KCE - 4Q67: กำไรสุทธิต่ำกว่า INVX และตลาดคาด

ยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอส่งผลกระทบทำให้ผลประกอบการอ่อนแอ KCE รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 282 ลบ. ต่ำกว่า INVX คาด 13% และต่ำกว่า consensus คาด 29% หลักๆ เกิดจากรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าคาด กำไรปกติลดลง 56.7% YoY และ 47.8% QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากยอดขายที่ลดลง 20.9% YoY และ 14.8% QoQ รวมถึงอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงมาอยู่ที่ 19.3% ใน 4Q67 เทียบกับ 22.4% ใน 4Q66 และ 20.2% ใน 3Q67 ซึ่งน่าจะเกิดจากยอดขายรวมที่ลดลงในช่วงวันหยุดเทศกาลปีใหม่ที่ยาวนานกว่าปกติ สะท้อนถึงความต้องการผลิตภัณฑ์โดยรวมที่ชะลอตัวลง

ยอดขายแยกตามภูมิภาค ยอดขายรวมลดลง 15.2% YoY มาอยู่ที่ US$80 ล้านใน 4Q67 จากยอดขายที่อ่อนแอในตลาดส่งออกหลักๆ ทั้งหมด ยอดส่งขายไปยังยุโรป (49% ของยอดขายรวม) ลดลง 15.3% YoY (ปริมาณขายลดลง 17% YoY) ยอดส่งขายไปยังสหรัฐฯ ลดลง 25.6% YoY (ปริมาณขายลดลง 19% YoY) และยอดส่งขายไปยังประเทศจีนลดลง 18.3% YoY (ปริมาณขายลดลง 18% YoY) ในขณะที่ยอดขายภายในประเทศเพิ่มขึ้น 4.9% YoY

แนวโน้มปี 2568 ผู้บริหาร KCE ตั้งเป้ารายได้ทรงตัว YoY ในปี 2568 เนื่องจากผลกระทบจากปริมาณความต้องการที่ยังคงอ่อนแอ โดยเฉพาะตลาดรถยนต์ ท่ามกลางอัตราดอกเบี้ยสูงและภาวะเศรษฐกิจจีนและยุโรปที่ยังอ่อนแอ ผู้บริหารยังคงมุ่งเน้นไปที่การปรับปรุงกระบวนการผลิต (เน้นผลิตภัณฑ์ HDI มาร์จิ้นสูงมากขึ้น) โดยอยู่ระหว่างการสั่งซื้อเครื่องจักร และคาดว่าจะเสร็จสิ้นในช่วงกลางปี 2568 สำหรับภาพอัตรากำไรขั้นต้นในปี 2568 ผู้บริหารคาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นมาอยู่ที่ 24-25% (สมมติฐานของ INVX: 22.7%) จาก 22% ในปี 2567 เนื่องจากยังมีแผนการลดต้นทุนอย่างต่อเนื่อง ทั้งลดพนักงานผลิต และเพิ่มระบบ automation นอกจากนี้บริษัทยังตั้งเป้าปรับปรุงกระบวนการผลิต และลดการใช้ไฟฟ้าลง เราคาดการณ์ถึง downside อยู่บ้างจากความไม่แน่นอนเกี่ยวกับความตั้งใจของทรัมป์ที่จะขึ้นภาษีนำเข้า

แนวโน้ม 1Q68 ยังคงอ่อนแอ หลังจากซื้อ sale office ที่ประเทศอังกฤษและเยอรมัน KCE คาดว่ายอดขายจะหายไป 100 ลบ. ในช่วง 1Q68 จากการรับรู้รายได้ที่ช้าลง ขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q68 จะใกล้เคียงกับ 4Q67 ที่ประมาณ 19.3%
ปรับประมาณการปี 2568-2569 ลดลง เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568 ลดลง 16% และปี 2569 ลดลง 20% เพื่อสะท้อนรายได้และปริมาณการผลิตที่ลดลง และปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นในปี 2568-2569 ลดลงจาก 23.5% มาอยู่ที่ 22.7%
Valuation และคำแนะนำ แนวโน้ม 1H68 ที่อ่อนแอและความกังวลเกี่ยวกับความไม่แน่นอนจากนโยบายของทรัมป์ ทำให้เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KCE โดยปรับราคาเป้าหมายใหม่เป็น 23 บาท (จาก 29 บาท) อ้างอิง PE 17 เท่า หรือ -1.5SD ของ PE เฉลี่ย 5 ปี

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ อุตสาหกรรมยานยนต์ที่อ่อนแอกว่าคาด ต้นทุนวัตถุดิบ (ทองแดงและอีพ็อกซีเรซิน) ที่สูงขึ้น และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ประเด็นด้าน ESG ที่สำคัญ ได้แก่ การจัดการแรงงาน และซัพพลายเออร์

4Q24: Results miss all forecasts

KCE reported 4Q24 net profit of Bt282mn, missing INVX by 13% and consensus by 29%. Core profit sank 56.7% YoY and 47.8% QoQ due to a 20.9% YoY and 14.8% QoQ plunge in sales, as well as a slash in gross margin to 19.3% in 4Q24 on a fall in total sales as the longer-than-usual New Year holiday generated a slowdown in overall product demand. Outlook remains challenging on concern over overall demand and downside on the uncertainty about Trump’s tariffs. We cut our 2025F by 16% and 2026F by 20% to reflect the weakness. We maintain our Neutral with a new target price of Bt23.0, based on 17x PE or -1.5SD of the 5-year PE mean.

Weak sales and gross margin lead to weak results. KCE reported a net profit of Bt282mn in 4Q24, 13% below INVX and 29% below consensus on lower-than-expected revenue and gross margin. Core profit plunged 56.7% YoY and 47.8% QoQ on a 20.9% YoY and 14.8% QoQ drop in sales, as well as a drop in gross margin to 19.3% in 4Q24, from 22.4% in 4Q23 and 20.2% in 3Q24, likely due to a fall in total sales during the longer-than-usual New Year holiday that dampened overall product demand.

Sales by region. Total sales fell 15.2% YoY to US$80mn in 4Q24 on weakness in all key export regions. Sales to Europe (49% of total sales) fell 15.3% YoY (volume down 17% YoY), to the US decreased 25.6% YoY (volume down 19% QoQ) and to China declined 18.3% YoY (volume down 18% YoY). Conversely, domestic sales surged 4.9% YoY.

2025 outlook. KCE's management has set a goal of keeping revenue flat YoY in 2025 in the face of continued weak demand, particularly in the automotive market, amid high interest rates and weak economic conditions in China and Europe. Management remains focused on improving the production process, specifically for higher-margin HDI products, and is in the process of ordering machinery, with the upgrade expected to be completed by mid-2025. It targets improvement in gross margin to 24-25% (INVX assumption: 22.7%) from 22% in 2024, backed by continued cost reductions, including reducing production staff and increasing automation. It will also be working to improve the production process and reduce electricity consumption. We see some downside on the uncertainty about Trump’s tariffs.

1Q25 outlook remains weak. After purchasing a sales office in the UK and Germany, it expects to lose Bt100mn in sales in 1Q25 due to slower revenue recognition, while gross margin is expected to be close to 4Q24 at around 19.3%.

Cut 2025-2026 forecasts. We have cut 2025F by 16% and 2026F by 20% to reflect the lower revenue and production volume and have adjusted our gross margin assumption down to 22.7% in 2025-26 from 23.5% previously.

Valuation and recommendation. Given the weak 1H25 outlook and concern over the uncertainty about Trump’s moves, we maintain our Neutral with a new target price of Bt23.0 (from Bt29.0), based on 17x PE or -1.5SD of the 5-year PE mean.

Key risks are changes in purchasing power, a weaker-than-expected automotive industry, higher raw material costs (copper and epoxy resins) and exchange rate volatility. Key ESG focus areas are labor management and suppliers.

Download PDF Click > KCE250226_E.pdf