Inditex เจ้าของ Zara รายงาน 1HFY27 กำไรต่ำกว่าคาดเล็กน้อย แม้รายได้เพิ่มขึ้น 7.6% YoY และยอดขายต้น 3QFY27 ยังโต 9% YoY ที่อัตราแลกเปลี่ยนคงที่ โดยกำไรจากการดำเนินงานและกำไรสุทธิต่ำกว่าคาดจากต้นทุนขนส่ง การจัดส่งสินค้าออนไลน์ และค่าเสื่อมราคาจากการลงทุนโลจิสติกส์ที่เพิ่มขึ้น ขณะที่บริษัทยังคงเป้าอัตรากำไรขั้นต้น FY27 ใกล้เคียงปีก่อนในกรอบ ±50bps ทั้งนี้ INVX มองผลประกอบการเป็นลบเล็กน้อยต่อหุ้นในระยะสั้น เพราะการเติบโตของยอดขายยังไม่เพียงพอชดเชยต้นทุนที่เพิ่มขึ้น และหากกำไรจากการดำเนินงานใน 2HFY27 ไม่เร่งตัวตามที่ตลาดคาด ยังมีความเสี่ยงต่อการปรับลดประมาณการกำไร
Markets
Inditex 1HFY27: กำไรต่ำกว่าคาดจากต้นทุนกดดัน แม้ยอดขายแข็งแกร่ง
1) สรุปภาพรวมผลประกอบการ
Inditex เจ้าของแบรนด์ Zara รายงานผลประกอบการ 1HFY27 กำไรต่ำกว่าที่ตลาดคาดเล็กน้อย แม้ยอดขายและกำไรขั้นต้นยังออกมาดีกว่าคาด โดยรายได้เพิ่มขึ้น 7.6% YoY เป็น €19.76bn สูงกว่าคาดเล็กน้อยที่ €19.71bn ขณะที่กำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 7.6% YoY เป็น €3.84bn แต่ต่ำกว่าคาดที่ €3.92bn และกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 6.8% YoY เป็น €2.98bn ต่ำกว่าคาดที่ €3.06bn
สาเหตุหลักมาจากค่าใช้จ่ายด้านขนส่ง การจัดส่งคำสั่งซื้อออนไลน์ และการกระจายสินค้าที่เพิ่มขึ้น รวมถึงค่าเสื่อมราคาจากการลงทุนระบบโลจิสติกส์ราว €1.8bn ในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา ส่งผลให้ค่าใช้จ่ายดำเนินงานเติบโตเร็วกว่ายอดขาย อย่างไรก็ดี อัตรากำไรขั้นต้นยังเพิ่มขึ้นเป็น 58.7% จาก 58.3% ในปีก่อน ขณะที่ยอดขายช่วง 1 ส.ค.–7 ก.ย. เพิ่มขึ้น 9% YoY ที่อัตราแลกเปลี่ยนคงที่ สะท้อนว่าโมเมนตัมต้น 3QFY27 ยังแข็งแกร่ง
ผลประกอบการ 1HFY27
รายการ | 1HFY27 | การเปลี่ยนแปลง | เทียบกับตลาดคาด |
|---|---|---|---|
รายได้ | €19.76bn | +7.6% YoY | สูงกว่าคาดเล็กน้อยที่ €19.71bn |
กำไรขั้นต้น | €11.60bn | +8.3% YoY | สูงกว่าคาดที่ €11.55bn |
อัตรากำไรขั้นต้น | 58.7% | เพิ่มขึ้นจาก 58.3% | ตามคาด |
กำไรก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย | €5.51bn | +7.8% YoY | ต่ำกว่าคาดที่ €5.57bn |
อัตรากำไรก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย | 27.9% | ทรงตัว | ต่ำกว่าคาดที่ 28.3% |
กำไรจากการดำเนินงาน | €3.84bn | +7.6% YoY | ต่ำกว่าคาดที่ €3.92bn |
อัตรากำไรจากการดำเนินงาน | 19.5% | ทรงตัว YoY | ต่ำกว่าคาดที่ 19.9% |
กำไรสุทธิ | €2.98bn | +6.8% YoY | ต่ำกว่าคาดที่ €3.06bn |
ประเด็นสำคัญคือ ยอดขายยังเติบโตในระดับสูง แต่การเติบโตของกำไรเริ่มตามไม่ทันรายได้ เนื่องจากต้นทุนและค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้น ทำให้ตลาดกังวลต่อความสามารถในการขยายอัตรากำไรในช่วง 2HFY27
2) แนวโน้มและ Guidance ของบริษัท
Inditex ยังคงมุมมองเชิงบวกต่อการเติบโตของยอดขาย โดยยอดขายระหว่างวันที่ 1 ส.ค.–7 ก.ย. เพิ่มขึ้น 9% YoY ที่อัตราแลกเปลี่ยนคงที่ สะท้อนว่าโมเมนตัมช่วงต้น 3QFY27 ยังแข็งแกร่งและไม่ได้ชะลอลงอย่างมีนัยสำคัญ
บริษัท คงประมาณการอัตรากำไรขั้นต้น FY27 ให้อยู่ใกล้เคียงปีก่อนในกรอบ ±50bps โดยไม่ได้ส่งสัญญาณปรับลดมุมมองด้านยอดขาย อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงหลักในช่วงที่เหลือของปีเปลี่ยนไปอยู่ที่ต้นทุนดำเนินงานมากกว่าฝั่งรายได้
ด้านการลงทุน บริษัทคาดงบลงทุนปกติราว €2.3bn และเพิ่มงบลงทุนพิเศษอีกประมาณ €200mn สำหรับสำนักงานใหญ่แห่งใหม่ใน Barcelona ขณะที่การลงทุนระบบโลจิสติกส์ราว €1.8bn ในช่วง 2 ปีที่ผ่านมาได้เริ่มเปิดใช้งานแล้ว ทำให้ค่าเสื่อมราคาจากสินทรัพย์ดังกล่าวเริ่มถูกบันทึกผ่านงบกำไรขาดทุนมากขึ้น
สมมติฐานสำคัญต่อแนวโน้มกำไร
ยอดขายจะต้องรักษาการเติบโตในระดับสูงเพื่อชดเชยต้นทุนที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะค่าขนส่ง การจัดส่งสินค้าออนไลน์ และค่าใช้จ่ายด้านการกระจายสินค้า ขณะที่ราคาพลังงานและสถานการณ์ในตะวันออกกลางยังเป็นความเสี่ยงต่อทั้งต้นทุนและความเชื่อมั่นผู้บริโภค
อีกประเด็นสำคัญคือค่าเสื่อมราคาจากระบบโลจิสติกส์ใหม่ ซึ่งจะยังเพิ่มแรงกดดันต่อกำไรจากการดำเนินงานในระยะสั้น แม้ในระยะกลางการลงทุนดังกล่าวจะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพและรองรับการเติบโตของบริษัทได้มากขึ้น
โดย Bloomberg Intelligence ประเมินว่า กำไรจากการดำเนินงานใน 2HFY27 ต้องเติบโตราว 11% YoY เทียบกับประมาณ 8% ใน 1HFY27 เพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงที่ตลาดจะปรับลดประมาณการกำไรทั้งปี
ดังนั้น ภาพรวมของ Guidance ยังถือว่า คงเดิมด้านยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้น แต่มีความเสี่ยงด้านต้นทุนเพิ่มขึ้น
3) มุมมองผู้บริหารและประเด็นสำคัญจาก Earnings Call
ผู้บริหารยังมีมุมมองเชิงบวกต่อความแข็งแกร่งของ Zara โดยระบุว่าแบรนด์มีความสำคัญในตลาดแฟชั่นโลกมากขึ้น และบริษัทเดินหน้าปรับภาพลักษณ์แบรนด์ให้มีมูลค่าสูงขึ้นผ่านการปรับปรุงร้านเรือธง การร่วมงานกับนักออกแบบและช่างภาพระดับสูง รวมถึงความร่วมมือกับ John Galliano ซึ่งจะเริ่มเปิดตัวสินค้าในเดือนนี้
อย่างไรก็ดี กลยุทธ์ของ Zara ยังไม่ได้เปลี่ยนไปเป็นสินค้าระดับบนเต็มรูปแบบ เนื่องจากสินค้าส่วนใหญ่ยังมีราคาต่ำกว่า €50 สะท้อนว่าบริษัทยังคงรักษาจุดแข็งด้านการนำเสนอแฟชั่นในราคาที่เข้าถึงผู้บริโภควงกว้าง
ผู้บริหารยอมรับว่า ต้นทุนขนส่ง การจัดส่งสินค้าออนไลน์ และการกระจายสินค้ากำลังกดดันกำไร ขณะที่ค่าเสื่อมราคาจากระบบโลจิสติกส์ใหม่เป็นอีกหนึ่งต้นทุนสำคัญที่เพิ่มขึ้นหลังโครงการลงทุนแล้วเสร็จและเริ่มเปิดใช้งาน
ด้านตะวันออกกลาง บริษัทระบุว่าสงครามยังมีผลกระทบต่อยอดขาย แต่สถานการณ์ดีขึ้นเมื่อเทียบกับ 1QFY27 โดยบริษัทมีร้านค้าราว 480 แห่งในภูมิภาคดังกล่าวภายใต้ระบบแฟรนไชส์ และปัจจุบันยังเปิดดำเนินงานทั้งหมด
อีกประเด็นที่น่าสนใจคือการขยายตลาดสหรัฐ โดยบริษัทเพิ่งเปิด Bershka แห่งแรกในประเทศ และกำลังพิจารณานำแบรนด์อื่น เช่น Stradivarius, Pull&Bear และ Oysho เข้าสู่ตลาดเพิ่มเติม สหรัฐถือเป็นตลาดใหญ่อันดับ 2 ของ Inditex รองจากสเปน จึงอาจเป็นหนึ่งในปัจจัยขับเคลื่อนรายได้ระยะกลาง
4) มุมมองของ INVX
เรามองผลประกอบการ ลบเล็กน้อยต่อราคาหุ้นในระยะสั้น เนื่องจากกำไรจากการดำเนินงานและกำไรสุทธิต่ำกว่าคาด แม้ยอดขายจะยังออกมาดีกว่าคาดก็ตาม ประเด็นที่ตลาดให้ความสำคัญมากขึ้นคือยอดขายที่เติบโต 7-9% ยังไม่เพียงพอที่จะชดเชยค่าใช้จ่ายและค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้น
ความเสี่ยงสำคัญใน 2HFY27 คือ หากยอดขายยังแข็งแกร่งแต่ค่าใช้จ่ายดำเนินงานเพิ่มเร็วกว่ารายได้ บริษัทอาจไม่สามารถเร่งการเติบโตของกำไรจากการดำเนินงานได้ถึงระดับที่ตลาดคาด ซึ่งจะนำไปสู่การปรับลดประมาณการกำไร
ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว
INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน