กลุ่มอาหาร – คาดกำไร 3Q26F ลดลงในอัตราชะลอตัวลง, ฟื้นตัวในระยะถัดไป

3Q26F: คาดกำไรลดลงในอัตราชะลอตัวลงจาก 1H26 เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q26F ของกลุ่มอาหารจะลดลง 29% YoY และ 9% QoQ โดยการหดตัว YoY ชะลอตัวลงจาก 1H26 (-48% YoY) TU จะมีกำไรเติบโต YoY สูงที่สุด โดยมีกำไรปกติอยู่ที่ 1.4 พันลบ. (+16% YoY, +2% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายอาหารทะเลแปรรูปและอาหารสัตว์เลี้ยงที่แข็งแกร่งขึ้น รวมถึงการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นจากส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นและสต็อกทูน่าต้นทุนต่ำ BTG น่าจะมีการฟื้นตัว QoQ แข็งแกร่งที่สุด โดยมีกำไรปกติอยู่ที่ 1.2 พันลบ. ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 66% QoQ โดยได้รับปัจจัยหนุนจากราคาสุกรและไก่เนื้อที่ฟื้นตัว และการดำเนินงานฟาร์มไก่เนื้อที่กลับสู่ภาวะปกติจากฐานต่ำใน 2Q26 กำไรปกติของ CPF คาดว่าจะอยู่ที่ 3.4 พันลบ. (-44% YoY, -26% QoQ) หลักๆ เกิดจากส่วนแบ่งกำไรจาก CTI ที่ลดลง ท่ามกลางราคาสุกรที่อ่อนตัวในจีน ขณะที่กำไรปกติของ GFPT คาดว่าจะอยู่ที่ 582 ลบ. (-18% YoY, ทรงตัว QoQ) ถูกกดดันจากยอดขายส่งออกไก่เนื้อและมาร์จิ้นที่อ่อนตัวลง

ธุรกิจสัตว์บก: ราคาในไทยฟื้นตัว; ต่างประเทศมีทิศทางผสมผสาน ใน 3Q26 ราคาสุกรไทยเฉลี่ยอยู่ที่ 69 บาท/กก. (+1% YoY, +8% QoQ) สูงกว่าจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นของผู้ผลิตครบวงจรรายใหญ่ที่ 60 บาท/กก. ขณะที่ราคาไก่เนื้อไทยเฉลี่ยอยู่ที่ 44 บาท/กก. (+11% YoY, +14% QoQ) สูงกว่าจุดคุ้มทุนที่ 39 บาท/กก. การปรับตัวดีขึ้นดังกล่าวสะท้อนถึงอุปทานที่ตึงตัวมากขึ้นจากการควบคุมจำนวนพ่อแม่พันธุ์และผลกระทบจากโรคระบาด เช่น ASF และ PRRS ในสุกร รวมถึงโรค Newcastle ในไก่เนื้อ ประกอบกับการบริโภคในประเทศที่ปรับตัวดีขึ้น เหตุการณ์น้ำท่วมในช่วงปลายเดือนก.ย. และเทศกาลกินเจวันที่ 10-18 ต.ค. อาจส่งผลกระทบชั่วคราวต่ออุปสงค์และอุปทานของอุตสาหกรรม แต่เรามองว่าเป็นเพียงปัจจัยระยะสั้น ในเวียดนาม ราคาสุกรเฉลี่ยอยู่ที่ 59,624 ดอง/กก. (+1% YoY, -9% QoQ) ซึ่งยังสูงกว่าจุดคุ้มทุนที่ 45,000 ดอง/กก. โดยการลดลง QoQ เป็นผลจากน้ำท่วม การเร่งระบายอุปทานจากการระบาดของ ASF และความเข้มงวดของภาครัฐในการควบคุมการใช้สารเร่งเนื้อแดง ในจีน ราคาสุกรเฉลี่ยอยู่ที่ 11 หยวน/กก. (-22% YoY, +12% QoQ) ต่ำกว่าจุดคุ้มทุนที่ 13-13.5 หยวน/กก. โดยยังอ่อนแอเมื่อเทียบกับปีก่อน เนื่องจากอุปทานยังสูงกว่าอุปสงค์

ต้นทุนอาหารสัตว์: ยังบริหารจัดการได้ แม้ราคากากถั่วเหลืองสูงขึ้น ใน 3Q26 ราคาข้าวโพดในประเทศเฉลี่ยอยู่ที่ 11 บาท/กก. (+5% YoY, -9% QoQ) โดยปรับลดลง QoQ จากการเข้าสู่ฤดูเก็บเกี่ยวของประเทศไทย ขณะที่การนำเข้าข้าวโพดจากสหรัฐฯ ที่เริ่มต้นในเดือนต.ค. น่าจะช่วยเพิ่มความยืดหยุ่นด้านการจัดหาและช่วยควบคุมต้นทุนข้าวโพด ด้านราคากากถั่วเหลืองนำเข้าเฉลี่ยอยู่ที่ 17 บาท/กก. (+20% YoY, +6% QoQ) จากค่าขนส่งและต้นทุนน้ำมันที่สูงขึ้น รวมถึงค่าเงินบาทที่อ่อนค่า อย่างไรก็ตาม ผู้ประกอบการส่วนใหญ่ได้จัดหากากถั่วเหลืองไว้ล่วงหน้าสำหรับ 4-6 เดือน และมีสต๊อกข้าวโพดประมาณ 2-3 เดือน ทำให้เราคาดว่าผลกระทบต่อมาร์จิ้นจะยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากราคาสุกรและไก่เนื้อปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ธุรกิจสัตว์น้ำ: ราคาปลาทูน่าที่สูงขึ้นยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ ราคาปลาทูน่า skipjack เฉลี่ยอยู่ที่ US$2,075/ตัน ใน 3Q26 (+34% YoY, +17% QoQ) และปรับขึ้นสู่ระดับสูงสุดของปี 2026 ที่ US$2,275/ตัน ในเดือนก.ย. โดยได้รับแรงหนุนจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ปริมาณจับปลาที่ลดลงตามฤดูกาลหลังจากเข้าสู่ช่วงเวลาห้ามใช้อุปกรณ์ล่อฝูงปลา (FAD)  ในมหาสมุทรแปซิฟิกตะวันตก และอุปสงค์ที่แข็งแกร่งขึ้นในช่วงที่มีการปิดพื้นที่ทำการประมงในมหาสมุทรแปซิฟิกตะวันออก แม้ว่าราคาปลาทูน่าจะปรับตัวสูงขึ้น แต่คาดว่าผลกระทบจะยังคงอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ เนื่องจาก TU มีสต็อกวัตถุดิบรอบรับถึง 5 เดือน และสามารถปรับราคาขายได้ ทั้งนี้ TU คาดว่าราคาปลาทูน่าจะอ่อนตัวลงสู่ระดับ US$1,900-2,100/ตัน ใน 4Q26 หลังช่วงเวลาห้ามใช้อุปกรณ์ล่อฝูงปลา (FAD) สิ้นสุดลง

4Q26F: คาดกำไรฟื้นตัว เราคาดว่ากำไรของกลุ่มอาหารจะกลับมาเติบโต YoY ใน 4Q26F โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของมาร์จิ้นธุรกิจสัตว์บก และยอดขายธุรกิจสัตว์น้ำที่เติบโตอย่างต่อเนื่อง ราคาสุกรไทยมีแนวโน้มฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องจากการควบคุมอุปทาน ขณะที่คาดว่าราคาไก่เนื้อจะทรงตัวในระดับสูง และต้นทุนอาหารสัตว์ยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ ในเวียดนาม ราคาสุกรน่าจะทยอยฟื้นตัวในช่วงกลางถึงปลาย 4Q26 จากการชะลอการระบายอุปทานและอุปสงค์ตามฤดูกาลที่ดีขึ้น ขณะที่การฟื้นตัวในจีนน่าจะล่าช้ากว่า โดยราคามีแนวโน้มทรงตัว QoQ ก่อนจะเริ่มฟื้นตัวในปี 2027 ตามความคืบหน้าของการบริหารจัดการอุปทาน ด้านธุรกิจสัตว์น้ำ คาดว่ากำไรจะยังแข็งแกร่งจากการเติบโตของยอดขายธุรกิจหลักและแรงหนุนจากค่าเงินบาทที่อ่อนค่า

ความเสี่ยงที่สำคัญ ราคาผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอจากกำลังซื้อที่เปราะบางและอุปทานที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์สูง และเงินบาทแข็งค่า ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการขยะและน้ำ (E) สวัสดิภาพของลูกค้า คุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัย (S)