GPSC – 3Q26: กำไรออกมาใกล้เคียงกับที่ INVX และตลาดคาด

กำไรสุทธิ 3Q26 ใกล้เคียงกับที่ INVX และตลาดคาด GPSC รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 1.6 พันลบ. ใกล้เคียงกับที่ INVX และตลาดคาด โดยใน 3Q26 GPSC บันทึกกำไรพิเศษประมาณ 222 ลบ. จากการขายโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ Sheng Yang กำไรปกติอยู่ที่ 1.3 พันลบ. (เป็นไปตามที่ INVX คาด, +35% YoY) หลักๆ ได้แรงหนุนจากผลขาดทุนของโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง CFXD ที่ลดลงอย่างมากมาอยู่ที่ 314 ลบ. ส่งผลให้ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนเพิ่มขึ้นเป็น 100 ลบ. จากขาดทุน 415 ลบ. ใน 3Q25 นอกจากนี้ ผลการดำเนินงานของโรงไฟฟ้า Gheco-One ก็ปรับตัวดีขึ้น YoY โดยได้รับปัจจัยหนุนจากอัตราการพร้อมจ่ายที่สูงขึ้น ประสิทธิภาพการผลิตไฟฟ้าที่ดีขึ้น และผลขาดทุนที่เกี่ยวข้องกับถ่านหินที่ลดลง อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวดังกล่าวถูกหักล้างทั้งหมดจากผลการดำเนินงานในประเทศที่อ่อนแอลงใน 3Q26 ซึ่งได้รับผลกระทบจากต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้น 28% YoY เป็น 396 บาท/mmBTU ปริมาณการขายไฟฟ้าที่ลดลง 8% YoY และการหมดอายุของสัญญาขายไฟฟ้าให้ กฟผ. ของโครงการ GSPP11 เฟส 1 ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจาก XPCL ลดลง 11% YoY จากฐานสูงอันเป็นผลมาจากปริมาณน้ำที่ลดลง ทั้งนี้เมื่อเทียบ QoQ กำไรปกติลดลง 24% โดยมีสาเหตุหลักจากความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจ SPP ที่อ่อนแอลง เนื่องจากต้นทุนก๊าซเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 11% QoQ ขณะที่ปริมาณการขายไฟฟ้าลดลง 5% QoQ ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลง 1.3ppt มาอยู่ที่ 12.9%

คาดกำไรปกติ 4Q26 คาดอ่อนตัวลงทั้ง YoY และ QoQ เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q26 ของ GPSC จะอ่อนตัวลงทั้ง QoQ และ YoY โดยมีสาเหตุหลักมากจากต้นทุน pool gas ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นสู่ระดับประมาณ 440 บาท/mmBTU (เพิ่มขึ้น 11% QoQ และ 47% YoY) ขณะที่ค่า Ft ยังคงอยู่ที่ 16.23 สตางค์/หน่วย สำหรับงวดเดือนก.ย.-ธ.ค. 2026 ส่งผลให้ต้นทุนเชื้อเพลิงที่เพิ่มสูงขึ้นกดดันอัตรากำไรของธุรกิจ SPP โดยตรง แม้ว่าจะได้รับการชดเชยบางส่วนจากผลการดำเนินงานของโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง CFXD ที่ดีขึ้น จาก CUF ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 60%

ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ ในระยะสั้น กำไรจะยังคงถูกกดดันจากต้นทุนก๊าซที่อยู่ในระดับสูง ซึ่งคาดว่าจะทำจุดสูงสุดใน 4Q26 ที่ 440-450 บาท/mmBTU แต่ยังมีปัจจัยบวกในระยะกลางถึงระยะยาวจาก: 1) โอกาสต่อสัญญา PPA ของสินทรัพย์ 5 แห่ง กำลังการผลิตติดตั้งรวมประมาณ 3,000MW (1,669MWe) ได้แก่ Glow IPP (713MW), Glow SPP11/1, HHPC (152MW), RPCL (1,400MW) และ GHECO-One (660MW); 2) ความต้องการใช้ไฟฟ้าจาก data center ที่ตอนนี้ GPSC กำลังอยู่ระหว่างเจรจาต่อรองราว 200-250MW นอกเหนือจากความต้องการใช้ไฟฟ้าจากลูกค้ากลุ่มปิโตรเคมีอีก 40-50MW ขณะที่ตลาด data center platform ในอินเดียนั้น GPSC วางเป้าไว้ 30-50MW ในระยะสั้น ก่อนที่จะเพิ่มขึ้นเป็น 200-300MW ภายในปี 2027; 3) การเข้าร่วมประมูลโครงการโรงไฟฟ้าภายใต้ PDP2026 ซึ่งคาดว่าจะได้รับการอนุมัติจากครม. ภายในสิ้นปี 2026 โดย GPSC ตั้งเป้าเข้าประมูลโครงการโรงไฟฟ้าก๊าซและพลังงานหมุนเวียน เพื่อเพิ่มกำลังการผลิตรวมเป็นประมาณ 5,100MWe (โดยโรงไฟฟ้าก๊าซมีกำหนดเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ตั้งแต่ปี 2033 เป็นต้นไป); และ 4) ความคืบหน้าในการทำ IPO ของ Avaada Energy (AEPL) โดยได้มีการจัดตั้งคณะกรรมการแล้วและอยู่ระหว่างการคัดเลือกที่ปรึกษาทางการเงินเพื่อเดินหน้า IPO ตามเป้าหมายภายในปี 2027

Valuation และคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GPSC โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ที่ 62 บาท อิงวิธี DCF (WACC 6.2%, อัตราการเติบโตระยะยาว 2%) เรายังคงคาดว่า GPSC จะได้รับประโยชน์จากวัฏจักรการลงทุน data center ในประเทศไทยและแผน PDP2026 ที่กำลังจะประกาศ ซึ่งจะสร้างอัพไซด์ให้กับกำไรจากการเพิ่มกำลังการผลิตภายในประเทศที่มีความเสี่ยงต่ำ รวมถึงอัพไซด์จากแผน IPO ของ Avaada Energy ในปี 2027

ความเสี่ยง ต้นทุนเชื้อเพลิงสูงกว่าคาด การเลื่อนปรับค่า Ft ผลตอบแทนจากโครงการลงทุนใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล