IVL- 3Q68: ยังขาดทุน; ได้รับผลกระทบจากธุรกิจ CPET ที่อ่อนแอ

อุปสงค์ที่อ่อนแอและส่วนต่างราคาระดับต่ำส่งผลกระทบต่อกลุ่มธุรกิจ CPET&IC^1/ adjusted EBITDA ของธุรกิจ CPET และ IC (57% ของ EBITDA) ลดลง 39% YoY และ 17% QoQ จากอุปสงค์ที่อ่อนแอตามฤดูกาล การปิดซ่อมบำรุงโรงงาน PO/MTBE ตามแผน และการหยุดดำเนินการผลิตจากเหตุที่ไม่คาดคิด รวมถึงเหตุการณ์ไฟไหม้ในประเทศอินโดนีเซีย adjusted EBITDA/t ลดลง 30% YoY และ 11% QoQ มาอยู่ที่ US$67/ตัน จากปริมาณขายที่ลดลง และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ระดับต่ำ อัตราการใช้กำลังการผลิตของกลุ่มธุรกิจนี้ปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ระดับเพียง 75% ใน 3Q68 จาก 82% ใน 2Q68 และ 85% ใน 3Q67

ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นส่งผลกระทบต่อมาร์จิ้นของ Indovinya adjusted EBITDA ของ Indovinya (ธุรกิจสารลดแรงตึงผิว, 28% ของ EBITDA) เพิ่มขึ้น 3% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้เงินประกันและอุปสงต์ตามฤดูกาลใน Crop Solutions แต่ลดลง 24% YoY จากแรงกดดันมาร์จิ้นจากต้นทุน PKO ที่สูงขึ้นและขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนในประเทศบราซิล ผลิตภัณฑ์ HVA คิดเป็น 92% ของ EBITDA และมีมาร์จิ้นที่แข็งแกร่ง adjusted EBITDA/t ลดลง 17% YoY และ 4% QoQ มาอยู่ที่ US$243 ต่ำที่สุดนับตั้งแต่ 1Q67 แต่ยังสูงกว่า adjusted EBITDA/t โดยเฉลี่ยของ IVL ที่ US$88 ค่อนข้างมาก

กำไรในกลุ่มธุรกิจ Fibers ลดลง adjusted EBITDA (11% ของ EBITDA) ปรับตัวลดลง 36% YoY และ 35% QoQ เพราะได้รับผลกระทบจากส่วนต่างราคา PSF ที่อ่อนแอ การปิดซ่อมบำรุงในยุโรปเป็นเวลานาน และอุปสงค์ที่อ่อนแอในกลุ่ม Mobility และกลุ่ม Hygiene ทั้งนี้แม้ว่าความพยายามในการลดต้นทุน เช่น ลดจำนวนพนักงานในเยอรมนี จะช่วยชดเชยผลขาดทุน แต่ adjusted EBITDA/t ของกลุ่มธุรกิจนี้ลดลง 37% YoY และ 34% QoQ สู่ระดับต่ำสุดในรอบ 7 ไตรมาสที่ US$73

กำไร 4Q68 จะยังคงอ่อนแอ เราคาดว่าแรงกดดันด้านเศรษฐกิจมหภาคและภูมิรัฐศาสตร์ ผลกระทบทางฤดูกาล และการปิดซ่อมบำรุงโรงงาน PO จะส่งผลกระทบเชิงลบต่อผลประกอบการ 4Q68 อย่างไรก็ตาม บริษัทมีแผนกลยุทธ์สนับสนุน ได้แก่ การเพิ่มประสิทธิภาพด้านต้นทุน การปรับโครงสร้างสินทรัพย์ และแรงหนุนจากมาตรการภาษี ผู้บริหารคาดว่าปัจจัยพื้นฐานจะดีขึ้นจากการปรับสมดุลของอุตสาหกรรมในปี 2569 ประกอบกับประโยชน์จากภาษี PET และการหยุดเดินเครี่องโรงงาน PO ของคู่แข่ง โดยเฉพาะในสหรัฐฯ IVL ตั้งเป้ากำไรจากการขายสินทรัพย์กว่า US$200 ล้าน และรักษาสภาพคล่องที่แข็งแกร่งไว้ที่ US$2.6 พันล้าน เพื่อสนับสนุนการปรับโครงสร้าง

ปรับประมาณการปี 2568 ลดลง, คงคำแนะนำ NEUTRAL เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลงเป็นขาดทุนสุทธิ 1.2 พันลบ. หลังจากขาดทุนสุทธิ 9M68 ที่ 2.7 พันลบ. เราปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 23 บาท เป็น 19 บาท โดยอิงกับ PBV 0.9 เท่า หรือ -1.5SD ของ PBV เฉลี่ย 5 ปี ซึ่งคิดเป็น EV/EBITDA (ปี 2569) ที่ 6.3 เท่า หรือ -0.8SD สะท้อนถึงแนวโน้มที่ไม่แน่นอนของอุตสาหกรรมปิโตรเคมีท่ามกลางการเจรจาการค้า แนวโน้ม upside คือ มาตรการของจีนในการปรับลดกำลังการผลิต PET/PTA.

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) อุปสงค์ที่อ่อนแอลง 2) การเพิ่มประสิทธิภาพของสินทรัพย์ใหม่ได้น้อยกว่าคาด และ 3) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์พลาสติก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดและเศรษฐกิจหมุนเวียน

3Q25: Still in the red, hit by weak CPET

3Q25 net loss of Bt818mn was worse YoY and QoQ due to Bt432mn inventory loss and weak margins, though bettered consensus estimate. Adjusted net profit fell to Bt177mn (vs. Bt595mn in 2Q25, Bt2.98bn in 3Q24) amid industry headwinds and plant outages. Adjusted EBITDA fell 40% YoY and 18% QoQ to Bt9bn on lower volume, high energy cost and poor spreads. 9M25 net loss narrowed to Bt2.7bn (vs Bt20.4bn in 9M24) on the absence of large impairments. Results missed expectations, urging a 2025F earnings downgrade from a profit to a net loss of Bt1.2bn. We cut our TP to Bt19 (from Bt23) but maintain NEUTRAL.

Weak demand and spread hit CPET&IC^1/. Adjusted EBITDA for CPET&IC (57% of EBITDA) dropped 39% YoY and 17% QoQ due to weak seasonal demand, planned turnaround of PO/MTBE and unplanned outages, including a fire in Indonesia. Adjusted EBITDA/t fell 30% YoY and 11% QoQ to US$67/t due to volume effect and modest product spread. The segment’s utilization fell to only 75% in 3Q25 from 82% in 2Q25 and 85% in 3Q24.

Higher feedstock cost hurt Indovinya’s margin. Adjusted EBITDA for Indovinya (surfactant business, 28% of EBITDA) rose 3% QoQ, supported by insurance income and seasonal demand in crop solutions, but fell 24% YoY due to margin pressure from higher PKO costs and FX losses in Brazil. HVA products contributed 92% of EBITDA with strong margins. Adjusted EBITDA/t weakened 17% YoY and 4% QoQ to US$243, the lowest since 1Q24 but still far above IVL’s average adjusted EBITDA/t of US$88.

Profit slump in the fiber segment. Adjusted EBITDA (11% of EBITDA) plunged 36% YoY and 35% QoQ, hit by weak PSF spreads, extended shutdowns in Europe and poor demand in Mobility and Hygiene units. Despite cost-savings efforts, including headcount reduction in Germany, that helped offset losses, adjusted EBITDA/t of the segment fell 37% YoY and 34% QoQ to seven-quarter low of US$73.

4Q25 profit to remain soft. We expect continued macroeconomic and geopolitical headwinds, seasonal effects, and PO turnaround to erode 4Q25 earnings despite the company’s strategic actions, i.e. cost optimization, asset rationalization, and tariff tailwinds. Management anticipates improved fundamentals from industry rebalancing in 2026, together with PET tariff benefits and competitor shutdowns in PO, especially in the US. The company targets over US$200mn in gains from asset sales and maintains strong liquidity of US$2.6bn to support transformation.

2025F revised down, maintain NEUTRAL. We slash our 2025F from profit to a net loss of Bt1.2bn after the 9M25 net loss of Bt2.7bn. We cut TP from Bt23 to Bt19 based on 0.9x PBV, -1.5SD of 5-year average. This implies 6.3x EV/EBITDA (2026F), -0.8SD reflecting the uncertain outlook of the petrochemical industry amidst ongoing trade negotiations. Upside risk is China’s measure to rationalize PET/PTA capacity.

Risk factors: 1) Weaker demand, 2) less efficiency improvement at new assets than expected and 3) changes in regulations on plastic products. Key ESG risk factors include the environmental impact of its business and how it adapts during the transition to clean energy and a circular economy.

Download PDF Click > IVL251112_E.pdf