IVL รายงานผลประกอบการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งใน 2Q26 โดยมีกำไรสุทธิอยู่ที่ 5.9 พันลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนใน 2Q25 และ 1Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวอย่างโดดเด่นในทุกกลุ่มธุรกิจ โดยเฉพาะธุรกิจ CPET และ Indovinya ขณะที่ core EBITDA เพิ่มขึ้น 129% YoY และ 169% QoQ ส่วนกำไรปกติฟื้นตัวสู่ระดับ 9.2 พันลบ. จากผลขาดทุนใน 2Q25 และ 1Q26 ผลประกอบการ 2Q26 ถือเป็นหนึ่งในไตรมาสที่แข็งแกร่งที่สุดของ IVL ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา สะท้อนถึงความแข็งแกร่งของแพลตฟอร์มธุรกิจแบบบูรณาการระดับโลกและการบริหารงบดุลอย่างมีวินัย แม้ว่ากำไรใน 3Q26 มีแนวโน้มอ่อนตัวลงจากระดับสูงสุดใน 2Q26 แต่เราปรับประมาณการกำไรปี 2026 เพิ่มขึ้นจาก 3 พันลบ. เป็น 9.8 พันลบ. และคงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมาย 33 บาท อิง PBV ที่ 1.5 เท่า (ค่าเฉลี่ย 5 ปี)
Research
IVL - 2Q26: ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งนำโดยธุรกิจ CPET
IVLSET
ธุรกิจ CPET1/ หนุนกำไรทำสถิติสูงสุด ปัจจัยขับเคลื่อนกำไรที่สำคัญคือกลุ่มธุรกิจ CPET ซึ่งคิดเป็นสัดส่วน 59% ของ EBITDA ส่วนต่างราคา PET ปรับตัวเพิ่มขึ้นแรงจากอุปทานในอุตสาหกรรมที่ตึงตัวขึ้น อัตราการเดินเครื่องที่ลดลง และปัญหาการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานจากเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ นอกจากนี้ โครงสร้างธุรกิจแบบครบวงจรและฐานการผลิตแบบ local-for-local ของ IVL โดยเฉพาะในภูมิภาคอเมริกาเหนือยังช่วยสนับสนุนความสามารถในการทำกำไรเพิ่มเติม ส่งผลให้ EBITDA/ตันของกลุ่มธุรกิจ CPET เพิ่มขึ้น 160% YoY และ QoQ สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ US$195/ตัน ซึ่งช่วยผลักดันให้ EBITDA/ตัน โดยรวมเพิ่มขึ้น 125% YoY และ 171% QoQ สู่ระดับ US$220/ตัน
ธุรกิจ Indovinya และธุรกิจ Fibers ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง ธุรกิจ Indovinya (สารลดแรงตึงผิว) รายงานผลประกอบการที่แข็งแกร่งอีกหนึ่งไตรมาส โดย EBITDA เพิ่มขึ้น 94% YoY และ 173% QoQ EBITDA margin ขยายตัวสู่ระดับ 19.4% จาก 9.0% ใน 1Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของทั้งกลุ่มผลิตภัณฑ์ HVA และ essentials การบริหารราคาอย่างมีวินัย การดำเนินกลยุทธ์เชิงพาณิชย์ที่แข็งแกร่ง รวมถึงความได้เปรียบด้านการผลิตในสหรัฐฯ บราซิล และอินเดีย ในขณะเดียวกันธุรกิจ Indovida ได้ประโยชน์จากอุปสงค์บรรจุภัณฑ์ที่แข็งแกร่งและการรับรู้รายได้จากกำลังการผลิตใหม่ ด้านธุรกิจ Fibers ปรับตัวดีขึ้นเช่นกันจากการปรับสัดส่วนผลิตภัณฑ์ให้เหมาะสมและมาตรการปรับโครงสร้าง แม้ว่า EBITDA margin ที่ระดับ 7.8% จะยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของ IVL ที่ 15.9% ค่อนข้างมาก
งบดุลแข็งแกร่งขึ้นต่อเนื่อง อีกหนึ่งปัจจัยสำคัญ คือ การสร้างกระแสเงินสดที่ดีขึ้น และการลดภาระหนี้อย่างต่อเนื่อง กระแสเงินสดจากการดำเนินงานหลังหักค่าใช้จ่ายลงทุนเพื่อการบำรุงรักษา เพิ่มขึ้นเป็น 1.72 หมื่นลบ. ส่งผลให้ IVL สามารถลดหนี้สินสุทธิลงมาอยู่ที่ 2.26 แสนลบ. และลดอัตราหนี้สินสุทธิต่อทุนลงมาอยู่ที่ 1.56 เท่า โดยบริษัทสามารถบรรลุเป้าหมายการลดภาระหนี้สำหรับปี 2026 ได้เร็วกว่ากำหนด
กำไร 2H26 จะกลับสู่ระดับปกติจากฐานที่สูงขึ้น ผู้บริหารคาดว่าผลประกอบการใน 2H26 จะกลับสู่ระดับปกติ หลังจากส่วนต่างราคา PET ที่แข็งแกร่งเป็นพิเศษใน 2Q26 เริ่มปรับลดลง อย่างไรก็ตาม ฐานกำไรน่าจะยังคงแข็งแกร่งขึ้นในเชิงโครงสร้าง โดยได้รับแรงหนุนจากการบริหารจัดการสินค้าคงคลังที่รัดกุมยิ่งขึ้น การปรับปรุงการขายและการดำเนินงาน กระแสเงินสดที่แข็งแกร่งขึ้น และการลดภาระหนี้อย่างต่อเนื่อง ทั้งนี้หลังจากผลประกอบการ 1H26 ออกมาดีกว่าคาด เราจึงปรับประมาณการกำไรปี 2026 เพิ่มขึ้นจาก 2.9 พันลบ. เป็น 9.8 พันลบ.
ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 33 บาท; คงคำแนะนำ OUTPERFORM เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรของ IVL หลังจากบริษัทดำเนินมาตรการปรับโครงสร้างธุรกิจอย่างต่อเนื่องหลายไตรมาสเพื่อลดผลกระทบจากภาวะอุปทานส่วนเกินในอุตสาหกรรมและความผันผวนตามวัฏจักรของธุรกิจ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายกลางปี 2027 เป็น 33 บาท อิง PBV ที่ 1.5 เท่า (ค่าเฉลี่ย 5 ปี) และ EV/EBITDA ที่ 7.3 เท่า เทียบกับระดับมากกว่า 10 เท่าของหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาค
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) อุปสงค์ที่อ่อนแอกว่าคาด 2) การรับรู้ประโยชน์ด้านประสิทธิภาพจากสินทรัพย์ใหม่ที่ช้ากว่าคาด และ 3) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์พลาสติก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดและเศรษฐกิจหมุนเวียน
2Q26: Strong turnaround led by CPET
IVL delivered a strong 2Q26 recovery, with net profit rising to Bt5.9bn from losses in 2Q25 and 1Q26, driven by a sharp rebound across all business segments, particularly CPET and Indovinya. Core EBITDA jumped 129% YoY and 169% QoQ, while normalized earnings recovered to Bt9.2bn from losses in 2Q25 and 1Q26. The results marked one of IVL’s strongest quarters in recent years, underscoring the strength of its integrated global platform and disciplined balance sheet management. While 3Q26 earnings are likely to soften from the 2Q26 peak, we raise our 2026 profit forecast from Bt3bn to Bt9.8bn and maintain OUTPERFORM with a TP of Bt33, based on 1.5x PBV (5-average).
CPET1/ drove record earnings. The key earnings driver was the CPET segment, which contributed 59% of EBITDA. PET spreads expanded sharply due to tighter industry supply, lower operating rates, and supply chain disruptions linked to geopolitical events. IVL's integrated business model and local-for-local production footprint, particularly in North America, further supported profitability. As a result, CPET EBITDA/t surged 160% YoY and QoQ to a record US$195/t, driving overall EBITDA/t up 125% YoY and 171% QoQ to US$220/t.
Indovinya and fibers delivered solid improvement. Indovinya (surfactant) reported another strong quarter, with EBITDA rising 94% YoY and 173% QoQ. EBITDA margin expanded to 19.4% from 9.0% in 1Q26, supported by growth in both HVA and essentials products, disciplined pricing, strong commercial execution, and manufacturing advantages across the US, Brazil, and India. Meanwhile, Indovida benefited from resilient packaging demand and contributions from new capacity. The Fibers segment also improved on product mix optimization and restructuring efforts, although its 7.8% EBITDA margin remained well below IVL's average of 15.9%.
Balance sheet strengthened further. A key highlight was stronger cash generation and continued deleveraging. Operating cash flow after maintenance capex rose to Bt17.2bn, allowing IVL to reduce net debt to Bt226bn and lower net D/E to 1.56x. The company achieved its 2026 deleveraging target ahead of schedule.
2H26 earnings to normalize from a higher base. Management expects earnings to normalize in 2H26 as the exceptionally strong PET spreads seen in 2Q26 moderate. However, the earnings base should remain structurally stronger, supported by tighter inventory management, better sales and operating execution, stronger cash flow generation, and ongoing deleveraging efforts. Following stronger-than-expected 1H26 results, we raise our 2026 profit forecast to Bt9.8bn from Bt2.9bn.
Raise TP to Bt33; maintain OUTPERFORM. We remain positive on IVL's earnings outlook following several quarters of restructuring aimed at reducing the impact of industry oversupply and cyclicality. We maintain OUTPERFORM and raise our mid-2027 TP to Bt33, based on 1.5x PBV (5-year average) and 7.3x EV/EBITDA, compared with more than 10x for regional peers.
Key risks include: 1) weaker-than-expected demand, 2) slower efficiency gains from new assets, and 3) changes in regulations affecting plastic products. Key ESG risks relate to the environmental impact of operations and the company's ability to adapt to the transition toward clean energy and a circular economy.
Download PDF Click > IVL260813_E.pdf