กำไรสุทธิ 3Q67 อยู่ที่ 364 ลบ. -31% YoY และ -53% QoQ ต่ำกว่าคาดจากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนและอัตรากำไรขั้นต้นสินค้ากลุ่มเหล็กที่ต่ำกว่าคาด กำไรที่ต่ำกว่าคาดทำให้เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 3% ทั้งนี้ในเดือนต.ค. ถึงปัจจุบัน SSS ปรับตัวดีขึ้น โดยที่เราคาดว่า SSS จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY สิ้นสุดการหดตัวลงในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา โดยผู้ค้าปลีกวัสดุก่อสร้างมี SSS ปรับตัวดีขึ้น QoQ มากที่สุดในกลุ่มค้าปลีกนับถึงปัจจุบัน ซึ่งได้แรงหนุนจากมาตรการแจกเงิน 10,000 บาท ให้แก่กลุ่มเปราะบาง 14.5 ล้านคน ในช่วงปลายเดือนก.ย. ความต้องการปรับปรุงและซ่อมแซมที่เพิ่มขึ้นหลังน้ำท่วม และการเบิกจ่ายงบประมาณรัฐบาลมากขึ้น ด้วย SSS ที่ดีขึ้น มาร์จิ้นที่กว้างขึ้นจากการทยอยปรับขึ้นราคาสินค้ากลุ่มเหล็กใน 4Q67TD ท่ามกลางการขยายสาขาอย่างต่อเนื่อง เราจึงคาดว่ากำไร 4Q67 จะเพิ่มขึ้น QoQ และอย่างน้อยจะอยู่ในระดับทรงตัว YoY เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GLOBAL โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF (WACC 7% และการเติบโตระยะยาว 2.5%) ที่ 18.5 บาท
GLOBAL - 3Q67: กำไรต่ำกว่าคาดเพราะ FX และมาร์จิ้น
กำไรสุทธิ 3Q67 อยู่ที่ 364 ลบ. -31% YoY และ -53% QoQ ต่ำกว่าตลาดคาด 27% และต่ำกว่า INVX คาด 22% จากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 17 ลบ. และอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าคาดจากราคาเหล็กที่ลดลง กำไรที่ลดลง YoY สะท้อนถึงยอดขายที่ลดลงจากการหดตัวของ SSS และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้นท่ามกลางอัตรากำไรขั้นต้นในระดับทรงตัว ขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล
รายการที่สำคัญใน 3Q67 รายได้ ลดลง 2% YoY สู่ 7.2 พันลบ. เนื่องจาก SSS ที่หดตัวลงไปหักล้างการขยายสาขา โดยใน 3Q67 SSS หดตัวลง 6.5% YoY (เทียบกับ -12.3% YoY ใน 3Q66 และ -2.3% YoY ใน 2Q67) เพราะได้รับผลกระทบจาก sentiment ที่อ่อนแอ และการจราจรติดขัดจากฝนที่ตกหนักและน้ำท่วมในบางพื้นที่ ซึ่งไปหักล้าง SSS ที่ปรับตัวดีขึ้นในสัปดาห์สุดท้ายของเดือนก.ย. หลังจากที่รัฐบาลแจกเงิน 10,000 บาท ให้แก่กลุ่มเปราะบาง 14.5 ล้านคน นอกจากนี้ ราคาสินค้ากลุ่มเหล็กก็ปรับตัวลดลง จากข้อมูลของกระทรวงพาณิชย์ ราคาเหล็กเส้นและเหล็กตัวซีลดลง 4-6% YoY และ 4% QoQ ใน 3Q67 (สินค้ากลุ่มเหล็กคิดเป็น 15% ของยอดขาย) ใน 3Q67 GLOBAL ไม่ได้เปิดสาขาใหม่ ส่งผลทำให้บริษัทมีสาขารวมทั้งสิ้น 89 สาขา (+9% YoY และทรงตัว QoQ ประกอบด้วย 87 สาขาในประเทศไทย และ 2 สาขาในประเทศกัมพูชา) ณ สิ้น 3Q67 อัตรากำไรขั้นต้น อยู่ที่ 25.9% ทรงตัว YoY แต่ -70bps QoQ อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง QoQ สะท้อนถึงอัตรากำไรขั้นต้นสินค้ากลุ่มเหล็กที่ลดลงตามราคาเหล็กที่ลดลง (ประเมินผลกระทบได้ที่ 80bps QOQ โดยอิงกับอัตรากำไรขั้นต้นสินค้ากลุ่มเหล็กที่ 7% เทียบกับระดับปกติที่ 10-11% และ 12-13% ใน 2Q67 จากราคาที่สูงขึ้น) ซึ่งไปหักล้างการมีสัดส่วนยอดขายสินค้า private brand มาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้นเป็น 24% ของยอดขาย (เทียบกับ 23.8% ใน 3Q66 และ 23.5% ใน 2Q67) อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย เพิ่มขึ้น 270bps YoY สู่ 21.7% เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น (+12% YoY) จากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 17 ลบ. และค่าใช้จ่ายจากการขยายสาขา ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน เพิ่มขึ้นสู่ 79 ลบ. (+80% YoY, +30% QoQ) จากกำไรที่ดีขึ้นจากร้านในประเทศเมียนมา ท่ามกลางกำไรในระดับทรงตัวจากร้านในประเทศลาวและประเทศอินโดนีเซีย
การปรับประมาณการและแนวโน้มกำไร เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 3% เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าคาดและค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงกว่าคาดใน 3Q67 ทั้งนี้ในเดือนต.ค. ถึงปัจจุบัน เราคาดว่า SSS จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว YoY ซึ่งจะเป็นการฟื้นตัวจากการหดตัวลงในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา โดยได้แรงหนุนจาก: 1) การแจกเงิน 10,000 บาท ให้แก่กลุ่มเปราะบาง 14.5 ล้านคน ในช่วงปลายเดือนก.ย. โดยเฉพาะในภาคตะวันออกเฉียงเหนือและภาคเหนือ; 2) ความต้องการปรับปรุงและซ่อมแซมเพิ่มมากขึ้นในพื้นที่ที่ได้รับผลกระทบจากน้ำท่วม; และ 3) การเบิกจ่ายงบประมาณรัฐบาลที่เพิ่มขึ้นจากฐานต่ำของปีก่อน (+157% YoY ในเดือนต.ค. ถึงปัจจุบัน) ด้วยราคาเหล็กที่ปรับตัวดีขึ้นอย่างน้อยเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับต่ำ MoM ในเดือนต.ค. ถึงปัจจุบัน เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของสินค้ากลุ่มเหล็กน่าจะทำจุดต่ำสุดไปแล้วใน 3Q67 SSS และอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น ประกอบกับการเปิดสาขาใหม่ 3 สาขาตามแผนใน 4Q67 จะช่วยหนุนให้กำไร 4Q67 เติบโต QoQ และอย่างน้อยจะอยู่ในระดับทรงตัว YoY
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ ราคาเหล็ก และรายได้เกษตรกร และนโยบายรัฐบาลใหม่ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืนและมีคุณภาพ (E) แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)