HD เผยงบ 2Q26 ดีกว่าคาด แต่ครึ่งปีหลังมุมมองยังระมัดระวัง

Home Depot 2Q26 ดีกว่าคาดจากยอดใช้จ่ายต่อบิลและ Pro แต่ครึ่งปีหลังยังต้องระวัง

Home Depot รายงาน 2Q26 ดีกว่าคาดทั้งรายได้ ยอดขายสาขาเดิม และกำไร โดยแรงหนุนหลักมาจากยอดใช้จ่ายต่อบิลที่เพิ่มขึ้น ความต้องการโครงการขนาดเล็ก ธุรกิจลูกค้าผู้รับเหมา และเงินคืนภาษีนำเข้าที่ช่วยชดเชยต้นทุน อย่างไรก็ตาม จำนวนธุรกรรมยังลดลงและตลาดที่อยู่อาศัยสหรัฐฯ ยังไม่ฟื้น ทำให้บริษัทคงประมาณการทั้งปีและส่งสัญญาณระมัดระวังต่อครึ่งปีหลัง เรามองผลประกอบการเป็นบวกต่อ Home Depot และยังให้น้ำหนักดีกว่า Lowe’s จากฐานลูกค้า Pro และ SRS ที่แข็งแกร่งกว่า แต่การฟื้นตัวรอบใหญ่ยังต้องรอดอกเบี้ยและยอดซื้อขายบ้านฟื้นตัว

1. ผลประกอบการ 2Q26: ดีกว่าคาดทั้งรายได้ ยอดขายสาขาเดิม และกำไร

• ภาพรวมถือว่า ดีกว่าคาดค่อนข้างชัดเจน โดยยอดขายสาขาเดิม +7% สูงที่สุดนับตั้งแต่ 3Q22 และเร่งขึ้นจาก +0.6% ใน 1Q26 ขณะที่กำไรต่อหุ้นปรับแล้ว $4.92 สูงกว่าคาด $4.73 ส่วนสำคัญมาจากยอดใช้จ่ายต่อบิลที่ +2.8% แม้จำนวนธุรกรรมยังลดลง 1%
• ด้านงบดุลและกระแสเงินสดยังอยู่ในระดับบริหารจัดการได้ โดยกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 1H26 เพิ่มเป็น $11.42bn จาก $8.97bn ขณะที่ CAPEX อยู่ที่ $1.72bn อย่างไรก็ตาม บริษัทมีหนี้ระยะยาว $43.95bn และสินค้าคงคลังเติบโตเร็วกว่ายอดขาย จึงเป็นจุดที่ต้องติดตามหากอุปสงค์ครึ่งปีหลังชะลอลง

1. แรงสนับสนุนมาจากอะไร

1) ลูกค้าใช้จ่ายต่อครั้งเพิ่มขึ้น แม้เข้าร้านน้อยลง
Comparable sales +1.7% มาจาก Average Ticket ที่ +2.8% เป็นหลัก ขณะที่จำนวนธุรกรรม -1.0% สะท้อนว่าผู้บริโภคยังไม่ได้กลับมาใช้จ่ายอย่างเต็มที่ แต่ผู้ที่ซื้อสินค้าเลือกซื้อสินค้ามูลค่าสูงขึ้นและมีผลจากราคาสินค้าที่เพิ่มขึ้นด้วย

2) โครงการขนาดเล็กยังแข็งแกร่ง แม้งานปรับปรุงบ้านขนาดใหญ่ยังอ่อนแอ
ลูกค้ายังคงใช้จ่ายกับงานทาสี สวน เครื่องมือ และงานซ่อมแซมขนาดเล็ก ขณะที่ 13 จาก 16 หมวดสินค้ามียอดขายสาขาเดิมเป็นบวก เทียบกับเพียง 9 หมวดในไตรมาสก่อน

3) ธุรกิจ Pro และ SRS เป็นเสาหลักของการเติบโต
ลูกค้าผู้รับเหมามีผลงานดีกว่ากลุ่ม DIY และ SRS มี comparable sales สูงกว่าค่าเฉลี่ยของบริษัททุกกลุ่มธุรกิจ บริษัทคาด SRS โตแบบ Organic ระดับ mid-single digit ในปีนี้ พร้อมตั้งเป้ารายได้จากการขายข้ามระหว่าง Home Depot, SRS และ GMS ราว $400mn

4) Online และความเร็วในการจัดส่งแข็งแกร่ง
ยอดขายออนไลน์เพิ่ม 11% YoY เป็นไตรมาสที่ 5 ติดต่อกันที่โตสองหลัก ขณะที่บริษัทเปิดบริการจัดส่งภายใน 3 ชั่วโมงทั่วสหรัฐฯ ซึ่งช่วยตอบโจทย์ทั้งลูกค้า Pro และ DIY ที่ต้องการสินค้าเร่งด่วน

5) เงินคืนภาษีนำเข้าช่วยหนุนมาร์จิ้นอย่างมีนัยสำคัญ
Home Depot ได้รับเงินคืนภาษี IEEPA $730mn โดย $685mn ถูกนำไปลดต้นทุนขาย ช่วย Gross Margin ประมาณ +145bps และชดเชยแรงกดดันจากต้นทุนเชื้อเพลิง พลังงาน และวัตถุดิบประมาณ -60bps รวมถึงผลจากธุรกิจที่เข้าซื้ออีกประมาณ -60bps

1. แนวโน้มและประเด็นสำคัญจาก Earnings Call

• บริษัทยังคงประมาณการ FY26 โดยมอง ยอดขายโต 5-4.5%, Comparable Sales ทรงตัวถึง +2%, Adjusted EPS โต 0-4% และ Adjusted Operating Margin 12.8-13.0% สะท้อนว่าผู้บริหารยังไม่ได้มั่นใจเพียงพอที่จะปรับประมาณการขึ้น แม้ 2Q26 ดีกว่าคาด
• สิ่งที่ต้องระวังคือประมาณการดังกล่าวบ่งชี้ว่า รายได้ 2H26 อาจโตเฉลี่ยเพียงราว 2% เทียบกับประมาณ 5% ใน 1H26 เพราะแรงหนุนจาก DIY และเงินคืนภาษีที่ช่วยไตรมาส 2 อาจลดลง ขณะที่จำนวนธุรกรรมยังติดลบ

ประเด็นสำคัญจาก Earnings Call

• Housing market ยังไม่ฟื้นตัวโดยผู้บริหารยังไม่เห็นจุดเปลี่ยนที่ชัดเจนของยอดซื้อขายบ้าน และมองว่าการฟื้นตัวของโครงการขนาดใหญ่ต้องอาศัยอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อบ้านที่ลดลงและรายได้ครัวเรือนเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
• Pro ยังแข็งแรงกว่า DIY และน่าจะเป็นตัวขับเคลื่อนหลักในช่วงที่ตลาดที่อยู่อาศัยยังอ่อนแอ
• SRS Integration เดินหน้าเร็วกว่าที่กังวล โดย 90% ของร้าน Home Depot มีการปิดการขายผ่าน SRS Quote Center แล้วในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา
• Gross Margin มีความเสี่ยงลดลงใน 2H เพราะผลบวกจากเงินคืนภาษีจะทยอยหมด โดยบริษัทคาดแรงหนุนดังกล่าวยังช่วยใน 3Q ก่อนที่ 4Q margin จะกลับมาใกล้เคียงปีก่อน
• แนวโน้มยอดขายรายเดือนปรับดีขึ้น โดย US comps เพิ่มจาก +5% ในเดือนพฤษภาคม เป็น +1.2% มิถุนายน และ +2.2% กรกฎาคม ซึ่งเป็นสัญญาณบวก หากการลดลงของจำนวนธุรกรรมชะลอต่อเนื่อง

1. Read Across: คู่แข่งและภาพอุตสาหกรรม

• ในเชิงหุ้น Home Depot มี Read Across เป็นบวกต่อ Lowe’s ในแง่ที่อุปสงค์ Home Improvement ไม่ได้แย่ลงต่อเนื่อง โดยเฉพาะ Comparable Sales ที่กลับมาเป็นบวกและการใช้จ่ายโครงการขนาดเล็กยังดี อย่างไรก็ตาม ไม่ควรตีความว่าอุตสาหกรรมเข้าสู่รอบฟื้นตัวเต็มที่ เพราะยอดธุรกรรมยังลดลงและโครงการขนาดใหญ่ยังได้รับผลกระทบจากต้นทุนสินเชื่อสูง
• หากเปรียบเทียบโดยตรง เรายังให้น้ำหนัก HD เหนือ LOW เพราะ Home Depot มีฐานลูกค้า Pro ที่แข็งแรงกว่าและกำลังขยายส่วนแบ่งผ่าน SRS/GMS ซึ่งช่วยลดการพึ่งพาลูกค้า DIY ในช่วงตลาดที่อยู่อาศัยอ่อนแอ มุมมองนี้สอดคล้องกับบทวิเคราะห์ในเอกสารที่ยังเลือก HD มากกว่า LOW แม้ส่วนต่าง Valuation กว้างขึ้น

ความเสี่ยง

• ตลาดที่อยู่อาศัยยังไม่ฟื้น: ราคาบ้านและดอกเบี้ยจำนองที่สูงทำให้ Housing Turnover ต่ำและจำกัดการใช้จ่าย Renovation ขนาดใหญ่ ซึ่งเป็นตัวขับเคลื่อนสำคัญของ Home Depot ในอดีต
• คุณภาพของ Comparable Sales ยังไม่สมบูรณ์: การเติบโตมาจาก Average Ticket +2.8% ขณะที่จำนวนธุรกรรมยัง -0% หมายความว่าการเติบโตยังไม่ได้มาจากจำนวนลูกค้าที่กลับมาอย่างชัดเจน
• แรงหนุน Margin บางส่วนเป็นรายการชั่วคราว: เงินคืนภาษีช่วย Gross Margin ถึงประมาณ 145bps ในไตรมาสนี้ หากตัดผลดังกล่าวออก ต้นทุนพลังงาน วัตถุดิบ และส่วนผสมรายได้จากธุรกิจที่เข้าซื้อยังเป็นแรงกดดัน
• SRS ช่วยรายได้แต่กด Margin Mix: การเพิ่มสัดส่วนธุรกิจ Pro แบบค้าส่งช่วยเร่งยอดขายและส่วนแบ่งตลาด แต่มีอัตรากำไรต่ำกว่าธุรกิจค้าปลีกเดิม จึงอาจทำให้การเติบโตของกำไรช้ากว่ารายได้
• Inventory โตเร็วกว่ายอดขาย: สินค้าคงคลัง +1% เทียบกับยอดขาย +5.7% หากอุปสงค์ 2H อ่อนกว่าคาด อาจเพิ่มความเสี่ยงด้านส่วนลดและเงินทุนหมุนเวียน
• CEO อยู่ระหว่างลาพักรักษาตัว: Ted Decker ลาพักชั่วคราว โดย Richard McPhail และ Ann-Marie Campbell รับหน้าที่แทน แม้ทีมบริหารมีประสบการณ์สูง แต่ยังเป็นความเสี่ยงด้านความต่อเนื่องของผู้นำในระยะสั้น

มุมมอง InnovestX

• เรามองผลประกอบการ 2Q26 ของ Home Depot เป็น บวกและมีคุณภาพดีกว่าที่กังวล โดยเฉพาะ Comparable Sales ที่สูงที่สุดนับตั้งแต่ 3Q22 การฟื้นตัวของ Average Ticket ความแข็งแรงของลูกค้า Pro และ SRS รวมถึง Online ที่เติบโตสองหลัก แสดงให้เห็นว่าบริษัทยังสามารถเพิ่มส่วนแบ่งตลาดได้แม้อยู่ในสภาพแวดล้อม Housing ที่อ่อนแอ
• อย่างไรก็ตาม เรายังไม่มองว่าเป็นจุดเริ่มต้นของการฟื้นตัวเต็มรูปแบบ เพราะ Transactions ยังติดลบ การเติบโต 2H มีแนวโน้มชะลอลง และส่วนหนึ่งของ EPS/Margin beat มาจากเงินคืนภาษีซึ่งไม่ใช่แรงหนุนถาวร จึงควรให้น้ำหนักกับแนวโน้มยอดธุรกรรมและ Gross Margin มากกว่ากำไรไตรมาสเดียว
• ด้วยภาพนี้ทำให้เรามองบวกต่อกลุ่มค้าปลีกที่มีสัดส่วนสินค้าจำเป็นเยอะอย่าง COST WMT มากกว่า

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน