กำไรของกลุ่มอาหารมีแนวโน้มที่จะผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q26 โดยคาดว่ากำไรจะทรงตัว YoY ใน 3Q26F ก่อนกลับมาเติบโต YoY ตั้งแต่ 4Q26F เป็นต้นไป โดยได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรของธุรกิจสัตว์บกที่ปรับตัวดีขึ้นและกำไรของธุรกิจสัตว์น้ำที่ยังแข็งแกร่ง ปัจจัยพื้นฐานของธุรกิจสัตว์บกเริ่มปรับดีขึ้นจากการฟื้นตัวของราคาสุกรและไก่เนื้อในไทยตามอุปทานที่ตึงตัวมากขึ้น ขณะที่ตลาดสุกรในจีนฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปจากภาวะอุปทานล้นตลาดที่เริ่มคลี่คลาย เมื่อรวมกับต้นทุนอาหารสัตว์ที่ยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ ปัจจัยดังกล่าวน่าจะสนับสนุนแนวโน้มกำไรที่ดีขึ้นใน 2H26F และต่อเนื่องถึง 1H27F แม้ว่าราคาทูน่าจะปรับตัวสูงขึ้น แต่ TU มองว่าเป็นปัจจัยชั่วคราวและยังสามารถบริหารจัดการได้ ขณะที่คำสั่งซื้อที่แข็งแกร่ง การอ่อนค่าของเงินบาท และผลกระทบจากภาษีนำเข้าที่จำกัด จะยังคงสนับสนุนผลประกอบการของธุรกิจสัตว์น้ำต่อไป เราเลือก BTG และ TU เป็นหุ้นเด่น
กลุ่มอาหาร – เข้าสู่วัฏจักรกำไรขาขึ้นรอบใหม่
กำไรผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q26 และคาดว่าจะฟื้นตัวชัดเจนขึ้นในปี 2027F กำไรปกติของกลุ่มอาหารลดลง 53% YoY ใน 2Q26 ซึ่งเรามองว่าเป็นจุดต่ำสุดของวัฏจักรปัจจุบัน โดยคาดว่ากำไรของธุรกิจสัตว์บกจะทรงตัวหรือลดลงเล็กน้อย YoY ใน 3Q26F ก่อนกลับมาเติบโตใน 4Q26F จากการฟื้นตัวของอัตรากำไรสุกรและไก่เนื้อ ขณะที่คาดว่า TU จะยังคงรายงานกำไรเติบโต YoY ใน 2H26F จากยอดขายที่แข็งแกร่งขึ้นและการประหยัดต้นทุนจากโครงการ transformation เราคาดว่ากำไรของกลุ่มอาหารจะเติบโต 14% YoY ในปี 2027F โดยทั้ง INVX และตลาดคาดว่าวัฏจักรขาขึ้นของกำไรจะยังคงดำเนินต่อไป
ราคาสัตว์บกไทยเข้าสู่วัฏจักรขาขึ้นรอบใหม่ ราคาสุกรในไทยฟื้นตัวจาก 61 บาท/กก. ในเดือนมิ.ย. 2026 มาอยู่ที่ 74 บาท/กก. ในปัจจุบัน โดยราคาเฉลี่ย 3Q26TD อยู่ที่ 68 บาท/กก. (+7% QoQ, ทรงตัว YoY) ขณะที่ราคาไก่เนื้อหน้าฟาร์มฟื้นตัวจาก 36 บาท/กก. ในเดือนมิ.ย. 2026 มาอยู่ที่ 45 บาท/กก. ในปัจจุบัน โดยราคาเฉลี่ย 3Q26TD อยู่ที่ 44 บาท/กก. (+12% QoQ, +9% YoY) การฟื้นตัวดังกล่าวสะท้อนอุปทานที่ตึงตัวมากขึ้นหลังมาตรการควบคุมจำนวนพ่อแม่พันธุ์ การระบาดของโรค ASF และ PRRS ในสุกร รวมถึงผลกระทบจากโรคนิวคาสเซิลในไก่เนื้อ ขณะที่การบริโภคในประเทศปรับตัวดีขึ้นจาก 1H26 เมื่อพิจารณาจากวงจรการผลิตสัตว์บก เราคาดว่าภาวะราคาที่เอื้ออำนวยจะยังคงดำเนินต่อไปตลอดช่วง 2H26F และอาจต่อเนื่องไปจนถึง 1H27F ซึ่งจะช่วยสนับสนุนการฟื้นตัวของอัตรากำไร
ตลาดสุกรต่างประเทศอยู่ในภาวะที่เอื้ออำนวยมากขึ้น ราคาสุกรในเวียดนามอ่อนตัวลง QoQ มาอยู่ที่ราว VND60,851/กก. ในช่วง 3Q26TD (-7% QoQ, +4% YoY) จาก VND65,660/กก. ใน 2Q26 สะท้อนถึงอุปสงค์ที่อ่อนตัวลงตามฤดูกาล อย่างไรก็ตาม ราคายังคงสูงกว่าระดับคุ้มทุนที่ประมาณ VND46,000/กก. อย่างมีนัยสำคัญ และยังสนับสนุนความสามารถในการทำกำไรของผู้ผลิต ขณะที่ราคาสุกรในจีนฟื้นตัวมาอยู่ที่ราว CNY11/กก. ในช่วง 3Q26TD (+13% QoQ, -22% YoY) จากระดับ CNY9-10/กก. ใน 2Q26 หลังการคุมอุปทานทำได้ดีขึ้นจากภาวะขาดทุนของอุตสาหกรรมและจำนวนแม่พันธุ์สุกรที่ลดลง ด้วยภาวะอุปสงค์และอุปทานที่ค่อนข้างสมดุลในเวียดนาม และประโยชน์จากภาวะอุปทานล้นตลาดที่คลี่คลายลงบ้างในจีน เราคาดว่าภาวะตลาดที่เอื้ออำนวยในทั้งสองประเทศจะดำเนินต่อไปตลอดช่วง 2H26F
ต้นทุนอาหารสัตว์ยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ ราคากากถั่วเหลืองนำเข้าปรับขึ้น QoQ มาอยู่ที่ 16.6 บาท/กก. ในช่วง 3Q26TD (+2% YoY, +15% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจากค่าระวางขนส่งที่สูงขึ้นและราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับสูง ในทางกลับกัน ราคาข้าวโพดในประเทศปรับลดลง QoQ มาอยู่ที่ราว 11 บาท/กก. ในช่วง 3Q26TD (-5% YoY, +9% QoQ) จากอุปทานในประเทศที่เพิ่มขึ้นหลังเข้าสู่ฤดูเก็บเกี่ยว ผู้ผลิตแบบครบวงจรส่วนใหญ่ได้จัดหากากถั่วเหลืองล่วงหน้าไว้แล้วสำหรับ 4-6 เดือนข้างหน้า และมีสต็อกข้าวโพดเพียงพอสำหรับการใช้อีก 2-3 เดือน แม้ว่าต้นทุนอาหารสัตว์จะปรับเพิ่มขึ้น แต่เราคาดว่าผลกระทบยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ และน่าจะถูกชดเชยได้มากกว่าจากการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของราคาสุกรและไก่เนื้อใน 2H26F และต่อเนื่องถึง 1H27F
โมเมนตัมกำไรของธุรกิจสัตว์น้ำยังแข็งแกร่ง แม้ราคาทูน่าจะปรับตัวสูงขึ้น ราคาทูน่า skipjack ปรับเพิ่มขึ้นจาก US$1,700/ตัน ใน 1H26 มาอยู่ที่ราว US$2,100/ตัน ในเดือนส.ค. 2026 จากมาตรการห้ามใช้อุปกรณ์ล่อฝูงปลา (FAD) ตามฤดูกาล และอุปทานทูน่าทั่วโลกที่ตึงตัวมากขึ้น อย่างไรก็ตาม TU มองว่าการปรับขึ้นของราคาทูน่าในช่วงที่ผ่านมาเป็นเพียงปัจจัยชั่วคราว และคาดว่าราคาทูน่าจะค่อยๆ กลับเข้าสู่ระดับปกติในช่วงปลายปีนี้ นอกจากนี้ ผลกระทบยังถูกจำกัดจากการที่ TU มีสต็อกวัตถุดิบอยู่ในระดับค่อนข้างสูง และสามารถทยอยผลักภาระต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้นไปยังลูกค้าได้ รูปแบบคำสั่งซื้อของลูกค้ายังคงอยู่ในระดับปกติ แม้จะมีพัฒนาการล่าสุดเกี่ยวกับมาตรการภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ซึ่งผู้บริหารมองว่าอัตราภาษีนำเข้า 12.5% ของสหรัฐฯ ในปัจจุบันยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ เนื่องจากประเทศคู่แข่งส่วนใหญ่ที่ส่งออกอาหารทะเลไปยังสหรัฐฯ ต่างเผชิญอัตราภาษีในระดับใกล้เคียงกัน
Valuation ยังคงน่าสนใจ; BTG และ TU เป็นหุ้นเด่นของเรา ปัจจุบันหุ้นกลุ่มอาหารยังคงซื้อขายที่ระดับ -1.5SD ถึง -1.0SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี ถึงแม้ว่าแนวโน้มกำไรจะเริ่มมีความชัดเจนมากขึ้นแล้วก็ตาม เราเชื่อว่าการฟื้นตัวของอัตรากำไรในธุรกิจสัตว์บก และกำไรของธุรกิจสัตว์น้ำที่ยังแข็งแกร่งจะสนับสนุนการ rerating valuation ของกลุ่มอาหารอย่างต่อเนื่อง ขณะที่กลุ่มอาหารเข้าสู่วัฏจักรกำไรขาขึ้นรอบใหม่ BTG เป็นหุ้นธุรกิจสัตว์บกที่เราชื่นชอบ เนื่องจากได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวของตลาดสุกรและไก่เนื้อ ขณะที่ TU ยังคงเป็นหุ้นเติบโตคุณภาพดีที่เราชื่นชอบ เนื่องจากกำไรมีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่ง ได้ประโยชน์จากโครงการ transformation และกำไรได้รับอานิสงส์เชิงบวกจากเงินบาทที่อ่อนค่า
ความเสี่ยงที่สำคัญ ราคาผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอจากกำลังซื้อที่เปราะบางและอุปทานที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์สูง และเงินบาทแข็งค่า ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการขยะและน้ำ (E) สวัสดิภาพของลูกค้า คุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายด้านสุขภาพ/ความปลอดภัย (S)