GFPT - พรีวิว 1Q68: คาดกำไรปรับตัวดีขึ้น

คาดกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 586 ลบ. +26% YoY และ +53% QoQ หากตัดกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 10 ลบ. ออก เราคาดว่ากำไรปกติ 1Q68 จะอยู่ที่ 576 ลบ. +31% YoY และ +85% QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วม (GFN & McKey) ที่ดีขึ้น และมาร์จิ้นที่กว้างขึ้น ซึ่งหลักๆ เกิดจากต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำ และยอดขายส่งออกมาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY

รายการที่สำคัญใน 1Q68 ยอดขาย เติบโต 2.5% YoY มาอยู่ที่ 4.6 พันลบ. จากยอดขายที่ดีขึ้นในธุรกิจอาหารและฟาร์มเลี้ยงไก่ สำหรับธุรกิจอาหาร เราประเมินปริมาณขายส่งออกโดยตรงได้ที่ 8,700 ตัน (+5% YoY จากการส่งออกไปยังญี่ปุ่นได้มากขึ้น; แต่ -11% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล) ในด้านราคา ราคาส่งออกโดยตรงในรูปเงินบาทลดลง เนื่องจากเงินบาทเทียบกับดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้น 5% YoY ในขณะที่ราคาส่งออกในรูปดอลลาร์สหรัฐไม่เปลี่ยนแปลง ราคาผลิตภัณฑ์พลอยได้โครงไก่ในประเทศอยู่ที่ 12.7 บาท/กก. +1% YoY และ +31% QoQ อัตรากำไรขั้นต้น คาดว่าจะอยู่ที่ 13.9% +130bps YoY จากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงและปริมาณขายส่งออกมาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น ซึ่งมากเกินพอชดเชยผลกระทบจากการปรับขึ้นค่าจ้างขั้นต่ำในประเทศ GFPT เก็บสต๊อกอาหารสัตว์ไว้ 3 เดือน ราคา spot ข้าวโพดในประเทศและราคากากถั่วเหลืองนำเข้าใน 4Q67 อยู่ที่ 10 บาท/กก. (-4% YoY และ -17% QoQ) และ 18.5 บาท/กก. (-16% YoY และ -8% QoQ) อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย จะลดลงมาอยู่ที่ 7.8% -40 bps YoY จากต้นทุนค่าระวางที่ลดลงท่ามกลางยอดขายที่สูงขึ้น ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วม จะปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 300 ลบ. (+29% YoY, +152% QoQ) จากส่วนแบ่งกำไรที่ดีขึ้นจาก McKey ที่ 190 ลบ. (+35% YoY, +130% QoQ จากการส่งออกที่ดีขึ้นจากฐานต่ำใน 4Q67) และ GFN ที่ 110 ลบ. (+21% YoY, +197% QoQ จากราคาผลิตภัณฑ์ในประเทศที่ดีขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง และการส่งออกที่มากขึ้น)

สถานการณ์ใน 2Q68TD เราคาดว่ากำไร 2Q68 ของ GFPT จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY และ QoQ จากฐานการส่งออกที่สูงในปีก่อน และส่วนแบ่งกำไรจาก McKey ที่กลับสู่ระดับปกติ โดยใน 2Q68TD ราคาไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 40 บาท/กก. (-1% YoY, +6% QoQ) และราคาผลิตภัณฑ์โครงไก่ในประเทศอยู่ที่ 19 บาท/กก. (+17% YoY, +14% QoQ) ในขณะที่ราคา spot อาหารสัตว์โดยรวมใน 1Q68 ยังอยู่ในระดับต่ำ โดยราคา spot กากถั่วเหลืองนำเข้าลดลงมาอยู่ที่ 16.8 บาท/กก. (-24% YoY, -9% QoQ) แซงหน้าราคา spot ข้าวโพดในประเทศที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยมาอยู่ที่ 10.9 บาท/กก. (+5% YoY, +9% QoQ) GFPT คาดว่าปริมาณขายส่งออกจะยังคงสูงกว่า 9,000 ตัน/ไตรมาส ใน 2Q68-3Q68 เพิ่มขึ้นจาก 8,700 ตัน ใน 1Q68 จากปัจจัยฤดูกาล แต่ใกล้เคียง 9,000-9,500 ตัน ใน 2Q67-3Q67 จากฐานการส่งออกไปยังยุโรปที่สูง บริษัทยังไม่เห็นผลกระทบเชิงบวก/เชิงลบจากภาษีการค้าของสหรัฐฯ ต่อออเดอร์ส่งออกไปยังยุโรป ญี่ปุ่น และเอเชีย เนื่องจากไม่มีการส่งออกโดยตรงไปยังสหรัฐฯ ส่วนแบ่งกำไรจาก McKey มีแนวโน้มแข็งแกร่งจากราคาผลิตภัณฑ์พลอยได้ในประเทศที่สูง ต้นทุนอาหารสัตว์ที่ต่ำ และการส่งออกที่มากขึ้น ในขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจาก GFN มีแนวโน้มที่จะกลับสู่ระดับปกติ เนื่องจากไม่มีการเลื่อนยอดขายส่งออกจาก 4Q67 ไปยัง 1Q68 เกิดขึ้นอีก

ปรับประมาณการกำไรและ upside เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ของ GFPT เพิ่มขึ้น 9% เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นและส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมที่ดีขึ้นใน 1Q68 เรายังไม่ได้รวม upside หากรัฐบาลไทยอนุมัติให้นำเข้าข้าวโพดและกากถั่วเหลืองเลี้ยงสัตว์ต้นทุนต่ำจากสหรัฐฯ (อยู่ระหว่างการเจรจา) ซึ่งจะทำให้ต้นทุนอาหารสัตว์ลดลงในระยะกลางถึงระยะยาวเข้ามาในประมาณการ

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในต้นทุนอาหารสัตว์และนโยบายรัฐบาล อุปทานสุกร (โปรตีนทดแทน) ที่สูงขึ้น ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัยของลูกค้าและพนักงาน (S)

Preview 1Q25F: Better earnings

1Q25F core profit is estimated at Bt576mn, +31% YoY and +85% QoQ, with higher equity income and margin (low feed costs and slightly more high-margin export sales YoY). We raise our 2025F by 9% to reflect better gross margin and equity income in 1Q25F. We expect 2Q25F to be relatively stable YoY and QoQ off last year’s high base for exports, a return to normal contribution from McKey and higher local product price amid low feed costs. We stay NEUTRAL with a new end-2025 SOTP TP of Bt11.5 (from Bt11), based on PE of 6-8x for feed, farm and food units.

Expect 1Q25F net profit of Bt586mn, +26% YoY and +53% QoQ. Excluding a Bt10mn FX gain, we expect 1Q25F core profit to be Bt576mn, +31% YoY and +85% QoQ, backed by higher equity income (GFN & McKey) and a wider margin brought by low feed costs and slightly more high-margin export sales YoY.

1Q25F highlights. Sales grew 2.5% YoY to Bt4.6bn on better food and live chicken sales. For the food business, we estimate direct export sales volume at 8,700 tons (+5% YoY on better sales to Japan, but -11% QoQ on seasonality). In terms of price, THB direct export prices slid on the 5% YoY strengthening in the THB against the US dollar while USD export prices were unchanged. Local chicken rib byproduct price was Bt12.7/kg, +1% YoY and +31% QoQ. Gross margin is estimated at 13.9%, +130bps YoY, with lower feed costs and more high-margin export sales outpacing the local minimum wage hike. GFPT keeps three months of feed inventory and 4Q24 spot local corn price fell 4% YoY and 17% QoQ to Bt10/kg and imported soybean meal cost fell 16% YoY and 8% QoQ to Bt18.5/kg. SG&A/sales will fall to 7.8%, -40bps YoY, on lower freight costs amid rising sales. Equity income will rise to Bt300mn (+29% YoY, +152% QoQ), on better contribution from McKey at Bt190mn (+35% YoY, +130% QoQ from higher exports off 4Q24’s low base) and GFN at Bt110mn (+21% YoY, +197% QoQ from better local product prices, lower feed costs and more exports).

What 2Q25 looks like. We expect 2Q25F earnings to be stable YoY and QoQ, off last year’s high base for exports and a return to normal equity income from McKey. In 2Q25TD, local broiler price is Bt40/kg (-1% YoY, +6% QoQ) and local chicken rib byproduct price is Bt19/kg (+17% YoY, +14% QoQ). Meanwhile, 1Q25 spot blended feed costs stayed low with a 24% YoY and 9% QoQ drop in spot imported soybean meal to Bt16.8/kg outpacing the slight 5% YoY, 9% QoQ rise in spot corn prices to Bt10.9/kg. GFPT expects export sales volume to stay above 9,000 tons/quarter in 2Q25-3Q25F, up from 8,700 tons in 1Q25 on seasonality but close to 9,000-9,500 tons in 2Q24-3Q24 from a high export base into Europe. It has not yet seen any effect - either positive or negative from US tariffs on its exports into Europe, Japan and Asia; it does not export directly to the US. Equity income from McKey will stay high from high local byproduct price, low feed costs, and more exports; equity income from GFN will return to normal without a repeat shift in export sales into 1Q25 from 4Q24.

Earnings revision and upside. We raise our 2025F by 9% to reflect a better gross margin and equity income in 1Q25F. We have not yet included upside if the Thai government approves the import of low-cost corn and soybean meal feed from the US (soon to be negotiated), lower production costs over the medium to long term.

Key risks are changes in feed costs and government policies, higher swine supply (substitute protein). Key ESG risks are energy, waste & water management, sustainable products (E), health & safety policies for customers and labor (S).

Download PDF Click > GFPT250423_E.pdf