High Conviction: CPF 1Q68: กำไรดีเกินคาดจากอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างกว่าคาด

ปัจจัยกระตุ้น #1: กำไร 1Q68 ดีกว่าคาด กำไรสุทธิ 1Q68 อยู่ที่ 8.5 พันลบ. +642% YoY และ +103% QoQ สูงกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ 25-30% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างกว่าคาด หากตัดกำไรที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวน 12 ลบ. ออก กำไรปกติ 1Q68 อยู่ที่ 8.5 พันลบ. เพิ่มขึ้นก้าวกระโดดจากกำไรปกติ 523 ลบ. ใน 1Q67 และ +44% YoY กำไรที่ปรับตัวดีขึ้น YoY หลักๆ ได้แรงหนุนจาก: 1) อัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น นำโดยราคาสัตว์บกในประเทศไทยและประเทศเวียดนามที่สูงขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง; 2) การเพิ่มขึ้นของส่วนแบ่งกำไร (+92% YoY) จาก CTI (ผลประกอบการพลิกกลับมามีกำไร เทียบกับขาดทุนใน 1Q67 จากราคาสุกรในประเทศจีนที่ดีขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง) และ CPALL & CPAXT (ยอดขายและมาร์จิ้น แข็งแกร่ง)

ปัจจัยกระตุ้น #2: ราคาสุกรในประเทศไทยและประเทศเวียดนามที่สูงขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงใน 2Q68TD ใน 2Q68TD ราคา spot กากถั่วเหลืองนำเข้าและราคาข้าวโพดในประเทศลดลงมาอยู่ที่ 16.3 บาท/กก. (-23% YoY, -3% QoQ) และ 10.4 บาท/กก. (-5% YoY, -5% QoQ) ราคาสุกรในประเทศไทยและประเทศเวียดนามปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 87 บาท/กก. (+26% YoY, +10% QoQ) และ VND68,500/กก. (+9% YoY, +4% QoQ) สูงกว่าจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ 60-65 บาท/กก. และ VND43,000/กก. จากอุปทานที่ตึงตัวจากการแพร่ระบาดของโรค ASF ในช่วงปลายปี 2567 ถึงต้นปี 2568 ในประเทศไทย และใน 2H67 ในประเทศเวียดนาม ราคาไก่เนื้อในประเทศอยู่ในระดับปานกลางที่ 41 บาท/กก. (-7% YoY, +2% QoQ, สูงกว่าจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ 37-38 บาท/กก.) ในขณะที่ราคาสุกรในประเทศจีนลดลงมาอยู่ที่ CNY14.8/กก. (-10% YoY, -2% QoQ, ใกล้กับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ CNY14.5/กก.)

ปัจจัยกระตุ้น #3: กำไรส่วนเพิ่มจากการเข้าซื้อหุ้น 23.8% ใน CPP ตั้งแต่ 2Q68 เมื่อวันที่ 21 เม.ย. 2568 คณะกรรมการของ CPF ได้มีมติอนุมัติให้บริษัทเข้าซื้อเงินลงทุนใน CPP คิดเป็นสัดส่วนหุ้น 23.8% มูลค่ารวม US$1.1 พันล้าน (3.6 หมื่นลบ.) จาก Itochu Corporation ซึ่งจะส่งผลทำให้ CPF ถือหุ้นใน CPP เพิ่มขึ้นจาก 76.2% เป็น 100% การถือหุ้นดังกล่าวเพื่อทำให้ CPF ได้รับกำไรส่วนเพิ่มจาก CPP (รายได้ 82% มาจาก CP Vietnam ซึ่งได้รับประโยชน์จากราคาสุกรที่สูงขึ้นในปัจจุบัน) ROE ดีขึ้น และเพิ่มความยืดหยุ่นในการบริหารจัดการเชิงกลยุทธ์และการดำเนินงานของ CPF ในด้านการประเมินมูลค่า เราประเมินราคาซื้อเทียบเท่า core PE ที่ 12 เท่า (ย้อนหลัง 12 เดือน สิ้นสุดเดือนมีนาคม 2568) หลังการเข้าซื้อกิจการ เราประเมินว่ากำไรส่วนเพิ่มจะอยู่ที่ 1.3 พันลบ. ในปี 2568 (ตั้งแต่เดือนเม.ย. เป็นต้นไป) และ 1.9 พันลบ. ในปี 2569 โดยอิงกับส่วนแบ่งกำไรจากการถือหุ้นเพิ่มเติม 23.8% ใน CPP ที่มากกว่าดอกเบี้ยจ่าย (หลังภาษี) โดยใช้สมมติฐานว่าเงินกู้ยืมทั้งหมดนำมาใช้สนับสนุนการเข้าซื้อหุ้น และต้นทุนทางการเงินที่ 4.3% ต่อปี เราประเมินว่าอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุน (ไม่รวมสัญญาเช่าทางการเงิน) จะเพิ่มขึ้นจาก 1.4 เท่า เป็น 1.5 เท่า แต่ยังต่ำกว่า debt covenant ที่ 2.0 เท่า

ปัจจัยกระตุ้น #4: ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปกติของ CPF เพิ่มขึ้น 22% ในปี 2568 เพื่อสะท้อน: 1) อัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้นจากราคาสุกรในประเทศไทยและประเทศเวียดนามที่สูงขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง YTD; 2) กำไรส่วนเพิ่มจากการเข้าซื้อหุ้น 23.8% ใน CPP ในเดือนเม.ย. ที่ 1.3 พันลบ. ซึ่งจะช่วยหนุนให้กำไรปี 2568 เติบโตเพิ่มขึ้นได้อีก 7% หลังจากปรับประมาณการ

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ราคาที่ลดลงจากกำลังซื้อเปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์สูง และเงินบาทแข็งค่า ปัจจัยเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก, การบริหารจัดการน้ำและของเสีย (E), สวัสดิภาพของลูกค้า, การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ และนโยบายเกี่ยวกับสุขภาพและความปลอดภัย (S)

1Q25 core profit was Bt8.5bn, jumping from a core profit of Bt532mn in 1Q24 and up 44% YoY, 25-30% above estimates on a wider margin than expected. Factoring in a wider gross margin from higher swine prices in Thailand and Vietnam amid lower feed costs YTD together with earnings accretion from its 23.8% share acquisition in CPP in April, we raise our 2025F core earnings by 22%. These factors will support continued YoY and QoQ growth in 2Q25F earnings. We maintain Outperform with a new end-2025 SOTP TP of Bt32 (from Bt30): Bt8 for CPF itself (6.5-8.5x PE for feed, farm and food units) and Bt24 for CPALL and CPAXT.

Catalyst #1: 1Q25 beat estimates. 1Q25 net profit was Bt8.5bn, +642% YoY and +103% QoQ, 25-30% above estimates on a wider margin than expected. Excluding a Bt12mn one-off gain, 1Q25 core profit was Bt8.5bn, jumping from core profit of Bt532mn in 1Q24 and up 44% YoY. The YoY improvement was underwritten by: 1) a wider gross margin on higher livestock prices in Thailand and Vietnam and lower feed costs; 2) a rise in equity income (+92% YoY) from CTI (earnings back in the black vs a loss in 1Q24 from better swine prices in China amid lower feed costs) and CPALL and CPAXT (robust sales and margin).

Catalyst #2: Higher swine prices in Thailand and Vietnam amid lower feed costs in 2Q25TD. In 2Q25TD, spot imported soybean meal and local corn price have fallen to Bt16.3/kg (-23% YoY, -3% QoQ) and Bt10.4/kg (-5% YoY, -5% QoQ). Swine prices in Thailand and Vietnam have risen to Bt87/kg (+26% YoY, +10% QoQ) and VND68,500/kg (+9% YoY, +4% QoQ), above breakeven at the gross profit level of Bt60-65/kg and VND43,000/kg, from tighter supply after the spread of ASF in late 2024 to early 2025 in Thailand and in 2H24 in Vietnam. Local broiler price is moderate at Bt41/kg (-7% YoY, +2% QoQ, above breakeven at the gross profit level of Bt37-38/kg), while swine price in China is edging down to CNY14.8/kg (-10% YoY, -2% QoQ, close to breakeven at the gross profit level of CNY14.5/kg).

Catalyst #3: Earnings accretion from 23.8% share acquisition in CPP from 2Q25F. On April 21, 2025, CPF’s board approved the acquisition of a 23.8% stake in CPP for US$1.1bn (Bt36bn) from Itochu Corporation, raising CPF's stake in CPP from 76.2% to 100%. The purpose of the investment was to give CPF additional profit from CPP (82% revenue from CP Vietnam, capturing benefit of currently higher swine prices), improve ROE and enhance CPF's flexibility in strategic management and operations. In terms of valuation, we estimate the acquisition price to be equivalent to 12x core PE (12-month trailing, ending March 2025). We estimate the acquisition will add Bt1.3bn to 2025F earnings (April onwards) and Bt1.9bn in 2026F, with the earnings contribution from the additional 23.8% stake in CPP outstripping interest expenses (after tax) on the assumption it funded the purchase entirely by borrowing at a cost of funds of 4.3% p.a. We estimate net IBD/E (excluding financial leases) will rise to 1.5x from 1.4x, but remain below debt covenant at 2.0x.

Catalyst #4: 2025F raised. We raise our 2025F core earnings by 22% on: 1) a wider gross margin from higher swine prices in Thailand and Vietnam amid lower feed costs YTD; 2) Bt1.3bn earnings accretion from 23.8% share acquisition in CPP in April, contributing to 7% to 2025F growth post revision.

Key risks: Weak prices from fragile purchasing power and more supply, high feed costs, strong THB. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).

Download PDF Click > CPF_HighConviction250515_E.pdf