GLOBAL – 3Q26: กำไรดีกว่าคาดจากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่ง

กำไรสุทธิ 3Q26 อยู่ที่ 551 ลบ. (+41% YoY, -42% QoQ) สูงกว่า INVX คาด 3% และสูงกว่าตลาดคาด 10% โดยได้รับปัจจัยหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งกว่าคาด โดยการเติบโต YoY ได้รับปัจจัยหนุนจากการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง และส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่สูงขึ้น แม้ว่ายอดขายจะลดลงเล็กน้อยก็ตาม ขณะที่การลดลง QoQ มีสาเหตุหลักมาจากปัจจัยฤดูกาล

ประเด็นสำคัญใน 3Q26 รายได้ ลดลง 2% YoY เนื่องจากการหดตัวของ SSS มีผลกระทบมากกว่าการขยายสาขา โดย SSS ลดลง 6.9% YoY เพราะได้รับแรงกดดันจาก: 1) ราคาเหล็กเส้นและเหล็กรูปพรรณ (คิดเป็นสัดส่วน 15% ของยอดขาย) ที่ลดลงในอัตราเลขหลักเดียวระดับสูง QoQ ส่งผลให้ลูกค้าชะลอการสั่งซื้อ; และ 2) กำลังซื้อที่เปราะบาง ฝนตกหนัก และน้ำท่วมในช่วงปลายเดือน ก.ย. ซึ่งส่งผลให้ปริมาณลูกค้าเข้าสาขาและกิจกรรมการก่อสร้างลดลง GLOBAL เปิดสาขาใหม่ 2 แห่ง แต่ปิดสาขาขนาดเล็ก The Nine ติวานนท์ เนื่องจากหมดสัญญาเช่าและผลประกอบการค่อนข้างอ่อนแอ ส่งผลให้มีจำนวนสาขาถาวรรวม 102 แห่ง ณ สิ้น 3Q26 (+6% YoY, +1% QoQ) อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวขึ้นเป็น 28.6% (+210bps YoY, -300bps QoQ) โดยการขยายตัว YoY มีปัจจัยหนุนจาก: 1) สัดส่วนยอดขายสินค้า House Brand ที่สูงขึ้นมาอยู่ที่ 29% ของยอดขายรวม (เทียบกับ 27% ใน 3Q25 และ 27.5% ใน 2Q26) 2) การปรับราคาขายสินค้า House Brand และ 3) ราคาขายสินค้าทั่วไปที่สูงขึ้นตามการปรับราคาในตลาด ยกเว้นสินค้ากลุ่มเหล็ก ทั้งนี้ แม้ราคาเหล็กจะลดลง แต่อัตรากำไรขั้นต้นของเหล็กยังคงอยู่ที่ระดับปกติซึ่งสูงกว่า 10% ถึงแม้จะต่ำกว่าระดับเกือบ 20% ที่เคยบันทึกไว้ใน 2Q26 ซึ่งเป็นช่วงที่ราคาเหล็กปรับตัวสูงขึ้นก็ตาม อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย เพิ่มขึ้น 70bps YoY มาอยู่ที่ 22.8% โดย SG&A เพิ่มขึ้น 1% YoY จากการขยายสาขา ขณะที่ผลกระทบจากราคาน้ำมันดีเซลที่สูงขึ้นน่าจะไม่มีนัยสำคัญ เนื่องจากต้นทุนส่วนใหญ่ที่เพิ่มขึ้นได้ถูกส่งผ่านไปแล้ว ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย ลดลง 45% YoY จากการชำระคืนหนี้ระยะสั้นซึ่งได้รับเงินสนับสนุนจากกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นใน 1Q26 รวมถึงอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน เพิ่มขึ้น 117% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากกำไรจากเมียนมาที่ดีขึ้นจากยอดขายและมาร์จิ้นที่สูงขึ้น และกำไรจากลาวที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย ซึ่งมากเกินพอชดเชยผลกระทบจากกำไรจากอินโดนีเซียที่อ่อนแอลง

ปรับเพิ่มประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรปี 2026F เพิ่มขึ้น 4% โดยปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 28.7% (จากเดิม 28.3%) ประมาณการใหม่ของเราสูงกว่าประมาณการตลาด 10% สะท้อนโอกาสที่ตลาดจะมีการปรับเพิ่มประมาณการกำไรในอนาคต

แนวโน้มกำไร SSS ในช่วงต้นเดือนต.ค. ถึงปัจจุบันอยู่ที่ -1.5% YoY โดยปรับตัวดีขึ้นจาก -6.9% YoY ใน 3Q26 จากความต้องการซ่อมแซมบ้านหลังน้ำท่วมในพื้นที่ที่ได้รับผลกระทบ เช่น นครนายก นครปฐม และราชบุรี อย่างไรก็ตาม SSS ยังติดลบจากราคาเหล็กที่ลดลง โดยหากตัดผลกระทบดังกล่าวออก SSS จะทรงตัว YoY อนึ่ง ความต้องการสินค้าเพื่อซ่อมแซมบ้านและทำความสะอาดหลังน้ำท่วมจะยังเป็นปัจจัยหนุน SSS ใน 4Q26F แม้ว่าภาพรวมกำลังซื้อยังคงอ่อนแอ เราคาดว่ากำไร 4Q26F จะปรับตัวดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการขยายสาขาและอัตรากำไรที่ยังคงเพิ่มขึ้น จากสัดส่วนสินค้ามาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น แม้ว่าปัจจัยบวกดังกล่าวจะถูกหักล้างบางส่วนจากประโยชน์ของสินค้าคงคลังต้นทุนต่ำที่เริ่มลดลงเมื่อเทียบกับช่วง 2Q26-3Q26 แล้วก็ตาม

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ  คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ ราคาเหล็ก และรายได้เกษตรกร และนโยบายรัฐบาลใหม่ๆ  ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)