GFPT - 4Q67: กำไรปกติต่ำกว่าคาด

กำไรสุทธิ 4Q67 เป็นไปตามคาดที่ 383 ลบ. -7% YoY และ -29% QoQ หากตัดกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 72 ลบ. ออก พบว่ากำไรปกติ 4Q67 อยู่ที่ 311 ลบ. -23% YoY และ -45% QoQ กว่าเราคาด 10% และต่ำกว่า consensus คาด 18% จากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่อ่อนแอและอัตราภาษีสูงที่ 29% จากการปรับปรุงภาษีเงินได้รอการตัดบัญชี เงินปันผลประจำปี 2567 อยู่ที่ 0.2 บาท/หุ้น (XD วันที่ 5 มี.ค.)

รายการที่สำคัญใน 4Q67 ยอดขาย เพิ่มขึ้น 2% YoY เนื่องจากยอดขายที่ดีขึ้นในธุรกิจอาหาร (+2% YoY หนุนโดยการส่งออกโดยตรงที่แข็งแกร่งขึ้น) และธุรกิจฟาร์มเลี้ยงสัตว์ (+5% YoY, ยอดขายให้กับ GFN เพิ่มขึ้น) มากเกินพอชดเชยยอดขายที่อ่อนแอลงในธุรกิจอาหารสัตว์ (-2% YoY เพราะยอดขายอาหารปลาและอาหารสัตว์ลดลง) สำหรับธุรกิจอาหาร ยอดขายส่งออกโดยตรงเพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดใหม่ที่ 9,800 ตัน +27% YoY จากการส่งออกไปยังยุโรป ญี่ปุ่น และมาเลเซียที่เพิ่มขึ้น และ +3% QoQ จากการส่งออไปยังญี่ปุ่นที่ดีขึ้น ราคาส่งออกโดยเฉลี่ยไปยังยุโรปและญี่ปุ่นสำหรับอุตสาหกรรมอยู่ที่ US$4,000/ตัน (ทรงตัว YoY, +2.5% QoQ) และ US$4,700/ตัน (-6% YoY, -2% QoQ) ราคาผลิตภัณฑ์พลอยได้โครงไก่ในประเทศอยู่ที่ 12.7 บาท/กก. -13% YoY และ -12% QoQ อัตรากำไรขั้นต้น ปรับขึ้นมาอยู่ที่ 12.8% +20bps YoY จากยอดขายส่งออกมาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้นและต้นทุนอาหารสัตว์ที่ต่ำ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม ลดลงมาอยู่ที่ 119 ลบ. (-40% YoY) เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจาก McKey (82 ลบ., -39% YoY) และ GFN (37 ลบ., -43% YoY) จากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน (McKey) และราคาผลิตภัณฑ์พลอยได้ในประเทศที่ลดลง (GFN) ไปหักล้างการส่งออกที่มากขึ้น

มีมุมมองระมัดระวังมากขึ้นในปี 2568 ใน 1Q68TD อุตสาหกรรมไก่เนื้อไทยดูดีขึ้นเล็กน้อย โดยราคาไก่เนื้อและผลิตภัณฑ์โครงไก่ในประเทศปรับขึ้นมาอยู่ที่ 41.5 บาท/กก. (+2% YoY, +9% QoQ) และ 17.5 บาท/กก. (+6% YoY, +38% QoQ) ท่ามกลางราคา spot ข้าวโพดและกากถั่วเหลืองระดับต่ำที่ 10.8 บาท/กก. (+4% YoY, +6% QoQ) และ 16.2 บาท/กก. (-24% YoY, -8% QoQ) อย่างไรก็ตาม เรามีมุมมองระมัดระวังมากขึ้นต่อแนวโน้มกำไรปี 2568 ของ GFPT สืบเนื่องมาจากปัจจัยเฉพาะบริษัท ปัจจัยแรก GFPT ตั้งเป้าปริมาณขายส่งออกปี 2568 ในระดับทรงตัว YoY หลังจากมีปริมาณขายส่งออกที่แข็งแกร่งในปี 2567 ที่ 36,600 ตัน (+25% YoY) เนื่องจาก GFPT จะเปลี่ยนมาเน้นปริมาณขายส่งออกที่มีมาร์จิ้นสูงแทนที่จะปรับลดราคาเพื่อดึงคำสั่งซื้อให้เข้ามามากขึ้นในช่วงที่เงินบาทแข็งค่าเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ ทั้งนี้ ใน 1Q68 GFPT คาดว่าปริมาณขายส่งออกของบริษัทจะอยู่ที่ 8,000-8,500 ตัน (เทียบกับ 8,300 ตันใน 1Q67) โดยคำสั่งซื้อจากยุโรปและญี่ปุ่นจะอยู่ในระดับทรงตัวท่ามกลางราคาส่งออกในรูปดอลลาร์สหรัฐที่ไม่เปลี่ยนแปลง (แม้ว่าราคาในรูปบาทจะลดลงจากการแข็งค่าของเงินบาท) ปัจจัยที่สอง เราประเมินว่า GFPT จะได้รับผลกระทบจากการปรับค่าจ้างให้สอดคล้องกับค่าจ้างขั้นต่ำที่สูงขึ้นในประเทศไทย (เริ่มตั้งแต่วันที่ 1 ม.ค. ขึ้นอยู่กับจังหวัด) เนื่องจากต้นทุนค่าแรงของ GFPT คิดเป็น 12% ของต้นทุนทั้งหมด (สูงที่สุดในกลุ่มอาหาร) และโรงงานของ GFPT ตั้งอยู่ในจังหวัดที่มีการปรับขึ้นค่าจ้างมากที่สุด: ชลบุรี (50%, ขึ้นค่าจ้าง +13%) และสมุทรปราการ (50%, ขึ้นค่าจ้าง +5%) และโรงงานของบริษัทร่วมตั้งอยู่ในชลบุรี (100%) สำหรับ GFN และชลบุรี (50%) และสมุทรปราการ (50%) สำหรับ McKey เราประเมินได้ว่าการขึ้นค่าจ้างในปี 2568 จะผลกระทบต่อกำไรของ GFPT ราว 8% ปัจจัยสุดท้าย GFPT ไม่มีแผนขยายกำลังการผลิตของบริษัทเองและบริษัทร่วมในปีนี้

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในต้นทุนอาหารสัตว์และนโยบายรัฐบาล อุปทานสุกร (โปรตีนทดแทน) ที่สูงขึ้น ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัยของลูกค้าและพนักงาน (S)

4Q24 core profit was Bt311mn, down 23% YoY and 45% QoQ, 10% below INVX and 18% below consensus, on low equity income and high tax rate. While the Thai broiler industry in 2025TD is looking better, with higher local prices amid lower feed costs, we are cautious on 2025F earnings: 1) it has a stagnant export sales volume target YoY as it becomes more selective on orders rather than cutting prices amid THB appreciation against the US dollar; 2) it is hit the hardest by the rise in minimum wage from Jan 1 on a high proportion of labor cost and factories in Chonburi, where the rise was highest; 3) it has no plan to raise production capacity this year. We maintain our NEUTRAL with a new end-2025 SOTP TP of Bt11 (from Bt11.5), based on PE of 6-9x for feed, farm and food units, after factoring in a 2% cut in 2025F equity income.

4Q24 net profit in line at Bt383mmn, -7% YoY and -29% QoQ. Excluding Bt72mn FX gain, 4Q24 core profit was Bt311mn, -23% YoY and -45% QoQ, 10% below our estimates and 18% below consensus on low equity income and high tax rate at 29% from deferred tax adjustment. It is paying a 2024 DPS of Bt0.2, XD on March 5.
4Q24 highlights. Sales grew 2% YoY as better sales of food (+2% YoY, led by stronger direct exports) and farm (+5% YoY, higher sales to GFN) offset the fall in feed sales (-2% YoY on lower fish and animal feed sales). At the food unit, direct export sales rose to a new high of 9,800 tons, +27% YoY on higher exports into Europe, Japan and Malaysia and +3% QoQ on better exports to Japan. Prices to Europe and Japan for the industry averaged US$4,100/ton (flat YoY, +2.5% QoQ) and US$4,700/ton (-6% YoY, -2% QoQ). Local chicken rib byproduct price was Bt12.7/kg, -13% YoY and -12% QoQ. Gross margin widened to 12.8%, +20bps YoY, on a rise in high-margin export sales and low feedstock costs. Equity income fell to Bt119mn (-40% YoY), on a drop in contribution from McKey (Bt82mn, -39% YoY) and GFN (Bt37mn, -43% YoY) from FX loss (McKey) and lower local byproduct prices (GFN) that outpaced more exports.

More cautious in 2025F. In 1Q25TD, the Thai chicken industry is looking a bit better, with a rise in local broiler and chicken rib byproduct prices to Bt41.5/kg (+2% YoY, +9% QoQ) and Bt17.5/kg (+6% YoY, +38% QoQ), amid low spot corn and soybean meal prices at Bt10.8/kg (+4% YoY, +6% QoQ) and Bt16.2/kg (-24% YoY, -8% QoQ). However, some factors are making us cautious on 2025F earnings. First, GFPT expects 2025F export sales volume to be flat YoY after a robust 2024F volume of 36,600 tons (+25% YoY), as it will shift focus to high-margin export sales rather than cutting prices to attract more orders as the baht strengthens against the US dollar. In 1Q25F, GFPT expects export sales volume of 8,000-8,500 tons (vs 8,300 tons in 1Q24) with stable orders from Europe and Japan amid unchanged US$ export prices (albeit lower THB prices from THB appreciation). Second, we estimate GFPT will be affected by higher labor costs brought by the rise in minimum wage (starting from Jan 1, depending on province) as its labor costs account for 12% of total costs (sector’s highest) and its factories are located in provinces where wages were raised the most: Chonburi (50%, 13% wage increase) and Samut Prakarn (50%, 5% wage increase), plus associates’ factories are in Chonburi (100%) for GFN and Chonburi (50%) and Samutprakarn (50%) for McKey. We expect the wage rise to hit earnings by 8% in 2025F. Lastly, GFPT has no plan to expand its owned and associate capacity this year.

Key risks are changes in feed costs and government policies, higher swine supply (substitute protein). Key ESG risks are energy, waste & water management, sustainable products (E), health & safety policies for customers and labor (S).

Download PDF Click > GFPT250221_E.pdf