GULF – 3Q26: กำไรใกล้เคียงคาด, 4Q26F เพิ่มขึ้น YoY

GULF รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 9.3 พันลบ. ใกล้เคียงกับเราและตลาดคาด โดยเพิ่มขึ้น 28% YoY จากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของโรงไฟฟ้า ธุรกิจ LNG และส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC แนวโน้ม 4Q26 ยังคงเป็นบวกจากการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานด้านดิจิทัลและพลังงาน สำหรับแนวโน้มระยะกลางถึงระยะยาวยังมีอัพไซด์จากแผนพัฒนา data center park ขนาด 2,000MW ซึ่งจะได้รับประโยชน์จากนโยบาย Direct PPA ที่กำลังจะเกิดขึ้น และ PDP2026 ฉบับใหม่ ขณะที่ยังคงบริหารจัดการทางการเงินอย่างรอบคอบ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GULF ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ที่ 78 บาท อิงวิธี DCF

ผลประกอบการ 3Q26 เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด GULF รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 9.3 พันลบ. ใกล้เคียงกับเราและตลาดคาด โดยกำไรปกติ 3Q26 อยู่ที่ 9 พันลบ. ใกล้เคียงกับเราคาดเช่นกัน และเพิ่มขึ้น 24% YoY หลักๆ มาจาก โรงไฟฟ้าก๊าซ IPP (GPD) ขายไฟได้มากขึ้น การ COD ของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ และ Solar + BESS ที่มากขึ้น รวมถึงส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจาก ADVANC (+26% YoY) และโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติในสหรัฐฯ (+78% YoY) นอกจากนี้ ธุรกิจ LNG มีปริมาณขายเพิ่มขึ้นและราคาขายเฉลี่ยสูงขึ้น ขณะที่รายได้จากธุรกิจดิจิทัลอยู่ที่ 193 ลบ. ใน 3Q26 เพิ่มขึ้น 127% YoY จากรายได้จาก cloud หลัง GULF Edge ทยอยเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ อย่างไรก็ตาม กำไรปกติลดลง 17% QoQ จากฐานสูงจากรายได้เงินปันผลและเงินปันผลพิเศษจาก KBANK ใน 2Q26

แนวโน้มกำไรปกติ 4Q26 ยังคงเป็นบวก เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q26 จะเพิ่มขึ้น YoY โดยได้รับแรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ที่สูงขึ้น (ARPU เพิ่มขึ้น และต้นทุนคลื่นความถี่ลดลง) รวมถึงการปรับ capacity payment ของโรงไฟฟ้า Jackson ในสหรัฐฯ หลังความต้องการใช้ไฟฟ้าจาก data center เพิ่มขึ้นอย่างมาก

ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ ธุรกิจของ GULF มีปัจจัยขับเคลื่อนหลักจากการขยายธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานด้านดิจิทัลและพลังงาน โดยเฉพาะการพัฒนา data center park ขนาด 2,000MW ซึ่งบริษัทถือหุ้นทั้งหมด โครงการนี้จะได้รับประโยชน์โดยตรงจากความต้องการพื้นที่ประมวลผลสำหรับ AI ที่เพิ่มขึ้นและการย้ายฐานการลงทุนจากต่างประเทศ บริษัทมุ่งเน้นการเป็นผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานแบบครบวงจรที่ให้บริการทั้งที่ดิน น้ำ ไฟฟ้า และระบบเชื่อมต่อ มากกว่าที่จะลงทุนใน GPU ที่ใช้เงินลงทุนสูงและมีความเสี่ยงทางเทคโนโลยีที่เปลี่ยนแปลงเร็ว ในขณะเดียวกัน ธุรกิจพลังงานหมุนเวียนและโรงไฟฟ้าให้ผลตอบแทนที่ดีขึ้นเนื่องจากต้นทุนการลงทุนลดลงอย่างมีนัยสำคัญ เช่น ราคาแบตเตอรี่ที่ลดลง นอกจากนี้ GULF ยังอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่จะได้รับประโยชน์จากนโยบาย Direct PPA ซึ่งจะช่วยหนุนยอดขายไฟฟ้าแบบ B2B โดยตรงไปยัง data center และลูกค้ากลุ่มอุตสาหกรรม นอกจากนี้ ธุรกิจ LNG มีแผนขยายห่วงโซ่คุณค่าไปยังธุรกิจต้นน้ำผ่านการผลิตขนาดเล็ก เพื่อเพิ่มความสามารถในการแข่งขันในตลาดต่างประเทศ การขยายธุรกิจทั้งหมดนี้จะดำเนินการภายใต้การบริหารจัดการทางการเงินอย่างรอบคอบ โดยมีเป้าหมายรักษาอัตราส่วน D/E ในระยะยาวไม่เกิน 1.2-1.3 เท่า เทียบกับระดับปัจจุบันที่ 1 เท่า

Valuation และคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM และอยู่ใน High Conviction สำหรับ GULF โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ที่ 78 บาท อิงวิธี DCF (WACC 6% และอัตราการเติบโตระยะยาว 3%) เราคาดว่า GULF จะเป็นหนึ่งในผู้ที่ได้รับประโยชน์มากที่สุดจากการลงทุน data center ขนาดใหญ่ที่กำลังจะเกิดขึ้น นโยบาย Direct PPA และ PDP2026 ฉบับใหม่ (คาดว่าจะได้รับการอนุมัติภายในสิ้นปี 2026) เรามองว่า GULF มีสถานะความเป็นผู้นำในตลาดที่แข็งแกร่ง และอยู่ในตำแหน่งที่ดีในการคว้าโอกาสการเติบโตดังกล่าว

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล