และโครงการซื้อหุ้นคืนเพื่อพยุงราคาหุ้น 2) MTC จาก valuation ต่ำที่สุดในแง่ PEG และ PBV เมื่อเทียบกับ ROE ประกอบกับกำไรที่เติบโตในระดับปานกลาง 3) AEONTS จากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดี และโครงการซื้อหุ้นคืนเพื่อพยุงราคาหุ้น

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวอันเป็นผลมาจากสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถยนต์ใช้แล้วที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร และ virtual bank ที่กำลังจะเข้ามา และ 4) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ

Laggard plays despite decent growth

We prefer consumer finance stocks as a laggard play given their underperforming share prices despite solid earnings growth. We expect consumer finance companies to deliver double-digit earnings growth in 2026F, driven by better NIM, moderate loan growth, and easing credit costs. Although we factor in a QoQ rise in credit costs over the rest of the year, we expect 2026F credit costs to ease, with the potential to come in lower than expected. The sector picks are TIDLOR (highest 2026F earnings growth), MTC (attractive valuation relative to its earnings growth outlook and ROE), and AEONTS (attractive dividend yield).

Potential lower-than-expected credit cost. In 2Q26, consumer finance companies saw less-than-expected impact from inflationary pressures triggered by the Middle East conflicts. We expect an ease in NPL formation in 2H26, thanks to the Thai Help Thai Plus measures and an ease in inflationary pressure. Debt collection in July was stable. Although we factor in a QoQ rise in credit costs over the rest of the year, we expect 2026F credit costs to ease, with the potential to come in lower than expected. TIDLOR lowered its credit cost guidance for the second time to 2-2.5% from 2.3-2.8% (vs. original guidance of 2.5-2.8%) to fine-tune for a lower-than-expected 1H26 credit cost. Most finance companies (except SAWAD) have built LLR coverage to a comfortable level. TIDLOR and MTC have a potential to see lower-than-expected credit cost in 2026 due to their high LLR coverage.

Better NIM from easing cost of funds. NIM is expected to improve further in 2H26 and 2027, because of a continued ease in cost of funds from a rollover of debentures at a lower cost. We expect Thailand to remain in a low-interest-rate environment with an unchanged policy rate of 1% in 2H26 and 2027.

Accelerating loan growth in 2H26. Consumer finance companies saw a QoQ seasonal recovery in loan growth in 2Q26, but YTD loan growth was behind the full-year target due to their cautious lending policy. All companies under our coverage expected loan growth to accelerate in 2H26 due to a relaxation of credit policy and high seasonality. We believe that a title loan growth will be in the medium-to-high single digits in 2026-2028, down from the double digits seen in the past. Growth in unsecured loans is expected to remain subdued over 2026-2028.

Decent earnings growth. We expect earnings growth for most companies to rise HoH and YoY in 2H26, driven by better loan growth and NIM. We expect earnings growth to reach double digits in 2026, supported by easing credit costs, an improving NIM, and moderate loan growth. We expect earnings growth to moderate in 2027 due to smaller reductions in credit costs and cost of funds, alongside sustainable loan growth.

Decent dividend yield. As a result of easing D/E ratio and decent earnings growth, consumer finance companies (except MTC) offer a moderate dividend yield at 4.2-5.6% for 2026. TIDLOR and AEONTS are implementing share repurchase programs, which should help support their share prices.

Laggard plays with an undemanding valuation. Consumer finance share prices have underperformed the SET over the past 12 months, despite solid earnings growth. Microfinance stocks (MTC, SAWAD, and TIDLOR) have become value stocks, with valuations cheaper than those of banks despite offering stronger earnings growth. AEONTS is trading at PBV discount to ROE with a decent dividend yield. Most stocks are trading below historical means by two standard deviations. We view this as a buying opportunity for microfinance companies, which are trading at a PEG below 1x and at a PBV discount relative to ROE.

Top pick: 1) TIDLOR on the back of the strongest earnings growth in 2026, a decent dividend yield, and a share repurchase program to support its share price. 2) MTC on the back of the lowest valuation in terms of PEG and PBV relative to ROE, alongside moderate earnings growth. 3) AEONTS on a decent dividend yield with a share repurchase program to support its share price.

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic downturn as a result of the trade war, 2) credit cost risk from falling used vehicle prices, 3) rising competition from banks and upcoming virtual banks, and 4) ESG risk from market conduct and regulatory risk.

Download EN version click >> FINANCE260819_E.pdf