INVX Macro Making Sense – 16 ส.ค. 2566

สรุปประเด็น เรื่องจีนกำลังเข้าสู่วงจรเงินฝืด (Deflationary Spiral) หรือไม่
เศรษฐกิจจีนขยายตัวต่ำกว่าคาดมาก ทำให้ทางการจีนปรับลดดอกเบี้ยเหนือตลาดคาด โดยในวันที่ 15 ส.ค. ธนาคารกลางจีน (PBOC) ปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 1 ปีลง 15 Basis Point และอัตราดอกเบี้ย 7 วัน ลง 10 Basis Point หลังจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจในเดือน ก.ค. แย่กว่าคาดในทุกดัชนี โดยการเติบโตของการใช้จ่ายของผู้บริโภค ผลผลิตภาคอุตสาหกรรม และการลงทุนสินทรัพย์ถาวรขยายตัวต่ำกว่าคาดทั้งหมด ขณะที่การว่างงานเพิ่มขึ้น โดยทางการจีนระบุว่า จะยกเลิกการประกาศอัตราว่างงานสำหรับคนหนุ่มสาว หลังจากในเดือน มิ.ย. อัตราดังกล่าวสูงที่ 21.3% ภาพความเสี่ยงเศรษฐกิจจีนมีมากขึ้นใน 4 ด้าน เรามองว่า หากพิจารณาในภาพรวม เศรษฐกิจจีนกำลังเผชิญความเสี่ยงใน 4 ด้านด้วยกัน คือ (1) กำลังเข้าสู่ภาวะเงินฝืด (2) เผชิญความเสี่ยงจากเศรษฐกิจต่างประเทศที่แย่ลงและกระทบต่อภาคการส่งออก (3) เผชิญกับกับดักสภาพคล่อง (Liquidity Trap) จากการลดดอกเบี้ย แต่ก็ยังไม่สามารถกระตุ้นการกู้ยืมรวมถึงปริมาณเงินในระบบได้ (เห็นได้จากอัตราการขยายตัวของทั้งสินเชื่อและปริมาณเงินในระบบที่ชะลอลงต่อเนื่อง และ (4) วิกฤตอสังหาฯ ที่ลุกลามรุนแรงขึ้นหลังการผิดนัดชำระหนี้ของ Country Garden บริษัทอสังหาฯ ขนาดใหญ่ของจีน Country Garden ซึ่งเป็นหนึ่งในผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์รายใหญ่ที่สุดของประเทศ ผิดนัดการจ่ายดอกเบี้ยสองครั้งในหุ้นกู้สกุลดอลลาร์ โดยเรามองว่า เศรษฐกิจจีนกำลังเสี่ยงเข้าสู่ภาวะ Deflationary Spiral หรือวงจรเงินฝืด หลังจากเศรษฐกิจที่ตกต่ำยาวนาน จีนเสี่ยงเข้าสู่ “วงจรเงินฝืด” มากขึ้น ทำให้ INVX ปรับลดประมาณการเศรษฐกิจจีนลงสู่ 5% เรามองว่า หนทางที่จีนจะรอดพ้นจากภาวะวงจรเงินฝืดโดยสมบูรณ์ได้นั้น อาจต้องเกิดสถานการณ์ดังนี้ (1) ทางการจีนปรับลดดอกเบี้ยอย่างรุนแรง เพื่อเป็นการ “ช๊อค” เศรษฐกิจ (2) เศรษฐกิจโลกไม่ได้แย่มาก และฟื้นตัวขึ้นอย่างรวดเร็วพร้อม ๆ กับความต้องการสินค้าส่งออกที่เพิ่มขึ้น (3) ต้นทุนภาคการผลิต ที่วัดจากดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ว่าจะฟื้นตัวต่อเนื่องหรือไม่ เนื่องจากสถานการณ์ทั้งสามมีโอกาสเป็นไปได้ลดลง ทำให้เรามองว่าความเสี่ยงที่จีนเข้าสู่ Deflationary spiral หรือวงจรเงินฝืดมีมากขึ้น และทำให้เราปรับประมาณการเศรษฐกิจจีนในปีนี้ลง จากที่เคยมองไว้ที่ 5.3% สู่ 5.0% โดยครึ่งปีหลังจะชะลอแรงขึ้น

สรุปประเด็น เรื่องจีนกำลังเข้าสู่วงจรเงินฝืด (Deflationary Spiral) หรือไม่

เศรษฐกิจจีนขยายตัวต่ำกว่าคาดมาก ทำให้ทางการจีนปรับลดดอกเบี้ยเหนือตลาดคาด โดยในวันที่ 15 ส.ค. ธนาคารกลางจีน (PBOC) ปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 1 ปีลง 15 Basis Point และอัตราดอกเบี้ย 7 วัน ลง 10 Basis Point หลังจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจในเดือน ก.ค. แย่กว่าคาดในทุกดัชนี โดยการเติบโตของการใช้จ่ายของผู้บริโภค ผลผลิตภาคอุตสาหกรรม และการลงทุนสินทรัพย์ถาวรขยายตัวต่ำกว่าคาดทั้งหมด ขณะที่การว่างงานเพิ่มขึ้น โดยทางการจีนระบุว่า จะยกเลิกการประกาศอัตราว่างงานสำหรับคนหนุ่มสาว หลังจากในเดือน มิ.ย. อัตราดังกล่าวสูงที่ 21.3%
ภาพความเสี่ยงเศรษฐกิจจีนมีมากขึ้นใน 4 ด้าน เรามองว่า หากพิจารณาในภาพรวม เศรษฐกิจจีนกำลังเผชิญความเสี่ยงใน 4 ด้านด้วยกัน คือ (1) กำลังเข้าสู่ภาวะเงินฝืด (2) เผชิญความเสี่ยงจากเศรษฐกิจต่างประเทศที่แย่ลงและกระทบต่อภาคการส่งออก (3) เผชิญกับกับดักสภาพคล่อง (Liquidity Trap) จากการลดดอกเบี้ย แต่ก็ยังไม่สามารถกระตุ้นการกู้ยืมรวมถึงปริมาณเงินในระบบได้ (เห็นได้จากอัตราการขยายตัวของทั้งสินเชื่อและปริมาณเงินในระบบที่ชะลอลงต่อเนื่อง และ (4) วิกฤตอสังหาฯ ที่ลุกลามรุนแรงขึ้นหลังการผิดนัดชำระหนี้ของ Country Garden บริษัทอสังหาฯ ขนาดใหญ่ของจีน Country Garden ซึ่งเป็นหนึ่งในผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์รายใหญ่ที่สุดของประเทศ ผิดนัดการจ่ายดอกเบี้ยสองครั้งในหุ้นกู้สกุลดอลลาร์ โดยเรามองว่า เศรษฐกิจจีนกำลังเสี่ยงเข้าสู่ภาวะ Deflationary Spiral หรือวงจรเงินฝืด หลังจากเศรษฐกิจที่ตกต่ำยาวนาน
จีนเสี่ยงเข้าสู่ “วงจรเงินฝืด” มากขึ้น ทำให้ INVX ปรับลดประมาณการเศรษฐกิจจีนลงสู่ 5% เรามองว่า หนทางที่จีนจะรอดพ้นจากภาวะวงจรเงินฝืดโดยสมบูรณ์ได้นั้น อาจต้องเกิดสถานการณ์ดังนี้ (1) ทางการจีนปรับลดดอกเบี้ยอย่างรุนแรง เพื่อเป็นการ “ช๊อค” เศรษฐกิจ (2) เศรษฐกิจโลกไม่ได้แย่มาก และฟื้นตัวขึ้นอย่างรวดเร็วพร้อม ๆ กับความต้องการสินค้าส่งออกที่เพิ่มขึ้น (3) ต้นทุนภาคการผลิต ที่วัดจากดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ว่าจะฟื้นตัวต่อเนื่องหรือไม่ เนื่องจากสถานการณ์ทั้งสามมีโอกาสเป็นไปได้ลดลง ทำให้เรามองว่าความเสี่ยงที่จีนเข้าสู่ Deflationary spiral หรือวงจรเงินฝืดมีมากขึ้น และทำให้เราปรับประมาณการเศรษฐกิจจีนในปีนี้ลง จากที่เคยมองไว้ที่ 5.3% สู่ 5.0% โดยครึ่งปีหลังจะชะลอแรงขึ้น

PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม Macro16082023