ราคาหุ้น GFPT ปรับตัว outperform SET อยู่ 6% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา และเราคาดว่าราคาหุ้นจะปรับตัว outperform ได้อย่างต่อเนื่องจากเหตุผลหลายประการด้วยกัน ประการแรก เราประเมินกำไรปกติ 2Q67 ได้ที่ 524 ลบ. เติบโตอย่างโดดเด่น 57% YoY จากอัตรากำไรขั้นต้นและส่วนแบ่งกำไรที่ดีขึ้นเนื่องด้วยยอดขายส่งออกที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงปรับตัวเพิ่มขึ้นและต้นทุนอาหารสัตว์ลดลง และเพิ่มขึ้น 19% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ประการที่สอง กำไร 3Q67 มีแนวโน้มที่จะเติบโต YoY จากการส่งออกที่เพิ่มขึ้นท่ามกลางราคาผลิตภัณฑ์ระดับสูงและต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำ และจะอยู่ในระดับทรงตัวหรือเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ประการที่สาม เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 เพิ่มขึ้น 7% เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นและส่วนแบ่งกำไรที่ดีกว่าคาด consensus มีแนวโน้มที่จะปรับประมาณการกำไรของ GFPT เพิ่มขึ้นเช่นเดียวกัน เนื่องจากปัจจุบันประมาณการกำไรปี 2567 ของเราสูงกว่า consensus คาด 18% ปัจจุบันหุ้น GFPT ซื้อขายที่ PE ปี 2567 ระดับ 8.4 เท่า (-1.5 S.D. จาก PE เฉลี่ย 10 ปี) เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GFPT โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี SOTP ที่ 16 บาท อ้างอิง PE 8-12 เท่า สำหรับธุรกิจอาหารสัตว์ ธุรกิจฟาร์มเลี้ยงสัตว์ และธุรกิจอาหาร
High Conviction : GFPT ยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่ง
ปัจจัยกระตุ้น#1: กำไร 2Q67 จะแข็งแกร่งขึ้น, เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 544 ลบ. +56% YoY และ +17% QoQ หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 20 ลบ. เราประเมินกำไรปกติ 2Q67 ได้ที่ 524 ลบ. +57% YoY จากอัตรากำไรขั้นต้นและส่วนแบ่งกำไรที่ดีขึ้นเนื่องด้วยยอดขายส่งออกที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงปรับตัวเพิ่มขึ้นและต้นทุนอาหารสัตว์ลดลง และ +19% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ยอดขาย คาดว่าจะอยู่ในระดับทรงตัว YoY เนื่องจากยอดขายที่ดีขึ้นในธุรกิจอาหาร (หนุนโดยปริมาณขายส่งออกโดยตรงที่แข็งแกร่งขึ้น) จะช่วยชดเชยยอดขายที่ลดลงในธุรกิจอาหารสัตว์ (ยอดขายอาหารสัตว์และอาหารปลาลดลง) และธุรกิจฟาร์มเลี้ยงสัตว์ (ราคาผลิตภัณฑ์ในธุรกิจฟาร์มเลี้ยงสัตว์ที่ขายให้กับ GFN ลดลง YoY ซึ่งเป็นผลมาจากการตั้งราคาขายผลิตภัณฑ์โดยใช้ต้นทุนอาหารสัตว์บวกมาร์จิ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ปรับตัวลดลง YoY YTD) สำหรับธุรกิจอาหาร ยอดขายส่งออกโดยตรงมีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้นจากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 5 ปีที่ 8,850 ตัน (+7% YoY จากการส่งออกไปยังยุโรป; +7% QoQ จากการส่งออกไปยังทุกตลาด) ท่ามกลางราคาที่ไม่เปลี่ยนแปลง QoQ ในขณะที่เดียวกัน ยอดขายในประเทศมีแนวโน้มที่จะเติบโตเล็กน้อย จากราคาผลิตภัณฑ์พลอยได้โครงไก่ในประเทศที่ดีขึ้น YoY (15.75 บาท/กก., +9% YoY แต่ -5% QoQ) อัตรากำไรขั้นต้น จะเพิ่มขึ้นสู่ 13.8% (+210bps YoY, +120bps QoQ) หลักๆ เกิดจากสัดส่วนยอดขายส่งออกมาร์จิ้น สูงที่เพิ่มขึ้น (ธุรกิจอาหาร) ต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง (ทุกธุรกิจ) และสัดส่วนยอดขายอาหารกุ้งมาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น (ธุรกิจอาหารสัตว์) ส่วนแบ่งกำไร จะเพิ่มขึ้นสู่ 250 ลบ. (+112% YoY, +8% QoQ) จากส่วนแบ่งกำไรที่ดีขึ้นจาก GFN ที่ 110 ลบ. (เทียบกับ 15 ลบ. ใน 2Q66, +21% QoQ) และ McKey ที่ 140 ลบ. (+37% YoY, ทรงตัว QoQ) จากการส่งออกที่เพิ่มขึ้น
ปัจจัยกระตุ้น#2: คาดกำไร 3Q67 แข็งแกร่ง เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q67 จะเติบโต YoY โดยได้แรงหนุนจากยอดขาย มาร์จิ้น และส่วนแบ่งกำไรที่ดีขึ้นสอดคล้องกับการส่งออกที่แข็งแกร่งขึ้นในตลาดหลักๆ ทุกประเทศ ราคาระดับสูง และต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำ และจะอยู่ในระดับทรงตัวหรือเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ใน 3Q67TD ด้วยการส่งออกไก่เนื้อที่มากขึ้นและราคาสุกร (ผลิตภัณฑ์ทดแทน) ในประเทศที่สูงขึ้น ราคาไก่มีชีวิตและผลพลอยได้โครงไก่ในประเทศจึงยังอยู่ในระดับที่แข็งแกร่งที่ 44 บาท/กก. (+9% YoY, ทรงตัว QoQ) และ 16 บาท/กก. (+39% YoY, +2% QoQ) ใน 3Q67TD ราคา spot ต้นทุนอาหารสัตว์ผสมอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ (ราคาข้าวโพดในประเทศที่สูงขึ้นเล็กน้อยถูกหักล้างโดยราคากากถั่วเหลืองนำเข้าที่ลดลง) แต่ลดลง 10% YoY
ปัจจัยกระตุ้น#3: การปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ของ GFPT เพิ่มขึ้น 7% สู่ 1.9 พันลบ. เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นและส่วนแบ่งกำไรที่สูงกว่าคาด เนื่องจากประมาณการกำไรปี 2567 ของเราสูงกว่าที่ consensus คาดการณ์ไว้ที่ 1.6 พันลบ. อยู่ 18% เราจึงคาดว่าตลาดจะปรับประมาณการกำไรของ GFPT เพิ่มขึ้นในระยะเวลาอันใกล้นี้
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในต้นทุนอาหารสัตว์และนโยบายรัฐบาล อุปทานสุกร (โปรตีนทดแทน) ที่สูงขึ้น ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัยของลูกค้าและพนักงาน (S)