หุ้นคาสิโนมาเก๊าผลงานแตกต่างกันใน 3Q26 โดย Galaxy แย่งส่วนแบ่งตลาดจาก Wynn

ผลประกอบการ 3Q26 ของผู้ประกอบการคาสิโนมาเก๊าสะท้อนการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น แม้จำนวนนักท่องเที่ยวเพิ่มขึ้น 8% YoY แต่รายได้จากการพนันของตลาดลดลง 4% YoY โดย Galaxy รายได้เพิ่มขึ้น 4% YoY และ EBITDA เพิ่มขึ้น 10% YoY พร้อมส่วนแบ่งตลาดสูงขึ้น ขณะที่ Wynn รายได้ลดลงประมาณ 8% YoY และ EBITDA ลดลง 14% QoQ โดย INVX ยังมีมุมมองระมัดระวังต่ออุตสาหกรรมคาสิโนมาเก๊าระยะสั้น แต่ให้น้ำหนัก Galaxy มากกว่า Wynn จากฐานะการเงินที่แข็งแกร่งและโอกาสเติบโตจากโครงการใหม่ในปี 2028

1. ภาพรวมคาสิโนมาเก๊า 3Q26: นักท่องเที่ยวเพิ่มขึ้น แต่รายได้จากการพนันกลับลดลง

อุตสาหกรรมคาสิโนมาเก๊าเผชิญความไม่สอดคล้องระหว่างจำนวนนักท่องเที่ยวและการใช้จ่าย โดยใน 3Q26 มาเก๊ามีนักท่องเที่ยว 11.2 ล้านคน (+8% YoY, +15% QoQ) ซึ่งเป็นนักท่องเที่ยวจีนแผ่นดินใหญ่ 8.6 ล้านคน (+10% YoY) แต่รายได้รวมจากการพนัน (GGR) อยู่ที่ HK$58.5bn (-4% YoY, -1% QoQ) สะท้อนว่านักท่องเที่ยวเดินทางมากขึ้น แต่การใช้จ่ายด้านการพนันยังไม่ฟื้นตัวตาม

ปัจจัยกดดันสำคัญมาจากกำลังซื้อจีนที่อ่อนแอ การควบคุมเงินทุนข้ามประเทศที่เข้มงวดขึ้น และการบังคับใช้มาตรการภาษีที่เข้มงวดขึ้น ขณะที่การแข่งขันเพื่อดึงดูดลูกค้าระดับบนยังอยู่ในระดับสูง อย่างไรก็ตาม ต้นทุนการดำเนินงานและค่าใช้จ่ายส่งเสริมการขายของผู้ประกอบการหลายแห่งเริ่มทรงตัว ช่วยลดแรงกดดันต่ออัตรากำไรบางส่วน

ทั้งนี้ ผลประกอบการของ Wynn และ Galaxy สะท้อนความแตกต่างของความสามารถในการแข่งขันอย่างชัดเจน โดย Galaxy สามารถเพิ่มส่วนแบ่งตลาดได้ ขณะที่ Wynn สูญเสียส่วนแบ่งตลาดหลังผลประกอบการไตรมาสก่อนหน้าแข็งแกร่งเป็นพิเศษ

2. ผลประกอบการ 3Q26: Galaxy เติบโตดีกว่า Wynn แต่กำไรส่วนหนึ่งมาจากอัตราชนะพนัน

ผลประกอบการของทั้งสองบริษัทแตกต่างกัน โดย Wynn Macau รายงานรายได้ $919.2mn ลดลงจากประมาณ $1.0bn ในปีก่อน และกำไร EBITDA จากโรงแรมและคาสิโนอยู่ที่ประมาณ $255mn (-14% QoQ) ต่ำกว่าคาด จากรายได้การพนันที่ลดลงและอัตราชนะพนันของลูกค้าทั่วไปที่ลดลงจาก 23.6% ใน 2Q26 เหลือ 21.7% ใน 3Q26

ขณะที่ Galaxy Entertainment รายงานรายได้ HK$12.69bn (+4.3% YoY) สูงกว่าคาดที่ HK$12.13bn และ EBITDA ที่ HK$3.69bn (+10% YoY, +9% QoQ) อย่างไรก็ตาม กำไรได้รับประโยชน์จากอัตราชนะพนันลูกค้า VIP ที่สูงกว่าระดับปกติประมาณ HK$584mn หากปรับผลดังกล่าวออก EBITDA จะเหลือ HK$3.10bn (-9% QoQ) สะท้อนว่าการดำเนินงานพื้นฐานยังเผชิญแรงกดดัน

ตารางเปรียบเทียบผลประกอบการ 3Q26

รายการ	Wynn Macau (1128 HK)	Galaxy (27 HK)
รายได้	US$919.2mn	HK$12.69bn
การเติบโตของรายได้ YoY	ประมาณ -8%	+4.3%
EBITDA	US$255mn	HK$3.69bn
การเปลี่ยนแปลง EBITDA QoQ	-14%	+9%
EBITDA หลังปรับอัตราชนะพนัน	ถูกกดดันจากอัตราชนะพนัน	HK$3.10bn (-9% QoQ)
ส่วนแบ่งตลาด GGR	12.5%	22.1%
การเปลี่ยนแปลงส่วนแบ่งตลาด QoQ	-1.3 จุด	+1.5 จุด

หมายเหตุ: Wynn ใช้ EBITDA ระดับธุรกิจโรงแรมและคาสิโน ส่วน Galaxy ใช้ EBITDA รวมของกลุ่ม และรายงานคนละสกุลเงิน

3. Galaxy เพิ่มส่วนแบ่งตลาดจาก Wynn แต่ทั้งสองบริษัทยังเผชิญความผันผวน

Galaxy มีส่วนแบ่งตลาดการพนันเพิ่มขึ้น 1.5 จุด QoQ เป็น 22.1% ใน 3Q26 โดยได้รับแรงหนุนจาก Galaxy Macau ซึ่งมี EBITDA เพิ่มขึ้น 11% QoQ เป็น HK$3.5bn และอัตราเข้าพักโรงแรมสูงถึง 99% ขณะที่ธุรกิจลูกค้า VIP มีปริมาณการเดิมพันเพิ่มขึ้น 14% QoQ สูงกว่าอุตสาหกรรมที่ลดลงประมาณ 9% QoQ

นอกจากนี้ Galaxy ยังได้รับประโยชน์จากการจัดกิจกรรมบันเทิงและคอนเสิร์ตมากกว่า 80 งานในไตรมาส ช่วยดึงดูดนักท่องเที่ยวและสนับสนุนรายได้จากโรงแรม ร้านอาหาร และธุรกิจอื่นนอกเหนือจากการพนัน อย่างไรก็ตาม ผลกำไรส่วนหนึ่งยังได้รับประโยชน์จากอัตราชนะพนันที่สูงกว่าปกติ

ในทางกลับกัน Wynn Macau มีส่วนแบ่งตลาดลดลงจาก 13.8% เหลือ 12.5% โดยเฉพาะ Wynn Palace ซึ่งรายได้การพนันจากลูกค้าทั่วไปลดลง 18% QoQ และ EBITDA หลังปรับอัตราชนะพนันลดลง 24% QoQ เหลือ $159mn สะท้อนการแข่งขันที่สูงขึ้นจากคาสิโนในพื้นที่ Cotai

อย่างไรก็ตาม ข้อมูลเดือน ต.ค. เริ่มสะท้อนการเปลี่ยนแปลง โดย Wynn มีส่วนแบ่งตลาดฟื้นตัวสู่ประมาณ 13% ขณะที่ Galaxy ลดลงมาใกล้ 19% จากผลของอัตราชนะพนัน จึงยังเร็วเกินไปที่จะสรุปว่าการเพิ่มส่วนแบ่งตลาดของ Galaxy ใน 3Q26 จะเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง

4. แผนลงทุนระยะยาว: Galaxy เน้นขยายโรงแรมหรู ขณะที่ Wynn ต้องบริหารภาระหนี้และเงินปันผล

Galaxy เดินหน้าพัฒนาโครงการ Cotai Phase 4 ซึ่งประกอบด้วยโรงแรมหรู 5 แห่ง รวมประมาณ 1,350 ห้อง โรงละครขนาด 5,000 ที่นั่ง และพื้นที่บันเทิงและค้าปลีก โดยคาดว่าการก่อสร้างจะแล้วเสร็จในปี 2027 และเปิดดำเนินงานในช่วงครึ่งแรกปี 2028 ซึ่งจะช่วยเพิ่มจำนวนห้องพักรวมประมาณ 24% เป็นเกือบ 7,000 ห้อง และเพิ่มความสามารถในการรองรับลูกค้าระดับบน

Galaxy ยังมีฐานะการเงินแข็งแกร่ง โดยมีเงินสดสุทธิและเงินลงทุนสภาพคล่อง HK$34.4bn ณ สิ้น 3Q26 รองรับการลงทุนโครงการใหม่และการจ่ายเงินปันผล ซึ่งบริษัทจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล HK$0.90 ต่อหุ้นในเดือน ก.ย. 2026

ส่วน Wynn Macau เตรียมลงทุนขยายโรงแรม Enclave ที่ Wynn Palace มูลค่าประมาณ $900mn จำนวน 432 ห้อง พร้อมพัฒนาศูนย์ความบันเทิงใหม่ โดยคาดว่า Enclave จะเปิดในปี 2029 อย่างไรก็ตาม บริษัทมีหนี้สินสุทธิประมาณ $4.47bn และคาดว่าเงินลงทุนจะเพิ่มขึ้นจาก $350–400mn ในปี 2026 เป็น $750–800mn ในปี 2027

แม้ Wynn ยืนยันแผนจ่ายเงินปันผลรวมประมาณ $300mn ต่อปี หรือ HK$0.45 ต่อหุ้น แต่กระแสเงินสดอิสระที่คาดว่าจะเหลือเพียงประมาณ $100mn ต่อปีในช่วงปี 2026–2027 ทำให้ภาระหนี้มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น โดยประมาณการหนี้สินสุทธิอาจแตะ $4.9bn ภายในสิ้นปี 2028 จึงเป็นปัจจัยที่ต้องติดตาม

5. แนวโน้มปี 2027–2028: Galaxy มีโอกาสเติบโตสูงกว่า ขณะที่ Wynn ได้ประโยชน์จากมูลค่าหุ้นที่ปรับลดลง

สำหรับระยะสั้น แนวโน้มคาสิโนมาเก๊ายังมีความไม่แน่นอนจากกำลังซื้อจีนและการแข่งขัน โดย Galaxy คาดว่าจะได้รับประโยชน์จากฐานลูกค้าระดับบนและการขยายบริการที่ไม่ใช่การพนัน ขณะที่ Wynn ยังต้องรอการฟื้นตัวของส่วนแบ่งตลาดและอัตราชนะพนัน

ในระยะกลาง Galaxy มีโอกาสเติบโตจาก Cotai Phase 4 ซึ่งคาดว่าจะช่วยสนับสนุน EBITDA เพิ่มขึ้นประมาณ 13% ในปี 2028 และ 7% ในปี 2029 ตามประมาณการในบทวิเคราะห์ ขณะที่ Wynn Macau คาดว่า EBITDA จะอยู่ที่ $1.11bn ในปี 2026 และ $1.21bn ในปี 2027

ด้านมูลค่าหุ้น Wynn Macau ปรับตัวลงประมาณ 20% ในช่วงหนึ่งเดือนก่อนการเผยแพร่บทวิเคราะห์ ทำให้ซื้อขายที่ P/E ประมาณ 10 เท่า และ EV/EBITDA 8 เท่า พร้อมอัตราผลตอบแทนเงินปันผลประมาณ 10% ซึ่งถือว่าน่าสนใจเมื่อเทียบกับกลุ่ม อย่างไรก็ตาม ยังต้องพิจารณาความเสี่ยงด้านภาระหนี้และการรักษาระดับเงินปันผล

ในทางกลับกัน Galaxy มีราคาหุ้นปรับตัวดีกว่าหุ้นคาสิโนมาเก๊ารายอื่นประมาณ 20–30% YTD สะท้อนความคาดหวังต่อความสามารถในการเพิ่มส่วนแบ่งตลาดและการเติบโตระยะยาว แต่ก็ทำให้ราคาหุ้นอาจอ่อนไหวหากผลประกอบการหรือส่วนแบ่งตลาดไม่เป็นไปตามคาด

มุมมองของ InnovestX: INVX ให้น้ำหนัก Galaxy มากกว่า Wynn จากความแข็งแกร่งด้านการเงินและโอกาสเติบโตระยะยาว

INVX มีมุมมองระมัดระวังต่ออุตสาหกรรมคาสิโนมาเก๊าในระยะสั้น เนื่องจากการฟื้นตัวของจำนวนนักท่องเที่ยวยังไม่ส่งผ่านไปสู่รายได้การพนันอย่างชัดเจน ขณะที่กำลังซื้อจีนและการแข่งขันยังเป็นปัจจัยกดดัน โดยผลประกอบการ 3Q26 ยังสะท้อนว่ากำไรของผู้ประกอบการได้รับผลกระทบจากความผันผวนของอัตราชนะพนันค่อนข้างมาก

ในเชิงการลงทุน INVX มองบวกต่อ Galaxy Entertainment (27 HK) มากกว่า Wynn Macau (1128 HK) จากฐานะเงินสดสุทธิ HK$34.4bn ความสามารถในการแข่งขันในตลาดลูกค้าระดับบน และโอกาสเติบโตจากโครงการ Cotai Phase 4 ที่จะเริ่มสนับสนุนรายได้ในปี 2028 แม้ต้องระมัดระวังว่ากำไรพื้นฐานใน 3Q26 ยังชะลอตัวหลังปรับผลจากอัตราชนะพนัน

สำหรับ Wynn Macau แม้มูลค่าหุ้นและอัตราผลตอบแทนเงินปันผลดูน่าสนใจหลังราคาปรับฐาน แต่ยังมีความเสี่ยงจากส่วนแบ่งตลาดที่ลดลง ภาระหนี้สูง และเงินลงทุนในช่วงปี 2027–2029 จึงมองว่าเหมาะกับผู้ลงทุนที่ยอมรับความผันผวนและต้องการรายได้เงินปันผล มากกว่าการลงทุนเพื่อการเติบโตของกำไรในระยะสั้น

ข้อสงวนสิทธิ์:
เอกสารฉบับนี้จัดทำโดยสายงานวิจัยของบริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“บริษัทฯ”) เพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปแก่นักลงทุนเท่านั้น และไม่อาจถือได้ว่าเป็นคำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหลักทรัพย์ การเสนอขายหลักทรัพย์ หรือการชักชวนให้บุคคลใดเข้าจองซื้อหลักทรัพย์ หรือทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับหลักทรัพย์ โดยข้อมูลในเอกสารนี้เป็นข้อมูลที่มีการเปิดเผยต่อสาธารณะซึ่งผู้ลงทุนสามารถเข้าถึงได้โดยทั่วไป บริษัทฯ มิได้ยืนยันหรือรับรองถึงความถูกต้อง ความครบถ้วน หรือความสมบูรณ์ของข้อมูลดังกล่าวแต่อย่างใด ความเห็น การคาดการณ์ หรือประมาณการใดๆ ที่ปรากฏอยู่ในเอกสารนี้เป็นเพียงมุมมองของบริษัทฯ ณ วันที่ที่ปรากฏในเอกสารนี้เท่านั้น ซึ่งอาจเปลี่ยนแปลงได้ โดยบริษัทฯ ไม่จำเป็นต้องแจ้งให้สาธารณชน หรือผู้ลงทุนทราบ

บริษัทฯ และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยของบริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (“เอสซีบี เอกซ์”) โดยมีเอสซีบี เอกซ์เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ดังนั้น บริษัทฯ และธนาคารฯ จึงอยู่ภายใต้กลุ่มบริษัทเดียวกัน