KCE รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ใกล้เคียงกับที่เราและตลาดคาด โดยกำไรปกติเพิ่มขึ้น 43% YoY และ 84% QoQ จากรายได้ที่ดีขึ้นและการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ แนวโน้มกำไรปกติคาดว่าจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งใน 2H26 และปี 2027 โดยได้รับแรงหนุนจากการปรับขึ้นราคาขายและปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น รวมถึงการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2026 เพิ่มขึ้น 12% และปี 2027 เพิ่มขึ้น 10% เพื่อสะท้อนยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ KCE ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ที่ 75 บาท อ้างอิง PE ที่ 42 เท่า ซึ่งเท่ากับระดับ +1SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี
Research
KCE – 3Q26: กำไรใกล้เคียงคาด; แนวโน้มแข็งแกร่ง
กำไรสุทธิ 3Q26 ใกล้เคียงกับที่เราและตลาดคาด KCE รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 485 ลบ. ใกล้เคียงกับที่เราและตลาดคาด ขณะที่กำไรปกติอยู่ที่ 443 ลบ. เพิ่มขึ้น 43% YoY และ 84% QoQ ผลประกอบการที่แข็งแกร่งได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น 13.6% YoY และ 9.5% QoQ จากราคาขายที่สูงขึ้น โดยราคาขายเฉลี่ยใน 3Q26 อยู่ที่ US$14.7/ตารางฟุต (+9% YoY, +10% QoQ) สะท้อนการปรับขึ้นราคาผลิตภัณฑ์ทุกประเภท ทั้ง PCB แบบ double-layer, multi-layer และ HDI ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 9 ไตรมาสที่ 22.3% จาก 21.4% ใน 3Q25 และ 18.9% ใน 2Q26 แม้ว่าราคาวัตถุดิบทองแดงยังสูงขึ้นมาก
ผู้บริหารคาดว่ายอดขาย 4Q26 จะเติบโต 24-27% QoQ โดยปริมาณการขายจะเพิ่มขึ้นเป็น 7 ล้านตารางฟุต และอัตรากำไรขั้นต้นจะปรับตัวดีขึ้นสู่ 27-30% หลักๆ ได้แรงหนุนจากการปรับขึ้นราคาขายอย่างต่อเนื่องเพื่อชดเชยต้นทุนที่เพิ่มขึ้น (มีการปรับราคาขึ้น 13-15% เมื่อวันที่ 1 ต.ค. 2026 และจะปรับขึ้นอีก 8-10% ในวันที่ 1 ม.ค. 2027) สำหรับปี 2027 บริษัทตั้งเป้ารายได้ในรูป US$ เติบโต 35-40% YoY หนุนโดยปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น 15% และการปรับขึ้นราคาขาย 20-25% ขณะที่ปัญหาการขาดแคลนวัตถุดิบคาดว่าจะคลี่คลายภายในกลางปี นอกจากนี้ บริษัทมีแผนลงทุน 8.5 พันลบ. สำหรับเฟส 1 ของโรงงานแห่งใหม่ที่โรจนะ ซึ่งมีกำลังการผลิต 1 ล้านตารางฟุต โดยคาดว่าจะเริ่มก่อสร้างช่วงปลายปีนี้ เริ่มทดลองเดินเครื่องใน 4Q27 และเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์เต็มรูปแบบในช่วงต้นปี 2028 ซึ่งจะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการผลิต และให้อัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าโรงงานเดิมประมาณ 4-5ppt
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2026-27 เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2026 และ 2027 เพิ่มขึ้น 12% และ 10% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนปริมาณการขาย ราคาขายเฉลี่ย (ASP) และอัตรากำไรที่แข็งแกร่งกว่าคาด ท่ามกลางภาวะขาดแคลน fiberglass cloth, laminates และ PCB ทั่วโลก เราปรับเพิ่มสมมติฐานอัตราการเติบโตของยอดขายเป็น 18% ในปี 2026 และ 16% ในปี 2027 จากเดิม 5% และ 4% ตามลำดับ พร้อมปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นเป็น 21.4% และ 25.0% จากเดิม 20.6% อย่างไรก็ตาม ประมาณการปี 2027 ของเรายังคงต่ำกว่าเป้าหมายของผู้บริหารที่คาดว่ายอดขายจะเติบโต 35-40% และอัตรากำไรขั้นต้นในระดับ 27-30% เนื่องจากเราเผื่อข้อจำกัดด้านปริมาณ fiberglass ที่พร้อมใช้งานและความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน ประมาณการใหม่ของเราบ่งชี้ว่ากำไรปกติจะเติบโต 71% ในปี 2026 และ 46% ในปี 2027
Valuation และคำแนะนำ เรายังคงราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ไว้ที่ 75 บาท อ้างอิง PE ปี 2027F ที่ 42 เท่า หรือ +1SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี (ลดลงจาก 53 เท่า หรือ +2SD ของค่าเฉลี่ย PE) เราแนะนำกลยุทธ์ทยอยสะสม โดย KCE อาจยังมีความเสี่ยงจากการ de-rating ของหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีในภูมิภาคเพิ่มเติม แม้ว่าบริษัทจะมีความเกี่ยวข้องกับ AI โดยตรงค่อนข้างน้อย เนื่องจากนักลงทุนยังคงมอง KCE ว่าเป็นส่วนหนึ่งของห่วงโซ่อุปทานอิเล็กทรอนิกส์ในภาพรวม เราคาดว่าวัฏจักรการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI จะยังดำเนินต่อไป แม้ว่าความคาดหวังของตลาดอาจลดระดับลง
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ อุตสาหกรรมยานยนต์ที่อ่อนแอกว่าคาด ต้นทุนวัตถุดิบ (ทองแดงและอีพ็อกซีเรซิน) ที่สูงขึ้น และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ประเด็นด้าน ESG ที่สำคัญ ได้แก่ การจัดการแรงงาน และซัพพลายเออร์