GGC - 2Q68: ยังคงอ่อนแอ; ถูกกดดันโดย JV ในธุรกิจเอทานอล

กลุ่มธุรกิจเมทิลเอสเทอร์ (ไบโอดีเซล): ได้รับผลกระทบจากการปรับลดสัดส่วนการผสมไบโอดีเซลในน้ำมันดีเซลหมุนเร็วตามนโยบายภาครัฐ รายได้จากกลุ่มธุรกิจ ME ปรับตัวลดลง 2% YoY เนื่องจากปริมาณการขายลดลง 2% จากการที่ภาครัฐยังคงกำหนดสัดส่วนการผสมไบโอดีเซลไว้ที่ B5 เทียบกับ B7 ในปีที่ผ่านมา ราคาขายลดลง 2% สอดคล้องกับราคาน้ำมันปาล์มดิบ (CPO) ที่ลดลง adjusted EBITDA เพิ่มขึ้นเป็น 14 ลบ. (เทียบกับ 7 ลบ. ใน 2Q67) แต่ลดลงมาก QoQ โดย adjusted EBITDA ได้รับแรงกดดันจากราคา ME ที่อ่อนตัวลง เมื่อรวมกับขาดทุนสต๊อกจำนวน 57 ลบ. EBITDA จึงลดลงสู่ระดับติดลบ 43 ลบ. อัตราการใช้กำลังการผลิตยังคงอยู่ในระดับต่ำที่ 53% จากการแข่งขันสูงและความต้องการที่ลดลง

กลุ่มธุรกิจแฟตตี้แอลกอฮอล์: กำไรเพิ่มขึ้นจากอัตราการใช้กำลังการผลิตและ P2F ที่สูงขึ้น รายได้จากกลุ่มธุรกิจแฟตตี้แอลกอฮอล์เพิ่มขึ้น 60% YoY และ 35% QoQ จากราคาขายเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้น 63% ท่ามกลางภาวะอุปทานตึงตัวและการเติมสต๊อกของผู้ซื้อ ปริมาณการขายเพิ่มขึ้น 1% YoY และ 17% QoQ adjusted EBITDA เพิ่มขึ้นจาก 27 ลบ. ใน 1Q68 เป็น 142 ลบ. ใน 2Q68 โดย EBITDA margin เพิ่มขึ้นจาก 1.5% เป็น 6% จากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้น กลุ่มธุรกิจแฟตตี้แอลกอฮอล์ได้รับประโยชน์จาก market P2F ที่ดีและกำไรสต๊อกจำนวน 22 ลบ.

JV ในธุรกิจเอทานอล: ธุรกิจเอทานอลยังคงเป็นตัวฉุดรั้งผลประกอบการอย่างต่อเนื่อง GGC รับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจาก JV ในธุรกิจเอทานอลจำนวน 134 ลบ. ใน 2Q68 เพิ่มเติมจากผลขาดทุน 202 ลบ. ใน 1Q68 อัตราการใช้กำลังการผลิตยังคงอยู่ในระดับต่ำที่ 45-50%

คาดผลประกอบการยังคงอ่อนแอใน 2H68 ใน 2H68 เราคาดว่าผลประกอบการของ GGC จะยังคงได้รับแรงกดดันจากความต้องการไบโอดีเซลระดับต่ำและความไม่แน่นอนของการค้าโลก ความต้องการ ME อาจจะยังคงอยู่ในระดับต่ำ เว้นแต่รัฐบาลจะปรับเพิ่มสัดส่วนการผสมไบโอดีเซล ขณะที่ความต้องการ FA จะเริ่มชะลอลงเมื่ออุปทานกลับเข้าสู่ภาวะปกติ ผลการดำเนินงานของธุรกิจเอทานอลน่าจะยังคงอ่อนแอ ปัจจัยหนุนบางส่วนอาจมาจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงและส่วนต่างราคาที่ทรงตัว หลังจากผลประกอบการ 1H68 ออกมาอ่อนแอ โดยมีผลขาดทุนสุทธิ 374 ลบ. เราจึงปรับลดประมาณการผลประกอบการปี 2568 ลงเป็นขาดทุนสุทธิ 569 ลบ. โดยมีสาเหตุหลักมาจากผลขาดทุนของ JV ในธุรกิจเอทานอล

คงคำแนะนำ NEUTRAL เราปรับราคาเป้าหมาย (สิ้นปี 2568) ของ GGC ลดลงจาก 4.50 บาท เป็น 4.20 บาท (PBV 0.5 เท่า หรือ -2SD ของ PBV เฉลี่ย 5 ปี) หลังจากปรับประมาณการผลประกอบการลดลงจากความกังวลเกี่ยวกับผลขาดทุนจาก JV ในธุรกิจเอทานอลที่ยังคงเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากบริษัทยังไม่มีแผนลดผลกระทบที่ชัดเจน แนวโน้มผลประกอบการจึงยังคงอ่อนแอ ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ GGC ไว้จนกว่าจะเห็นปัจจัยกระตุ้นที่ชัดเจนมากขึ้น

ปัจจัยเสี่ยง: ราคา CPO และ CPKO ที่ผันผวนอาจส่งผลทำให้เกิดขาดทุนสต๊อกและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ลดลง นโยบายที่ไม่แน่นอนของรัฐบาลเกี่ยวกับส่วนผสมภาคบังคับของไบโอดีเซลในน้ำมันดีเซลหมุนเร็วสำหรับตลาดในประเทศอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการ ME ในระยะกลาง

GGC posted a net loss of Bt168mn in 2Q25, narrowing QoQ and YoY. Losses stemmed mainly from its ethanol JV (Bt134mn loss), amid a weak market and low utilization. Performance at core businesses, methyl ester (ME) and fatty alcohols (FA), was mixed, with FA rebounding strongly while ME remained pressured by low demand due to the B5 mandate and stock losses. We expect a continued drag from ethanol in 2H25, with profits of core business staying low. We cut our 2025F to a net loss of Bt569mn and TP (end-2025) from Bt4.50 to Bt4.20 (0.5x PBV). We stay NEUTRAL.

Methyl ester (biodiesel): hurt by lower mandate. ME segment revenue fell 2% YoY on a 12% drop in sales volume due to the government maintaining the biodiesel mandate at B5 vs. B7 last year. Selling prices declined 2% in line with lower CPO prices. Adjusted EBITDA rose to Bt14mn (vs. Bt7mn in 2Q24), but fell sharply QoQ with adjusted EBITDA margin squeezed by weaker ME price. With a stock loss of Bt57mn, EBITDA fell to a negative Bt43mn. Utilization remained low at 53% due to high competition and weak demand.

Fatty alcohol: higher profit from higher utilization and P2F. FA segment revenue surged 60% YoY and 35% QoQ on a 63% increase in average selling prices amid tight supply and restocking by buyers. Sales volume rose 1% YoY and 17% QoQ. Adjusted EBITDA surged from Bt27mn in 1Q25 to Bt142mn in 2Q25, with EBITDA margin rising to 6% from 1.5% due to higher utilization rate. The segment benefited from a favorable P2F market and stock gain of Bt22mn.

Ethanol JV: The ethanol business continued to weigh on performance. GGC recorded a Bt134mn share of loss from the JV in 2Q25 on top of a Bt202mn loss in 1Q25. Utilization remained low at 45–50%.

Earnings to remain weak in 2H25. In 2H25, we expect GGC’s earnings to remain pressured by weak biodiesel demand and global trade uncertainties. ME demand may remain soft unless the government raises the biodiesel mandate. FA demand will ease as supply normalizes. Ethanol performance is likely to remain weak. Some support may come from lower financing costs and stable spreads. After the weak performance in 1H25 with a net loss of

Bt374mn, we revise down our 2025F to a net loss of Bt569mn, with the losses from the ethanol JV as the key factor.

Maintain NEUTRAL. We cut TP (end-2025) to Bt4.20 (0.5x PBV, -2SD of 5Y avg) from Bt4.50 following the earnings cut, driven by concerns over continued ethanol JV losses. With no clear mitigation strategy, earnings outlook remains weak. We maintain our NEUTRAL rating pending clearer catalysts.

Risk factors: Volatile CPO and CPKO prices may cause stock loss and lower product spread. The government’s wobbly policy on the biodiesel mandate for domestic high-speed diesel also hurts demand for ME in the medium term.

Download PDF Click > GGC250813_E.pdf