GFPT - 3Q68: กำไรสูงกว่าคาดเล็กน้อยจากมาร์จิ้นที่ดีกว่าคาด

กำไรสุทธิ 3Q68 อยู่ที่ 715 ลบ. +32% YoY และ +11% QoQ สูงกว่า IVNX คาด 4% และสูงกว่าตลาดคาด 8% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาด เมื่อหักกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 5 ลบ. ออก กำไรปกติ 3Q68 อยู่ที่ 710 ลบ. +26% YoY และ +7% QoQ โดยกำไรปกติที่ปรับตัวดีขึ้น YoY ได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ลดลง และอัตราภาษีที่แท้จริงที่ลดลง (11% ใน 3Q68 เทียบกับ 15% ใน 3Q67 จากการปรับปรุงภาษีรอการตัดบัญชี) ซึ่งช่วยชดเชยยอดขายและส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมที่ลดลงเพราะได้รับผลกระทบเชิงลบจากสถานการณ์ขาดแคลนแรงงานชาวกัมพูชาชั่วคราว

รายการที่สำคัญใน 3Q68 ยอดขาย ลดลง 6% YoY จากยอดขายธุรกิจอาหารที่อ่อนแอ (-13% YoY) จากการขาดแคลนแรงงานชั่วคราวท่ามกลางยอดขายธุรกิจฟาร์มเลี้ยงสัตว์และธุรกิจอาหารสัตว์ที่ค่อนข้างทรงตัว YoY ในส่วนของธุรกิจอาหาร บริษัทมีปริมาณขายส่งออกโดยตรง 7,900 ตัน -17% YoY และ -7% QoQ โดยการขาดแคลนแรงงานทำให้มีการเลื่อนส่งออกสินค้าบางส่วนออกไปเป็น 4Q68 ราคาส่งออกไปยุโรปและญี่ปุ่นสำหรับอุตสาหกรรมอยู่ที่ US$4,400/ตัน (+10% YoY, ทรงตัว QoQ) และ US$4,800/ตัน (ทรงตัว YoY และ QoQ) ราคาผลพลอยได้จากโครงไก่ในประเทศอยู่ที่ 12 บาท/กก. -17% YoY และ -18% QoQ อัตรากำไรขั้นต้น เพิ่มขึ้นเป็น 20.3% +480bps YoY หลักๆ เป็นผลมาจากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง และส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากสัดส่วนยอดขายส่งออกผลิตภัณฑ์ปรุงสุกมาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น (คิดเป็น 68% ของยอดขายส่งออกทั้งหมดใน 3Q68 เทียบกับ 62% ใน 3Q67) ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วม ลดลง 45% YoY จากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจาก McKey (-25% YoY) และ GFN (-99% YoY) หลักๆ เป็นผลมาจากยอดขายส่งออกที่ลดลงจากการขาดแคลนแรงงานชั่วคราว

ประเด็นสำคัญจากการประชุม ผลกระทบจากการขาดแคลนแรงงานชาวกัมพูชา บริษัททุกแห่งในกลุ่ม GFPT จ้างคนงานชาวกัมพูชาบางส่วนในการดำเนินงานในประเทศไทย โดยคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 20% ของคนงานทั้งหมดในประเทศไทยสำหรับ GFPT และ McKey และสูงถึง 50% สำหรับ GFN เนื่องจากคนงานชาวกัมพูชาในประเทศไทยกว่า 50% ได้เดินทางกลับประเทศในเดือนส.ค. หลังจากความขัดแย้งบริเวณชายแดนรุนแรงขึ้น บริษัททุกแห่งจึงประสบปัญหาการผลิตหยุดชะงัก ทำให้ต้องเลื่อนส่งออกสินค้าบางส่วนออกไปเป็น 4Q68 และมีต้นทุนแรงงานสูงขึ้นจากการจ่ายค่าล่วงเวลาให้กับคนงานที่มีอยู่ใน 3Q68 ทั้งนี้ ใน 4Q68TD สถานการณ์กลับสู่ภาวะปกติเป็นส่วนใหญ่แล้ว โดย GFPT และ McKey สามารถหาคนงานชาวไทยและเมียนมาเข้ามาแทนที่คนงานที่หายไปได้แล้ว 95% ด้วยต้นทุนค่าแรงที่ไม่เปลี่ยนแปลง ขณะที่ GFN หาคนงานทดแทนได้แล้ว 80% การหาคนงานทดแทนจะยังคงดำเนินต่อไปในช่วงที่เหลือของ 4Q68 ไปจนถึง 1Q69 มาร์จิ้นใน 4Q68 GFPT คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q68 จะเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด YoY จากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง แต่จะลดลงเล็กน้อย/ทรงตัว QoQ เนื่องจากยอดขายส่งออกมาร์จิ้นสูงที่มากขึ้นจะช่วยชดเชยผลกระทบทางฤดูกาล ใน 4Q68TD ราคา spot ข้าวโพดและกากถั่วเหลืองลดลงมาอยู่ที่ 9.8 บาท/กก. (-2% YoY, -5% QoQ) และ 13.8 บาท/กก. (-25% YoY, -4% QoQ) ซึ่งจะทำให้ต้นทุนการผลิตลดลง ใน 4Q68TD ราคาไก่เนื้อในประเทศและราคาผลพลอยได้โครงไก่ในประเทศอยู่ที่ 37 บาท/กก. (-3% YoY, -7% QoQ) และ 10 บาท/กก. (-20% YoY และ QoQ) แต่ GFPT คาดว่าราคาจะปรับตัวดีขึ้นจากอุปสงค์ที่ดีขึ้นจากปัจจัยฤดูกาลและมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจในช่วงปลาย 4Q68 GFPT คาดว่าปริมาณขายส่งออกโดยตรงจะสูงกว่า 8,500 ตันใน 4Q68 (+8% QoQ) เนื่องจากสถานการณ์แรงงานกลับสู่ภาวะปกติท่ามกลางราคาขายส่งออกที่แทบไม่เปลี่ยนแปลงใน 4Q68TD ส่วนแบ่งกำไรใน 4Q68 จาก Mckey และ GFN มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น QoQ เนื่องจากสถานการณ์แรงงานกลับสู่ภาวะปกติ

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในต้นทุนอาหารสัตว์และนโยบายรัฐบาล อุปทานสุกร (โปรตีนทดแทน) ที่สูงขึ้น ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัยของลูกค้าและพนักงาน (S)

3Q25: Slightly above estimates on margin

3Q25 core profit was Bt710mn, +26% YoY and +7% QoQ, slightly above estimates on a wider gross margin than expected mainly on low feed costs. After the Cambodian worker shortage bottomed in August, sales for GFPT and associates (McKey and GFN) will recover in tandem with production from adequate staffing and healthy margin from lower feed costs, bringing better profit in the 4Q25 low season than usual; we look for a jump in 4Q25F core earnings YoY on continued lower feed costs and normal staffing but fall QoQ on seasonality. We stay Outperform with a mid-2026 SOTP TP of Bt12.5, based on PE of 5-7x for feed, farm and food units.

3Q25 net profit was Bt715mn, +32% YoY and +11% QoQ, 4% above INVX and 8% above consensus on a wider gross margin than expected. Excluding Bt5mn FX gain, 3Q25 core profit was Bt710mn, +26% YoY and +7% QoQ. The YoY improvement was backed by a wider gross margin, lower SG&A/sales and a lower effective tax rate (11% in 3Q25 vs 15% in 3Q24 from deferred tax adjustment) that offset lower sales and equity income from the temporary shortage of Cambodian labor.

3Q25 highlights. Sales fell 6% YoY on weak food sales (-13% YoY) from the temporary labor disruption amid relatively stable farm and feed sales YoY. At the food unit, direct export sales volume was 7,900 tons, -17% YoY and -7% QoQ, with worker shortage delaying some shipments into 4Q25. Prices to Europe and Japan for the industry were US$4,400/ton (+10% YoY, flat QoQ) and US$4,800/ton (flat YoY and flat QoQ). Local chicken rib byproduct price was Bt12/kg, -17% YoY and –18% QoQ. Gross margin widened +480bps YoY to 20.3%, mainly on lower feedstock costs plus a higher proportion of high-margin cooked export sales (68% of total exports in 3Q25 vs 62% in 3Q24). Equity income fell 45% YoY on a drop in contribution from McKey (-25% YoY) and GFN (-99% YoY) mainly from lower export sales from the temporary labor disruption.

Key takeaways from meeting. Cambodia labor shortage impact. All companies under the GFPT group employ some Cambodian workers in their Thai operations: about 20% of total workers in Thailand for GFPT and McKey and up to 50% for GFN. When over 50% of the Cambodian workers in Thailand returned home in August after the border conflict intensified, production was disrupted for all, delaying some export shipments into 4Q25 and raising labor costs on overtime payments in 3Q25. In 4Q25TD, staffing was largely back to normal: GFPT and McKey replaced 95% of the lost workers with Thai and Myanmar staff at the same cost, while GFN restored 80% of its workforce; this will continue for the rest of 4Q25F to 1Q26F. 4Q25F margin. GFPT expects 4Q25F gross margin to jump YoY from lower feed costs but drop slightly or be flat QoQ as more high-margin export sales will offset seasonality. In 4Q25TD, spot corn & soybean meal costs fell to Bt9.8/kg (-2% YoY, -5% QoQ) and Bt13.8/kg (-25% YoY, -4% QoQ), lowering production costs. In 4Q25TD, local broiler and chicken rib byproduct prices are Bt37-38/kg (-3% YoY, -7% QoQ) and Bt10/kg (-20% YoY and QoQ), but it expects prices to improve from seasonally better demand and stimulus in late 4Q25F. It expects direct export sales volume to be above 8,500 tons in 4Q25F (+8% QoQ) as staffing returns to normal levels, amid relatively unchanged export selling prices so far in 4Q25. 4Q25F equity income from McKey and GFN will improve QoQ as staffing returns close to normal levels.

Key risks are changes in feed costs and government policies, higher swine supply (substitute protein). Key ESG risks are energy, waste & water management, sustainable products (E), health & safety policies for customers and labor (S).

Download PDF Click > GFPT251112_E.pdf