Big Tech เร่งกู้เงินลงทุน AI กว่า $60bn แต่ต้นทุนเงินทุนสูงขึ้น สะท้อนตลาดเริ่มกังวลความเสี่ยงหนี้

1. Big Tech เร่งระดมทุนกว่า $60bn เพื่อรองรับการลงทุน AI

บริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ของสหรัฐฯ กลับมาออกตราสารหนี้จำนวนมากในช่วงปลายปี 2026 หลังชะลอการกู้ยืมในตลาดสหรัฐฯ ไปเกือบ 3 เดือน โดยมีเป้าหมายหลักเพื่อขยายศูนย์ข้อมูล จัดซื้อชิป AI และเพิ่มกำลังประมวลผล รองรับความต้องการบริการ AI ที่ยังเติบโตต่อเนื่อง

การระดมทุนครั้งล่าสุดประกอบด้วย

หมายเหตุ: Meta ยังอยู่ระหว่างเตรียมระดมทุน ส่วน Oracle รวมการออกหุ้นเพิ่มทุน ตัวเลขจึงไม่ใช่มูลค่าหุ้นกู้ที่ออกสำเร็จทั้งหมด

ข้อมูล Bloomberg ระบุว่าบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ 7 แห่ง ได้แก่ Alphabet, Amazon, Oracle, Meta, Nvidia, SpaceX และ Microsoft ระดมทุนผ่านการออกพันธบัตรรวมประมาณ $429bn ตั้งแต่ปี 2025 สะท้อนว่าการขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI เริ่มพึ่งพาเงินทุนภายนอกมากขึ้น

2. ตลาดตราสารหนี้เริ่มระมัดระวัง นักลงทุนเรียกร้องผลตอบแทนสูงขึ้น

แม้บริษัทเทคโนโลยียังสามารถระดมทุนได้จำนวนมาก แต่เงื่อนไขการกู้ยืมเริ่มเปลี่ยนแปลง โดยนักลงทุนต้องการอัตราผลตอบแทนสูงขึ้นเพื่อชดเชยความเสี่ยงจากการใช้เงินลงทุน AI จำนวนมหาศาล ซึ่งยังไม่ชัดเจนว่าจะสร้างกระแสเงินสดกลับมาได้เร็วเพียงใด

·        Oracle: เสนอผลตอบแทนเพิ่มเติมเพื่อจูงใจนักลงทุนสูงสุดประมาณ 0.35 จุดเปอร์เซ็นต์ เทียบกับการออกพันธบัตรเดือน ก.พ. ที่เสนอเพิ่มเพียงเล็กน้อย

·        Alphabet: การออกพันธบัตรสกุลยูโรครั้งใหม่มีส่วนต่างผลตอบแทนสูงกว่าเดือน พ.ค. แม้บริษัทมีอันดับเครดิตสูงและฐานะการเงินแข็งแกร่ง

·        ตลาดโดยรวม: ส่วนต่างผลตอบแทนพันธบัตรบริษัทเทคโนโลยีสหรัฐฯ ที่มีอันดับความน่าเชื่อถือระดับลงทุนเพิ่มขึ้นสู่ 1.08 จุดเปอร์เซ็นต์ จาก 0.76 จุดเปอร์เซ็นต์ ณ สิ้นปี 2025

อย่างไรก็ตาม ความต้องการซื้อพันธบัตรยังไม่ได้หายไป โดยการออกพันธบัตรของ Microsoft ได้รับคำสั่งซื้อมากกว่า 4 เท่าของวงเงิน ขณะที่ Alphabet ได้รับคำสั่งซื้อมากกว่า €17.1bn เทียบกับวงเงิน €6bn

จึงสะท้อนว่า นักลงทุนยังพร้อมให้เงินทุนแก่บริษัทเทคโนโลยีที่มีฐานะการเงินแข็งแกร่ง แต่เริ่มเรียกร้องผลตอบแทนเพิ่มขึ้นตามระดับความเสี่ยงของแต่ละบริษัท

ต้นทุนการกู้ยืมและความต้องการของนักลงทุน

3. Oracle เป็นจุดจับตาสำคัญ หลังระดมทุน $20bn ท่ามกลางความกังวลเรื่องกระแสเงินสด

Oracle ประกาศระดมทุนรวม $20bn แบ่งเป็นการออกพันธบัตร $10bn และหุ้นเพิ่มทุน $10bn เพื่อสนับสนุนการขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI โดยบริษัทระบุว่าการระดมทุนครั้งนี้อาจเป็นเงินทุนเพิ่มเติมก้อนสำคัญครั้งสุดท้ายสำหรับการลงทุน AI จนถึงปีงบประมาณ 2030 ไม่นับการออกหนี้ใหม่เพื่อชำระหนี้เดิม

ผู้บริหารคาดว่าการลงทุนจะสูงสุดในช่วง FY27–28 ก่อนทยอยลดลงใน FY29 และตั้งเป้ากระแสเงินสดอิสระกลับมาเป็นบวกในช่วงครึ่งหลังของ FY28 พร้อมสร้างกระแสเงินสดอิสระอย่างน้อย $30bn ใน FY29 โดยได้รับแรงสนับสนุนจากมูลค่าสัญญารายได้ในอนาคตที่สูงกว่า $660bn

อย่างไรก็ตาม ตลาดยังมีความกังวล เนื่องจาก Oracle มีภาระลงทุนสูงเมื่อเทียบกับความสามารถสร้างกระแสเงินสดในปัจจุบัน โดยมีประเด็นสำคัญดังนี้

·        ต้นทุนป้องกันความเสี่ยงการผิดนัดชำระหนี้ระยะ 5 ปีของ Oracle เพิ่มขึ้นแตะประมาณ 303 จุดพื้นฐาน สะท้อนความกังวลด้านเครดิต

·        S&P ยังคาดว่า Oracle จะมีกระแสเงินสดจากการดำเนินงานหลังหักการลงทุนติดลบอย่างมีนัยสำคัญในช่วงหลายปีข้างหน้า

·        การออกหุ้นเพิ่มทุนอาจทำให้สัดส่วนการถือหุ้นและกำไรต่อหุ้นของผู้ถือหุ้นเดิมลดลง

·        หุ้น Oracle ปรับลดลงระหว่างวันสูงสุดประมาณ 7% หลังประกาศแผนระดมทุน

ทั้งนี้ แม้ Fitch ยังคงอันดับความน่าเชื่อถือที่ BBB และมีมุมมองว่าภาระหนี้อาจปรับดีขึ้นหากบริษัททำได้ตามเป้าหมาย แต่ความสำเร็จยังขึ้นอยู่กับการส่งมอบศูนย์ข้อมูลและการเปลี่ยนมูลค่าสัญญาให้เป็นรายได้และกระแสเงินสดจริง

4. Alphabet และ Microsoft สะท้อนความแตกต่างด้านฐานะการเงิน ขณะที่ Meta เริ่มมีความเสี่ยงเพิ่มขึ้น

การระดมทุนของแต่ละบริษัทสะท้อนความแตกต่างของความสามารถรองรับการลงทุน AI โดย Microsoft และ Alphabet ยังมีความได้เปรียบจากฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง ขณะที่ Meta และ Oracle เริ่มได้รับความสนใจมากขึ้นในด้านภาระเงินลงทุน

Microsoft: การออกพันธบัตร $25bn ได้รับคำสั่งซื้อสูงกว่า 4 เท่า สะท้อนความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่อความสามารถสร้างกระแสเงินสดและชำระหนี้ แม้ต้องใช้เงินลงทุน AI สูงต่อเนื่อง

Alphabet: ออกพันธบัตร €6bn โดยต้องเสนอผลตอบแทนเพิ่มขึ้นจากครั้งก่อน แต่ยังได้รับความต้องการสูงกว่า 2.8 เท่า อีกทั้งมีเงินสดประมาณ $265bn ตามข้อมูลในบทวิเคราะห์ และมูลค่าสัญญาคงค้างของธุรกิจ Cloud $561bn ช่วยสนับสนุนความสามารถในการระดมทุน ขณะที่ Moody's ให้อันดับเครดิตพันธบัตรสกุลยูโรเดิมที่ Aa2

Meta: เตรียมระดมทุนอย่างน้อย $20bn ผ่านตลาดพันธบัตรหลายสกุลเงิน อย่างไรก็ตาม S&P ปรับแนวโน้มอันดับเครดิตเป็นลบ เนื่องจากความเสี่ยงที่การลงทุน AI จำนวนมากอาจทำให้ฐานะการเงินอ่อนแอลงในช่วง 2 ปีข้างหน้า

ภาพรวมสะท้อนว่าบริษัทที่มีกระแสเงินสดจากธุรกิจหลักแข็งแกร่งจะมีความได้เปรียบในการเข้าถึงแหล่งเงินทุนมากกว่า ขณะที่บริษัทที่ต้องพึ่งพาเงินกู้เพื่อขยายกำลังประมวลผลอย่างรวดเร็วอาจเผชิญแรงกดดันจากต้นทุนดอกเบี้ยและอันดับเครดิต

5. ความเสี่ยงสำคัญ: การลงทุน AI เริ่มเชื่อมโยงกับเสถียรภาพตลาดสินเชื่อ

ความเสี่ยงสำคัญของการระดมทุน AI ไม่ได้จำกัดอยู่ที่หนี้ของบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ แต่เริ่มเชื่อมโยงไปยังผู้ให้บริการศูนย์ข้อมูล ผู้ผลิตชิป และผู้ให้สินเชื่อนอกระบบธนาคาร โดยมีประเด็นที่ต้องติดตาม 4 ด้าน

1.     ความเสี่ยงจากการลงทุนสูงกว่าผลตอบแทน: หากรายได้จากบริการ AI เติบโตช้ากว่าการลงทุน บริษัทอาจต้องระดมทุนเพิ่มหรือชะลอการลงทุน ส่งผลต่อผู้ผลิตชิปและอุปกรณ์ศูนย์ข้อมูล

2.     ภาระหนี้นอกงบดุล: การใช้สัญญาเช่าระยะยาวและโครงสร้างจัดหาเงินทุนผ่านบริษัทเฉพาะกิจ อาจทำให้ภาระผูกพันที่แท้จริงสูงกว่าหนี้ที่แสดงโดยตรงในงบดุล

3.     การจัดหาเงินทุนที่เชื่อมโยงกัน: การที่ผู้ผลิตชิป ผู้ให้บริการ AI และผู้ลงทุนในศูนย์ข้อมูลมีความสัมพันธ์ด้านการลงทุนและสินเชื่อระหว่างกัน อาจเพิ่มความเสี่ยงหากบริษัทใดบริษัทหนึ่งประสบปัญหาทางการเงิน

4.     ต้นทุนเงินทุนสูงขึ้น: หากนักลงทุนต้องการผลตอบแทนเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง บริษัทที่มีกระแสเงินสดอ่อนแออาจระดมทุนได้ยากขึ้นและต้องลดแผนขยายธุรกิจ

ทั้งนี้ Canada Pension Plan Investment Board เตือนว่าโครงสร้างการจัดหาเงินทุน AI ที่ซับซ้อนอาจทำให้ความเสียหายส่งต่อระหว่างบริษัทและผู้ให้สินเชื่อได้ หากเกิดการผิดนัดชำระหนี้ในบางส่วนของอุตสาหกรรม

6. ประเด็นที่ต้องติดตามในปี 2027: ตลาดจะให้ความสำคัญกับกระแสเงินสดมากกว่าการขยายกำลังลงทุน

การออกพันธบัตรครั้งล่าสุดสะท้อนการเปลี่ยนแปลงของมุมมองนักลงทุน จากเดิมที่ให้ความสำคัญกับการเติบโตของรายได้ AI และมูลค่าสัญญาในอนาคต ไปสู่การประเมินความสามารถสร้างผลตอบแทนจากเงินลงทุน ความเพียงพอของกระแสเงินสด และการควบคุมภาระหนี้มากขึ้น

ปัจจัยที่ต้องติดตามในปี 2027 ได้แก่ ความสามารถของ Oracle ในการจำกัดการก่อหนี้เพิ่มเติม การเปลี่ยนมูลค่าสัญญาของ Alphabet และ Oracle ให้เป็นรายได้จริง แนวโน้มอันดับเครดิตของ Meta และทิศทางส่วนต่างผลตอบแทนพันธบัตรเทคโนโลยี ซึ่งจะเป็นตัวชี้วัดสำคัญว่าตลาดยังพร้อมสนับสนุนการลงทุน AI ในระดับสูงเพียงใด

หากต้นทุนการกู้ยืมเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง อาจทำให้บริษัทเทคโนโลยีชะลอการขยายศูนย์ข้อมูล แม้ความต้องการใช้งาน AI ยังเติบโต และอาจส่งผลต่อเนื่องไปยังห่วงโซ่อุปทานชิป เซิร์ฟเวอร์ และระบบไฟฟ้า

7. มุมมองของ InnovestX: ระยะสั้นระมัดระวังหุ้นที่พึ่งพาหนี้สูง แต่ยังมองบวกต่อผู้ได้ประโยชน์จาก AI ที่มีฐานะการเงินแข็งแกร่ง

• มุมมองการลงทุนต่อกลุ่ม AI ยังเป็นบวกในระยะกลางถึงยาว แต่ควรเพิ่มความระมัดระวังต่อบริษัทที่มีภาระลงทุนและการก่อหนี้สูง โดยมองว่า Microsoft (MSFT) และ Alphabet (GOOGL) มีความได้เปรียบจากฐานะการเงินและความสามารถเข้าถึงตลาดทุน ขณะที่ Oracle (ORCL) มีความเสี่ยงสูงกว่าในระยะสั้นจากภาระหนี้ การออกหุ้นเพิ่มทุน และความไม่แน่นอนของกระแสเงินสด ส่วน Meta (META) ควรติดตามผลกระทบของการลงทุน AI ต่ออันดับเครดิตและความสามารถสร้างกระแสเงินสด
• สำหรับกลุ่มห่วงโซ่อุปทานยังมองบวกต่อ NVIDIA (NVDA), Broadcom (AVGO), SK hynix และ Micron จากความต้องการชิป AI และหน่วยความจำที่แข็งแกร่ง แต่ความเสี่ยงสำคัญคือการชะลอการลงทุนของลูกค้าหากต้นทุนเงินทุนเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง

ข้อสงวนสิทธิ์
เอกสารฉบับนี้จัดทำโดยสายงานวิจัยของบริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“บริษัทฯ”) เพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปแก่นักลงทุนเท่านั้น และไม่อาจถือได้ว่าเป็นคำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหลักทรัพย์ การเสนอขายหลักทรัพย์ หรือการชักชวนให้บุคคลใดเข้าจองซื้อหลักทรัพย์ หรือทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับหลักทรัพย์ โดยข้อมูลในเอกสารนี้เป็นข้อมูลที่มีการเปิดเผยต่อสาธารณะซึ่งผู้ลงทุนสามารถเข้าถึงได้โดยทั่วไป  บริษัทฯ มิได้ยืนยันหรือรับรองถึงความถูกต้อง ความครบถ้วน หรือความสมบูรณ์ของข้อมูลดังกล่าวแต่อย่างใด ความเห็น การคาดการณ์ หรือประมาณการใดๆ ที่ปรากฏอยู่ในเอกสารนี้เป็นเพียงมุมมองของบริษัทฯ ณ วันที่ที่ปรากฏในเอกสารนี้เท่านั้น ซึ่งอาจเปลี่ยนแปลงได้ โดยบริษัทฯ ไม่จำเป็นต้องแจ้งให้สาธารณชน หรือผู้ลงทุนทราบ

บริษัทฯ  และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยของบริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (“เอสซีบี เอกซ์”) โดยมีเอสซีบี เอกซ์เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ดังนั้น บริษัทฯ และธนาคารฯ จึงอยู่ภายใต้กลุ่มบริษัทเดียวกัน