INVX Macro Making Sense – 2 พ.ย. 2566 ผลการประชุม FOMC วันที่ 31 ต.ค.-1 พ.ย. และมุมมองของเรา

มติคงดอกเบี้ยตามคาดแต่เริ่มส่งสัญญาณคงดอกเบี้ย: FOMC ลงมติอย่างเป็นเอกฉันท์ให้คงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมที่ 5.25%-5.5% ตามคาดซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 22 ปี แต่ประเด็นสำคัญคือ การเปลี่ยนธีมจาก Higher for longer เป็น ประสิทธิภาพ Dot plot ลดลง (เมื่อถูกถามเกี่ยวกับ dot-plot ในเดือน ก.ย. (ที่มีการคาดการณ์ว่าดอกเบี้ยในปี 2024-25 จะถูกปรับลดน้อยลง 50 bps จาก dot-plot เดือน มิ.ย.) Powell กล่าวว่าประสิทธิภาพของการคาดการณ์เหล่านี้เสื่อมถอยลงเมื่อเวลาผ่านไป efficacy of these forecasts erodes over time เป็นสัญญาณว่าโอกาสในการขึ้นอีกครั้งลดลง (ล่าสุด CME Fed watch tool ให้โอกาสการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในปีนี้ที่ 22.4%)

Bond Yield ที่ขึ้น ทำงานแทน Fed: กลไกที่ช่วยลดทอนการขึ้นดอกเบี้ยได้คือผลตอบแทนพันธบัตรที่เพิ่มขึ้นในช่วงที่ผ่านมา (ผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปี ปรับขึ้น 120 bps ตั้งแต่การประชุมเดือน ก.ค. ซึ่งเป็นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งสุดท้าย) ซึ่งสภาพคล่องทางการเงินที่เข้มงวดยิ่งขึ้นช่วยลดเงินเฟ้อได้ โดยประธาน Fed กล่าวว่าต้องติดตามการตึงตัวดังกล่าวจะคงอยู่ต่อไปเพียงใด

ยังคงเปิด Room ในการขึ้นดอกเบี้ยได้ ประธาน Fed ไม่ได้ยกเลิกการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอนาคตอย่างชัดเจน เขาย้ำว่าเฟดกำลังก้าวไปทีละการประชุม และจำเป็นต้องมีข้อมูลเพิ่มเติมเพื่อแสดงให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อกำลังลดลงอย่างยั่งยืน เขากล่าวว่ายังมีหนทางอีกยาวไกลในการทำให้อัตราเงินเฟ้อกลับลงมาตามเป้าหมายของเฟด โดยเงินเฟ้อในระยะต่อไปอาจจะ “กระโดด” (lumpy) ขึ้นได้

นโยบายการเงินยังไม่ช่วยชะลอเศรษฐกิจได้แรงพอเพราะดอกเบี้ยคงที่: ประธาน Fed กล่าวว่าเหตุผลหนึ่งที่นโยบายการเงินที่เข้มงวดในปัจจุบันไม่ได้ทำให้เศรษฐกิจชะลอตัวเพียงพอ เนื่องจากผู้กู้ยืมจำนวนมากตรึงอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่า (fix rate) แต่เมื่อเมื่อต้องรีไฟแนนซ์ต้นทุนการกู้ยืมจะเพิ่มขึ้นอย่างรุนแรง ผลกระทบนี้เห็นได้ชัดเจนที่สุดในตลาดที่อยู่อาศัย (ที่กว่า 80% เป็นดอกเบี้ยคงที่) บ่งชี้ว่าต้องใช้เวลากว่าที่ผลดอกเบี้ยขาขึ้นจะเข้าสู่เศรษฐกิจ

ผลของ QT ต่อดอกเบี้ยพันธบัตรจำกัดประธาน Fed กล่าวว่า QT (Quantitative tightening: การลดปริมาณถือครองสินทรัพย์เดือนละ 9.5 หมื่นล้านดอลลาร์) อาจมีบทบาทเล็กน้อยในการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว และคณะกรรมการไม่ได้ "กำลังพูดถึงหรือพิจารณา" การเปลี่ยนแปลงใดๆ ในระดับการลดของการถือครองพันธบัตร

ตลาด Bullish: หุ้นปรับเพิ่มขึ้นหลัง FOMC และประธาน Fed เริ่มส่งสัญญาณยุติการขึ้นดอกเบี้ย โดยดัชนี S&P 500 เพิ่มขึ้น 1.05% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสองปีลดลง 14 bps ไปสู่ 4.94% ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปีอยู่ที่ 4.72% ทำให้ Inverted Yield Curve กลับมาที่ 22 bps เงินดอลลาร์อ่อนค่าลงมาอยู่ที่ 106.5 จุด

มุมมองของเรา—เรามองว่า (1) Fed จะคงดอกเบี้ยในการประชุมครั้งสุดท้ายจากเศรษฐกิจที่ยังไม่แย่มากในปัจจุบัน และความเสี่ยงเงินเฟ้อยังคงมีอยู่ (ส่วนหนึ่งจากสงคราม) (2) การที่ประธาน Fed ไม่เริ่มส่งสัญญาณการลดทอน QT ท่ามกลางการขาดดุลการคลังที่มากขึ้นและการขึ้นดอกเบี้ยที่แรงในช่วงก่อน จะทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรกลับขึ้นไปได้อีก และกดดันเศรษฐกิจมากขึ้นในปีหน้า และอาจกดดันกระแส Risk-on (3) เราเชื่อว่า เศรษฐกิจสหรัฐจะชะลอลงอย่างมีนัยสำคัญในไตรมาส 4/23 เป็นต้นไป และ (4) เราเชื่อว่า Fed จะเริ่มลดดอกเบี้ยใน ไตรมาส 2/24