GUNKUL – พร้อมรับอานิสงส์จากปัจจัยหนุนหลายด้าน

ปัจจัยบวกจากมาตรการภาครัฐด้านโซลาร์รูฟท็อปและ data center เราคาดว่า GUNKUL จะได้รับประโยชน์จากมาตรการและนโยบายภาครัฐล่าสุด ได้แก่: 1) มาตรการสนับสนุนโซลาร์รูฟท็อปภาคครัวเรือน: รัฐบาลอยู่ระหว่างเตรียมให้เงินอุดหนุนค่าติดตั้งโซลาร์รูฟท็อปจำนวน 50,000 บาท/ครัวเรือน จำนวน 1 ล้านครัวเรือน โดยจะเปิดให้ลงทะเบียนตั้งแต่กลางเดือนต.ค. 2026 พร้อมทั้งให้สิทธิหักลดหย่อนภาษีเงินได้บุคคลธรรมดาสำหรับการติดตั้งระบบโซลาร์สูงสุด 200,000 บาท นอกจากนี้ คณะกรรมการนโยบายพลังงานแห่งชาติ (กพช.) และคณะกรรมการกำกับกิจการพลังงาน (กกพ.) ยังได้อนุมัติโครงการรับซื้อไฟฟ้าส่วนเกินในอัตรา 2.20 บาท/kWh (net billing) โดยกำหนดปริมาณเสนอขายไม่เกิน 5 กิโลวัตต์ต่อมิเตอร์ พร้อมขยายระยะเวลาสัญญารับซื้อจากเดิม 10 ปี เป็น 20 ปี ซึ่งจะช่วยลดระยะเวลาคืนทุนได้ประมาณ 2-2.5 ปี โดยจะส่งผลบวกโดยตรงต่อ GUNKUL ผ่านยอดขายอุปกรณ์ไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นและรายได้จากการติดตั้งโซลาร์รูฟท็อปที่เติบโตเพิ่มขึ้น; และ 2) ข้อกำหนด local content สำหรับ data center: กสทช. ในฐานะส่วนหนึ่งของคณะอนุกรรมการด้านเศรษฐกิจที่รับผิดชอบการพัฒนาธุรกิจ data center ได้กำหนดเงื่อนไขที่มุ่งเน้นด้านความยั่งยืนและการสนับสนุนอุตสาหกรรมภายในประเทศ โดยกำหนดให้โครงสร้างอาคาร งานก่อสร้าง และระบบไฟฟ้าของอาคาร เช่น ซีเมนต์ เหล็กโครงสร้าง สายไฟฟ้า และสายไฟเบอร์ออปติก ต้องใช้วัสดุในประเทศไม่น้อยกว่า 50% จากผู้ผลิตที่ได้รับการรับรองในประเทศไทย ซึ่งจะส่งผลบวกโดยตรงต่อ GUNKUL ผ่านรายได้จากงานก่อสร้าง EPC ที่เพิ่มขึ้น รวมถึงเพิ่มยอดขายธุรกิจ Trading อุปกรณ์เกี่ยวข้องเพิ่มเติม

คาดแนวโน้มยังคงเป็นบวกใน 3Q26 เราประเมินว่ากำไรปกติของ GUNKUL ใน 3Q26 จะอยู่ที่ 583 ลบ. เพิ่มขึ้น 28% YoY และ 4% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการรับรู้รายได้ที่แข็งแกร่ง YoY จากงานในมือของธุรกิจ EPC และธุรกิจจัดจำหน่ายอุปกรณ์ไฟฟ้า รวมถึงงานก่อสร้างโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ภายใต้โครงการ renewable big lot phase 1 โครงการปรับปรุงระบบสายส่งของภาครัฐ และโครงการปรับปรุงโครงข่ายไฟฟ้าให้ทันสมัย นอกจากนี้ เรายังคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมในธุรกิจโรงไฟฟ้าพลังงานลมจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากความเร็วลมที่สูงขึ้น

มูลค่าเหมาะสมและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GUNKUL โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ที่ 6.2 บาท อิงวิธี DCF (WACC 7.2% , terminal growth 3%) เราชอบ GUNKUL เนื่องจากบริษัทมีแนวโน้มที่จะรายงานกำไรเติบโตสูงที่สุดในกลุ่มที่ 31% ในปี 2026 และเติบโตต่อเนื่องที่ 12% และ 38% ในปี 2027-28 จากโครงการใหม่ที่เกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดของประเทศไทย รวมถึงการรับรู้รายได้ใหม่จากโครงการโซลาร์ลอยน้ำในประเทศฟิลิปปินส์ ซึ่งจะเริ่มรับรู้รายได้ใน 4Q27 นอกจากนี้ยังอาจมีอัพไซด์เพิ่มเติมจากการประมูลโครงการภายใต้แผน PDP2026 ซึ่งเรายังไม่ได้รวมไว้ในประมาณการกำไรปัจจุบัน

ความเสี่ยงสำคัญ: ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบทางสังคมจากการขยายธุรกิจ EPC