เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรของ IVL แม้ว่าคาดว่ากำไร 3Q26 จะชะลอตัวลงหลังจากที่แข็งแกร่งมากเป็นพิเศษใน 2Q26 เราเชื่อว่าความพยายามในการเพิ่มประสิทธิภาพสินทรัพย์ของบริษัทตลอดสองปีที่ผ่านมา รวมถึงการบริหารจัดการสินค้าคงคลังที่ดีขึ้นภายใต้ระบบ Sales & Operations Execution (S&OE) จะยังคงช่วยสนับสนุนกำไรในช่วง 2H26 และปี 2027 แม้อุตสาหกรรมยังเผชิญความท้าทาย ขณะที่การลดภาระหนี้อย่างต่อเนื่องจะช่วยเสริมความแข็งแกร่งของงบดุล ลดต้นทุนทางการเงิน และเพิ่มความยืดหยุ่นทางการเงินในระยะยาว เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ IVL ด้วยราคาเป้าหมาย 33 บาท อิง PBV ที่ 1.5 เท่า ซึ่งเท่ากับค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี
Research
IVL – 3Q26F: คาดกำไรอ่อนตัวลง QoQ
ส่วนต่างราคา PET ยังคงเป็นตัวแปรสำคัญ เราคาดว่ากำไร 3Q26 ของ IVL (ประกาศวันที่ 9 พ.ย.) จะลดลง 42% QoQ มาอยู่ที่ 3.5 พันลบ. จากฐานที่สูงมากใน 2Q26 โดยมีสาเหตุหลักมากจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่อ่อนตัวลงหลังผลกระทบจากภาวะอุปทานตึงตัวชั่วคราวเริ่มคลี่คลาย เราคาดว่า adjusted EBITDA ต่อตันจะลดลง 39% QoQ มาอยู่ที่ US$135/ตัน แต่ยังเพิ่มขึ้น 53% YoY และอยู่สูงกว่าค่าเฉลี่ย 3 ปีที่ US$103/ตัน โดยส่วนต่างราคา PET โดยเฉพาะในเอเชีย ยังคงเป็นตัวแปรสำคัญ ผู้บริหารระบุว่าแรงกดดันด้านมาร์จิ้นส่งผลให้ผู้ผลิตจีนที่มีประสิทธิภาพต่ำปรับลดอัตราการเดินเครื่องลง ซึ่งช่วยสนับสนุนส่วนต่างราคา PET ในเอเชีย แม้อุปทานส่วนเกินในอุตสาหกรรมยังคงอยู่ แต่ IVL น่าจะยังได้รับประโยชน์จากโมเดลธุรกิจแบบครบวงจร ฐานการผลิตแบบ local-for-local และการปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงานอย่างต่อเนื่อง
การเพิ่มประสิทธิภาพการใช้เงินทุนหมุนเวียนยังคงเป็นเป้าหมายสำคัญ ผู้บริหารยังคงมุ่งเน้นการปรับปรุงกระแสเงินสดอิสระผ่านการบริหารจัดการสินค้าคงคลังและเงินทุนหมุนเวียนอย่างเข้มงวด แม้ว่าบริษัทมีเป้าหมายลดระดับสินค้าคงคลังและเพิ่มอัตราหมุนเวียนสินค้าคงคลังเพื่อปรับปรุงการเปลี่ยนกำไรเป็นเงินสดและลดความเสี่ยงจากความผันผวนของราคาวัตถุดิบ แต่อัตราหมุนเวียนสินค้าคงคลังอาจอ่อนตัวลงชั่วคราวใน 3Q26 จากระยะเวลาจัดหาวัตถุดิบที่ยาวนานขึ้น อันเนื่องมาจากการหยุดชะงักของเส้นทางขนส่งที่เกี่ยวข้องกับตะวันออกกลาง จากการที่เรือขนส่งยังคงเปลี่ยนเส้นทางผ่านแหลมกู๊ดโฮป บริษัทอาจจำเป็นต้องเพิ่มระดับสินค้าคงคลังสำรอง ส่งผลให้เงินทุนหมุนเวียนเพิ่มขึ้นชั่วคราว กระแสเงินสดอิสระอ่อนตัวลง และการลดหนี้สุทธิทำได้ช้าลง
การลดภาระหนี้ยังเป็นไปตามแผน ผู้บริหารยังคงให้ความสำคัญกับการปรับปรุงฐานะการเงินผ่านการเพิ่มประสิทธิภาพการใช้เงินทุนหมุนเวียนและการลดภาระหนี้ โดย IVL ชำระหนี้ไปแล้วเกือบ 1.0 หมื่นลบ. ใน 1H26 และตั้งเป้าลดหนี้เพิ่มเติมอีก 1.0 หมื่นลบ. ใน 2H26 หากกระแสเงินสดจากการดำเนินงานยังอยู่ในระดับที่สนับสนุนเป้าหมายดังกล่าว การลดภาระหนี้จะช่วยลดต้นทุนทางการเงิน เพิ่มสภาพคล่อง และสนับสนุนเป้าหมายการลดอัตราส่วนหนี้สุทธิต่อ EBITDA ให้ต่ำกว่า 3 เท่าภายในปี 2028 จากระดับ 5.3 เท่า ณ สิ้น 2Q26 ทั้งนี้ ผู้บริหารย้ำว่าเป้าหมายเพิ่ม EBITDA เป็นสองเท่าภายในปี 2028 จะได้รับปัจจัยหนุนจากโครงการ IVL 2.0 การเพิ่มประสิทธิภาพสินทรัพย์ และการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้น มากกว่าการฟื้นตัวของส่วนต่างราคาในอุตสาหกรรม
คงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมาย 33 บาท แม้กำไร 3Q26 จะลดลง QoQ แต่เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรของ IVL หลังจากที่บริษัทดำเนินการปรับโครงสร้างธุรกิจต่อเนื่องหลายไตรมาสเพื่อลดผลกระทบจากภาวะอุปทานส่วนเกินและความผันผวนของวัฏจักรอุตสาหกรรม เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ IVL ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ที่ 33 บาท อิง PBV ที่ 1.5 เท่า (ค่าเฉลี่ย 5 ปี) และ EV/EBITDA ที่ 7.3 เท่า เทียบกับระดับมากกว่า 10 เท่าของหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาค
ความเสี่ยงสำคัญ: 1) อุปสงค์ที่อ่อนแอกว่าคาด 2) การรับรู้ประโยชน์ด้านประสิทธิภาพจากสินทรัพย์ใหม่ที่ช้ากว่าคาด และ 3) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์พลาสติก ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดและเศรษฐกิจหมุนเวียน