IVL – 1Q68: ขาดทุนสุทธิ แย่กว่าคาด

ปริมาณการขายและมาร์จิ้นของกลุ่มธุรกิจ CPET&IC^1/ ลดลง QoQ adjusted EBITDA ของธุรกิจ CPET และธุรกิจ intermediate chemicals (46% ของ adjusted EBITDA ทั้งหมด) ซึ่งเป็นธุรกิจหลักของ IVL ปรับตัวลดลง 50% YoY และ 46% QoQ adjusted EBITDA/t ลดลง 46% YoY และ 39% QoQ มาอยู่ที่ US$51/ตัน กลุ่มธุรกิจนี้ได้รับแรงกดดันจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลงในตลาดตะวันตกจากอัตราค่าระวางที่ลดลง ทำให้ต้นทุนของสินค้านำเข้าลดลงและส่งผลต่อความสามารถในการทำกำไรในผลิตภัณฑ์ของบริษัท นอกจากนี้ต้นทุนพลังงานก็ทำให้ EBITDA ลดลงใน 1Q68 ด้วย อัตราการใช้กำลังการผลิตของกลุ่มธุรกิจนี้ลดลงมาอยู่ที่ 80% จาก 86% ใน 4Q64 เนื่องจากโรงงานในสหรัฐฯ มีการปิดซ่อมบำรุงตามแผนและเกิดความล่าช้าเกิดคาดในการเริ่มเดินเครื่องใหม่

กำไรของธุรกิจสารลดแรงตึงผิวเพิ่มขึ้น QoQ แม้ปริมาณการขายลดลง adjusted EBITDA ของธุรกิจสารลดแรงตึงผิวภายใต้ Indovinya (คิดเป็น 32% ของ adjusted EBITDA ทั้งหมดใน 1Q68) เพิ่มขึ้น 18% YoY และ 10% QoQ จากมาร์จิ้นที่แข็งแกร่งของผลิตภัณฑ์มูลค่าเพิ่มและมาร์จิ้นที่สูงขึ้นของผลิตภัณฑ์กลุ่มสินค้าจำเป็น อย่างไรก็ตาม ปริมาณการขายลดลง 6% YoY เนื่องจากความต้องการผลิตภัณฑ์ crop solution (17% ของรายได้จากการขาย) ในอเมริกาใต้ปรับตัวลดลงตามฤดูกาล adjusted EBITDA/t เพิ่มขึ้น 22% YoY และ 10% QoQ มาอยู่ที่ US$279ตัน ซึ่งยังคงสอดคล้องกับมาร์จิ้นเฉลี่ยในปี 2567 ของธุรกิจนี้

ไตรมาสที่แข็งแกร่งสหรับธุรกิจ Fibers QoQ adjusted EBITDA ของธุรกิจ Fibers ปรับตัวดีขึ้น 2% YoY และ 43 % QoQ โดยได้แรงหนุนจากกลุ่ม Lifestyle จากการฟื้นตัวของมาร์จิ้น และการประหยัดต้นทุนได้จากการปรับปรุงคุณภาพสินทรัพย์ แม้ต้นทุนพลังงานสูงขึ้น ปริมาณการขายของธุรกิจนี้อยู่ในระดับทรงตัว YoY และ QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากกลุ่ม Mobility จากความต้องการในกลุ่มยางรถยนต์ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล adjusted EBITDA โดยรวมของธุรกิจ Fibers เพิ่มขึ้น 17% YoY และ 42% QoQ จากต้นทุนคงที่ที่ลดลงในทุกกลุ่มผลิตภัณฑ์ โดยหลักๆ ได้แรงหนุนจากกลุ่ม Lifestyle

คาดกำไร 2Q68 ปรับตัวดีขึ้น QoQ หลังจากโรงงานกลับมาเดินเครื่องตามปกติ เราคาดว่า IVL จะรายงานกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นใน 2Q68 โดยได้รับการสนับสนุนจากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้นของธุรกิจ CPET หลังจากปิดซ่อมบำรุงโรงงานตามแผนใน 1Q68 ผู้บริหารคาดว่าส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ของธุรกิจ CPET และกลุ่ม lifestyle ในธุรกิจ Fibers จะปรับตัวดีขึ้นใน 2Q68 จากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น การประหยัดต้นทุนคงที่ในธุรกิจ Fibers ได้จะช่วยสนับสนุนให้ EBITDA margin ของธุรกิจนี้ปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง กลยุทธ์ของ IVL ในการเป็นผู้ผลิตท้องถิ่นในแต่ละตลาดที่สำคัญจะช่วยป้องกันผลประกอบการของบริษัทไม่ให้รับผลกระทบจากความไม่แน่นอนทางการค้า

คงคำแนะนำ NEUTRAL เพราะ valuation ตึงตัว เราคงราคาเป้าหมายของ IVL ไว้ที่ 23 บาท/หุ้น โดยอิงกับ PBV (ปี 2568) ที่ 1 เท่า หรือ -1.5SD ของ PBV เฉลี่ย 5 ปี ซึ่งคิดเป็น EV/EBITDA ที่ 5.8 เท่า (-1.2SD) สะท้อนถึงแนวโน้มที่ไม่แน่นอนของอุตสาหกรรมปิโตรเคมีท่ามกลางข้อพิพาททางการค้าที่กำลังดำเนินอยู่

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) อุปสงค์ที่อ่อนแอลง 2) การเพิ่มประสิทธิภาพของสินทรัพย์ใหม่ได้น้อยกว่าคาด และ 3) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์พลาสติก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดและเศรษฐกิจหมุนเวียน

1Q25: Worse net loss than expected

The 1Q25 net loss of Bt1.3bn was worse than expected on a lower utilization rate at US plants, impacted by a winter freeze and major turnaround. This slashed adjusted EBITDA for CPET by 50% YoY and 43% QoQ. Adjusted EBITDA for Indovinya (IOD business) and the fiber segment improved both YoY and QoQ, driven by greater efficiency and higher product spreads. Adjusted EBITDA/t fell by 26% YoY and 19% QoQ to US$84. We expect 2Q25 core profit to improve QoQ as plants resume normal ops. NEUTRAL; TP is Bt23, based on 1x PBV (2025F).

CPET&IC^1/ volume and margin down QoQ. Adjusted EBITDA for IVL’s key business, CPET and intermediate chemicals (46% of total adjusted EBITDA), dropped 50% YoY and 43% QoQ. Adjusted EBITDA/t fell 46% YoY and 39% QoQ to US$51/t. The segment was pressured by lower product spread in the western market from lower freight rate, reducing import-parity price. Energy cost also cut EBITDA in 1Q25. The segment’s utilization fell to 80% from 86% in 4Q24 on a planned turnaround of US plants with unexpected delays in resuming operations.

Surfactant profit up QoQ despite lower volume. Adjusted EBITDA for the surfactant segment under Indovinya, which accounted for 32% of total adjusted EBITDA in 1Q25, rose 18% YoY and 10% QoQ on a solid margin for high value-added products and higher margin for essential products. However, sales volume fell 6% QoQ on seasonality of lower demand for crop solution products (17% of sales revenue) in South America. Adjusted EBITDA/t widened 22% YoY and 10% QoQ to US$279/t, still in line with the segment’s average 2024 margin.

Strong quarter for fiber. Adjusted EBITDA for the fiber segment improved 22% YoY and 43% YoY, driven by the lifestyle segments on margin recovery and cost savings from asset rationalization that offset higher energy cost. Sales volume of the segment was stable YoY and QoQ, supported by the mobility segment, as demand for tire production grew QoQ on seasonality. The segment’s overall adjusted EBITDA/t rose 17% YoY and 42% QoQ on reduced fixed costs across market segments, backed by the lifestyle segment.

2Q25 profit to improve QoQ after plants resume normal operations. We expect IVL to deliver stronger profit in 2Q25, backed by higher utilization rate for the CPET segment after the planned shutdown in 1Q25. Management expects product spread for CPET and the lifestyle fiber segment to improve in 2Q25 on better industry spread. Fixed cost savings in the fiber business will continue to improve the segment’s EBITDA margin. IVL’s strategy of being a local player in each key market will continue to protect its earnings from trade uncertainties.

Maintain NEUTRAL on stretched valuation. We maintain TP at Bt23 based on 1x PBV, -1.5SD of 5-year average. This implies 5.8x EV/EBITDA (-1.2SD) reflecting the uncertain outlook of the petrochemical industry amidst the ongoing trade war.

Risk factors: 1) Weaker demand, 2) less efficiency improvement at new assets than expected and 3) changes in regulations on plastic products. Key ESG risk factors include the environmental impact of its business and how it adapts during the transition to clean energy and a circular economy.

Download EN version click >> IVL250513_E.pdf