IREN งบ F1Q27 รายได้ AI เติบโตเกือบ 3 เท่า แต่เลื่อนเป้าหมายรายได้และลดแผนลงทุน

1. ผลประกอบการ F1Q27: รายได้ AI Cloud แข็งแกร่งกว่าคาด แต่บริษัทยังขาดทุน

IREN รายงานรายได้รวม $228mn เพิ่มขึ้น 66% QoQ แต่ลดลงประมาณ 5% YoY สูงกว่าตลาดคาดที่ $221–223mn ราว 2–3% โดยรายได้ธุรกิจ AI Cloud เพิ่มขึ้น 182% QoQ เป็น $200mn สูงกว่าคาดที่ $185mn ราว 8% และคิดเป็นสัดส่วนเกือบ 88% ของรายได้รวม ขณะที่รายได้จากเหมือง Bitcoin ลดลง 58% QoQ เหลือ $28mn หลังบริษัททยอยเปลี่ยนพื้นที่เดิมเป็นศูนย์ข้อมูล AI

ด้านความสามารถในการทำกำไร Adjusted EBITDA เพิ่มขึ้นจาก $19mn ในไตรมาสก่อนเป็น $66mn สูงกว่าตลาดคาด $64mn โดยอัตรากำไร EBITDA เพิ่มขึ้นจาก 14% เป็น 29% ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจ AI Cloud ทรงตัวที่ 86% อย่างไรก็ตาม บริษัทยังขาดทุนสุทธิ $263mn แม้ลดลงจากขาดทุน $684mn ในไตรมาสก่อน แต่ขาดทุนต่อหุ้น $0.66 มากกว่าตลาดคาดที่ $0.48 เนื่องจากค่าใช้จ่ายดำเนินงาน ค่าเสื่อมราคา และต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น

สรุปผลประกอบการ F1Q27

2. ความต้องการ AI ยังแข็งแกร่ง หนุนมูลค่าสัญญาเพิ่มขึ้นและราคาบริการสูงขึ้น

แม้ตลาดกังวลต่อความยั่งยืนของการลงทุน AI แต่ผลประกอบการ IREN สะท้อนว่าความต้องการเช่ากำลังประมวลผลยังสูง โดยมูลค่าสัญญารายได้รอรับรู้เพิ่มขึ้น 22% QoQ เป็น $20.3bn ซึ่งประมาณสองในสามมาจากลูกค้าที่มีอันดับเครดิตระดับลงทุนได้ เช่น Microsoft และ NVIDIA ช่วยเพิ่มความมั่นคงของรายได้ในอนาคต

บริษัทระบุว่าราคาสัญญาระยะ 3 ปีและ 5 ปีเพิ่มขึ้น 11% และ 12% ตามลำดับ ขณะที่หลังสิ้นไตรมาสยังสามารถทำสัญญาระยะสั้นในอัตรารายได้ต่อปีประมาณ $40mn ต่อเมกะวัตต์ และสัญญาระยะ 5 ปีที่ $22mn ต่อเมกะวัตต์ โดยสัญญาหลังมีลูกค้าชำระเงินล่วงหน้าครอบคลุมต้นทุน GPU ประมาณ 90% นอกจากนี้ IREN ยังสามารถต่อสัญญาเช่า GPU รุ่น H100 เดิมในราคาสูงขึ้น 2 เท่า สะท้อนว่าความต้องการชิป AI รุ่นก่อนยังมีอยู่ และช่วยลดความกังวลเกี่ยวกับการเสื่อมมูลค่าของอุปกรณ์

ประเด็นดังกล่าวมีความสำคัญต่ออุตสาหกรรม เนื่องจากสะท้อนว่าความต้องการกำลังประมวลผลยังแข็งแกร่ง แม้สภาวะตลาดทุนและต้นทุนการระดมทุนจะเริ่มตึงตัว

ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตและความต้องการ AI

3. เลื่อนเป้ารายได้มากกว่า $4bn เป็นต้นปี 2027 จากปัญหาส่งมอบศูนย์ข้อมูล Microsoft

IREN ปรับเลื่อนเป้าหมายรายได้ต่อปีตามกำลังให้บริการจริง (ARR) มากกว่า $4bn จากสิ้นปี 2026 เป็นเดือน ม.ค. 2027 และอาจล่าช้าถึงสิ้นเดือน ก.พ. 2027 โดยมีสาเหตุหลักจาก Microsoft ขอปรับปรุงระบบเครือข่ายให้รองรับ AI รุ่นใหม่ และอุปกรณ์จากผู้จัดจำหน่ายบางส่วนส่งมอบล่าช้า

ปัจจุบัน Horizon 1 เริ่มส่งมอบให้ Microsoft แล้ว ขณะที่ Horizon 2–4 อยู่ระหว่างก่อสร้างและทดสอบระบบขั้นสุดท้าย โดยบริษัทระบุว่าการเปลี่ยนแปลงดังกล่าวไม่ได้เพิ่มต้นทุนอย่างมีนัยสำคัญ แต่ส่งผลต่อระยะเวลาการเริ่มให้บริการและรับรู้รายได้

สำหรับไตรมาสสิ้นสุดเดือน ธ.ค. 2026 บริษัทคาดว่าจะยังไม่ได้รับรายได้ใหม่อย่างมีนัยสำคัญจาก Horizon และ Mackenzie เนื่องจากกำลังประมวลผลส่วนใหญ่จะเริ่มพร้อมให้บริการช่วงปลายเดือน ธ.ค. หรือต้นปี 2027 ส่งผลให้การเติบโตของรายได้ระยะสั้นอาจชะลอตัว ก่อนเร่งขึ้นเมื่อโครงการใหม่เริ่มดำเนินงาน

ทั้งนี้ ARR มากกว่า $4bn เป็นรายได้ต่อปีตามกำลังการให้บริการที่บริษัทตั้งเป้า ไม่ใช่รายได้ที่รับรู้จริงทันที โดยรายได้จะทยอยเกิดขึ้นหลังอุปกรณ์ผ่านการทดสอบและลูกค้ายอมรับการส่งมอบ

ความคืบหน้าโครงการ Microsoft และเป้าหมายรายได้

4. ชะลอการลงทุนตามภาวะตลาดทุน แม้ความต้องการลูกค้ายังแข็งแกร่ง

IREN มีแผนใช้เงินลงทุนเพิ่มเติมใน FY27 ประมาณ $15bn โดยมีเงินสด แหล่งเงินทุนที่ได้รับข้อผูกพัน และเงินรับล่วงหน้าจากลูกค้ารวมประมาณ $9bn ทำให้ยังต้องจัดหาเงินทุนเพิ่มประมาณ $6bn ซึ่งบริษัทคาดว่าจะมาจากการกู้ยืมโดยใช้ศูนย์ข้อมูลหรือ GPU เป็นหลักประกัน เงินรับล่วงหน้าจากลูกค้า และการระดมทุนรูปแบบอื่น

ผู้บริหารยืนยันว่าการลดและเลื่อนแผนลงทุนบางส่วนไม่ได้เกิดจากความต้องการ AI ที่อ่อนแอ แต่เป็นการบริหารเงินลงทุนให้สอดคล้องกับต้นทุนและความพร้อมของแหล่งเงินทุน โดยบริษัทสามารถเลื่อนโครงการที่ยังไม่มีข้อผูกพันเร่งด่วนออกไปได้ เพราะเป็นเจ้าของที่ดิน ระบบไฟฟ้า และศูนย์ข้อมูลเอง แตกต่างจากผู้ให้บริการบางรายที่ต้องเช่าศูนย์ข้อมูลระยะยาวและมีภาระค่าเช่าผูกพัน

อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงทางการเงินยังอยู่ในระดับสูง โดยสิ้นเดือน ก.ย. 2026 บริษัทมีหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยรวมสัญญาเช่าการเงินประมาณ $10.2bn เพิ่มขึ้นจาก $7.8bn ในไตรมาสก่อน ขณะที่หนี้สุทธิเพิ่มขึ้นจาก $216mn เป็น $4.43bn และกระแสเงินสดอิสระหลังหักเงินลงทุนติดลบประมาณ $4.3bn สะท้อนว่าการเติบโตของรายได้ยังต้องอาศัยเงินลงทุนจำนวนมาก

ฐานะการเงินและความเสี่ยงด้านเงินลงทุน

5. ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและต้นทุนเงินทุนอาจกำหนดการเติบโตในปี 2027

นอกจากการส่งมอบโครงการและการระดมทุน IREN ยังเผชิญความเสี่ยงด้านการอนุมัติโครงการศูนย์ข้อมูล โดยเฉพาะในสหรัฐฯ หลังการเลือกตั้งกลางเทอมปี 2026 เพิ่มความกังวลเกี่ยวกับข้อจำกัดด้านการใช้ไฟฟ้า น้ำ และผลกระทบต่อชุมชน ซึ่งอาจทำให้การพัฒนาโครงการใหม่ล่าช้า

ผู้บริหารยอมรับว่าการตรวจสอบจากหน่วยงานกำกับดูแลและชุมชนมีเหตุผล แต่เชื่อว่าการกระจายโครงการในหลายประเทศและการเลือกพื้นที่ห่างจากชุมชนเมืองจะช่วยลดความเสี่ยง โดย IREN มีพื้นที่มากกว่า 30,000 เอเคอร์ กำลังไฟฟ้าที่ได้รับสิทธิแล้วมากกว่า 5GW และโครงการระยะพัฒนาอีกกว่า 35GW อย่างไรก็ตาม โครงการระยะพัฒนาเหล่านี้ยังไม่ใช่กำลังไฟฟ้าที่ได้รับอนุมัติทั้งหมด และมีความไม่แน่นอนสูง

ดังนั้น ปัจจัยที่ต้องติดตามในระยะถัดไปไม่ใช่เพียงมูลค่าสัญญาใหม่ แต่รวมถึงความสามารถในการส่งมอบโครงการตรงเวลา การจัดหาเงินทุนที่มีต้นทุนเหมาะสม และการเปลี่ยนสัญญาระยะยาวเป็นรายได้และกระแสเงินสดจริง

6. Read Across Peers: ผลต่อหุ้นศูนย์ข้อมูล AI และห่วงโซ่อุปทาน

ผลประกอบการ IREN ให้สัญญาณบวกต่อความต้องการ AI Infrastructure แต่สะท้อนความเสี่ยงที่แตกต่างกันของบริษัทในอุตสาหกรรม โดยเฉพาะกลุ่มที่ต้องใช้เงินลงทุนสูง

มุมมองของ InnovestX: ความต้องการ AI ยังไม่ชะลอ แต่ความสามารถในการจัดหาเงินทุนเป็นปัจจัยคัดเลือกหุ้น

• INVX มองผลประกอบการ IREN เป็นบวกต่อภาพความต้องการ AI Infrastructure ในระยะยาว โดยรายได้ AI Cloud ที่เติบโต 182% QoQ ราคาสัญญาใหม่ที่เพิ่มขึ้น และลูกค้าที่ยอมชำระเงินล่วงหน้าสะท้อนว่าความต้องการกำลังประมวลผลยังแข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม การเลื่อนเป้าหมาย ARR มากกว่า $4bn และการชะลอเงินลงทุนสะท้อนว่าความท้าทายของอุตสาหกรรมกำลังเปลี่ยนจากการหาลูกค้ามาเป็นความสามารถในการก่อสร้าง ส่งมอบ และจัดหาเงินทุนในต้นทุนที่เหมาะสม
• สำหรับ IREN เรายังคงมุมมองระมัดระวังในระยะสั้น เนื่องจากบริษัทมีเงินลงทุนที่ต้องจัดหาเพิ่มเติมและกระแสเงินสดอิสระติดลบจำนวนมาก แม้มีข้อได้เปรียบจากการเป็นเจ้าของศูนย์ข้อมูลและสัญญาระยะยาว โดยมองว่าการส่งมอบโครงการ Microsoft และการเริ่มรับรู้รายได้ตามเป้าหมายในช่วง ม.ค.–ก.พ. 2027 จะเป็นปัจจัยสำคัญในการฟื้นความเชื่อมั่นของนักลงทุน
• ในเชิงกลยุทธ์ เรายังให้น้ำหนักกลุ่มผู้ได้รับประโยชน์จากการลงทุน AI ที่มีฐานะการเงินแข็งแกร่งและความเสี่ยงด้านเงินทุนต่ำกว่า เช่น NVDA, VRT และ ETN มากกว่ากลุ่มผู้ให้บริการศูนย์ข้อมูล AI ที่ต้องระดมเงินทุนจำนวนมากอย่าง IREN, CRWV, NBIS และ APLD จนกว่าจะเห็นความคืบหน้าในการส่งมอบโครงการ การลดภาระเงินลงทุน และการสร้างกระแสเงินสดที่ชัดเจนขึ้น

ข้อสงวนสิทธิ์:
เอกสารฉบับนี้จัดทำโดยสายงานวิจัยของบริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“บริษัทฯ”) เพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปแก่นักลงทุนเท่านั้น และไม่อาจถือได้ว่าเป็นคำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหลักทรัพย์ การเสนอขายหลักทรัพย์ หรือการชักชวนให้บุคคลใดเข้าจองซื้อหลักทรัพย์ หรือทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับหลักทรัพย์ โดยข้อมูลในเอกสารนี้เป็นข้อมูลที่มีการเปิดเผยต่อสาธารณะซึ่งผู้ลงทุนสามารถเข้าถึงได้โดยทั่วไป  บริษัทฯ มิได้ยืนยันหรือรับรองถึงความถูกต้อง ความครบถ้วน หรือความสมบูรณ์ของข้อมูลดังกล่าวแต่อย่างใด ความเห็น การคาดการณ์ หรือประมาณการใดๆ ที่ปรากฏอยู่ในเอกสารนี้เป็นเพียงมุมมองของบริษัทฯ ณ วันที่ที่ปรากฏในเอกสารนี้เท่านั้น ซึ่งอาจเปลี่ยนแปลงได้ โดยบริษัทฯ ไม่จำเป็นต้องแจ้งให้สาธารณชน หรือผู้ลงทุนทราบ

บริษัทฯ  และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยของบริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (“เอสซีบี เอกซ์”) โดยมีเอสซีบี เอกซ์เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ดังนั้น บริษัทฯ และธนาคารฯ จึงอยู่ภายใต้กลุ่มบริษัทเดียวกัน