เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q26F ของ GLOBAL จะอยู่ที่ 535 ลบ. (+36% YoY แต่ -44% QoQ) ซึ่งถือเป็นหนึ่งบริษัทที่มีอัตราการเติบโตของกำไร YoY โดดเด่นที่สุดในกลุ่มพาณิชย์ สนับสนุนจากการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง และส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่สูงขึ้น แม้ว่ายอดขายจะอ่อนตัวลงก็ตาม เราคาดว่ากำไร 4Q26 จะปรับตัวดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการขยายสาขา ความต้องการเหล็กที่ฟื้นตัวหลังราคาเริ่มทรงตัว ความต้องการซ่อมแซมบ้านหลังน้ำท่วม และสัดส่วนสินค้ามาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GLOBAL ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2027 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 9.5 บาท (WACC 7.0%; LTG 1.5%)
Research
GLOBAL – คาดกำไร 3Q26F เติบโตโดดเด่น และมีแนวโน้มดีต่อเนื่อง
คาดกำไร 3Q26F เติบโตโดดเด่น YoY เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q26F จะอยู่ที่ 535 ลบ. +36% YoY แต่ -44% QoQ การเติบโต YoY ได้รับแรงหนุนจากการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง และส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่เพิ่มขึ้น แม้ว่ายอดขายจะลดลงเล็กน้อย ขณะที่การลดลง QoQ มีสาเหตุหลักมาจากปัจจัยฤดูกาล
ยอดขาย 3Q26F เราคาดว่ารายได้จะลดลง 1.5% YoY เนื่องจากผลกระทบจากการหดตัวของ SSS มีน้ำหนักมากกว่าการขยายสาขา ทั้งนี้เราประเมิน SSS ได้ที่ -6% YoY เพราะได้รับแรงกดดันจาก: 1) ราคาเหล็กเส้นและเหล็กรูปพรรณ (คิดเป็นสัดส่วน 15% ของยอดขาย) ที่ปรับตัวลดลงเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับสูง QoQ ส่งผลให้ลูกค้าชะลอการซื้อ; และ 2) กำลังซื้อที่เปราะบาง ฝนตกหนัก และเหตุน้ำท่วมในช่วงปลายเดือนก.ย. ซึ่งส่งผลกระทบต่อจำนวนลูกค้าที่เข้าร้านและกิจกรรมก่อสร้าง การหดตัวของ SSS ใกล้เคียงกันตลอดทั้งสามเดือน ทั้งนี้ ในไตรมาส GLOBAL เปิดสาขาใหม่ 3 สาขา แต่ปิดสาขาขนาดเล็กที่ เดอะไนน์ ติวานนท์ หลังหมดสัญญาเช่า เนื่องจากผลการดำเนินงานค่อนข้างอ่อนแอ ทำให้จำนวนสาขารวม ณ สิ้น 3Q26 อยู่ที่ 102 สาขา (+7% YoY และ +2% QoQ)
รายการอื่นใน 3Q26F อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มจะขยายตัวเป็น 28.1% (+160bps YoY, -350bps QoQ) โดยการขยายตัว YoY ได้รับแรงหนุนจาก: 1) สัดส่วนยอดขายสินค้าแบรนด์ของบริษัทเองที่สูงขึ้น; 2) การปรับราคาสินค้าแบรนด์ของบริษัทเอง; และ 3) ราคาขายสินค้าทั่วไปที่สูงขึ้นตามการปรับราคาในตลาด ยกเว้นสินค้าเหล็ก อนึ่ง แม้ว่าราคาเหล็กจะปรับลดลง แต่อัตรากำไรขั้นต้นของสินค้าเหล็กยังอยู่ในระดับปกติที่ระดับมากกว่า 10% (แม้จะต่ำกว่าระดับเกือบ 20% ใน 2Q26 ซึ่งเป็นช่วงที่ราคาเหล็กอยู่ในระดับสูง) อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 40bps YoY มาอยู่ที่ 22.5% โดยค่าใช้จ่าย SG&A จะเพิ่มขึ้น 1% YoY จากการขยายสาขา แต่ถูกชดเชยบางส่วนด้วยการควบคุมต้นทุนอย่างมีวินัยผ่านการบริหารแรงจูงใจพนักงานและการเพิ่มประสิทธิภาพด้านโลจิสติกส์ ผลกระทบจากราคาน้ำมันดีเซลที่สูงขึ้นน่าจะไม่มีนัยสำคัญ เนื่องจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้นส่วนใหญ่ได้มีการส่งผ่านไปยังลูกค้าแล้ว ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยน่าจะลดลง 49% YoY มาอยู่ที่ 30 ลบ. จากการชำระคืนหนี้ระยะสั้นโดยใช้กระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งใน 1Q26 และสภาวะอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 175% YoY เป็น 80 ลบ. โดยได้รับแรงหนุนจากกำไรจากเมียนมาที่ดีขึ้นจากยอดขายและมาร์จิ้นที่สูงขึ้น และกำไรจากลาวที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย ซึ่งมากเกินพอชดเชยผลกระทบจากกำไรจากอินโดนีเซียที่อ่อนแอลง
แนวโน้มกำไร ราคาเหล็กเส้นและเหล็กรูปพรรณกลับมาอยู่ใกล้ระดับก่อนเกิดสงครามแล้ว ทำให้คาดว่าแนวโน้มราคาน่าจะทรงตัว ซึ่งจะช่วยสนับสนุนให้ความต้องการเหล็กฟื้นตัว หลังจากลูกค้าได้ชะลอการซื้อในช่วงที่ราคาเหล็กปรับลดลง ในขณะที่ความต้องการสินค้าซ่อมแซมบ้านและทำความสะอาดหลังน้ำท่วมจะเป็นอีกปัจจัยสนับสนุน SSS ใน 4Q26 แม้ว่ากำลังซื้อโดยรวมยังคงอ่อนแอ ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไร 4Q26 จะปรับตัวดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการขยายสาขาและสัดส่วนสินค้ามาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น แม้เราจะยังตั้งสมมติฐานอย่างระมัดระวังว่า SSS จะยังติดลบเล็กน้อยด้วยภาวะกำลังซื้อที่ยังเปราะบางก็ตาม อนึ่ง เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มกำไร 3Q26F ที่แข็งแกร่ง และคาดว่าจะเติบโต YoY ต่อเนื่องใน 4Q26 เราจึงคงประมาณการกำไรปี 2026 ไว้ตามเดิม
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ ราคาเหล็ก และรายได้เกษตรกร และนโยบายรัฐบาลใหม่ๆ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)