KEX - 3Q67: ยังขาดทุน

KEX รายงานขาดทุนปกติ 989 ล้านบาทใน 3Q67 ซึ่งดีขึ้นจาก 2Q67 แต่แย่ลงจาก 3Q66 เนื่องจากปริมาณการจัดส่งพัสดุที่ลดลง แม้จะมีการลดต้นทุน การเพิ่มทุนช่วยลดความเสี่ยงในระยะสั้น แต่ยังต้องติดตามต่อไป เราคงคำแนะนำ UNDERPERFORM และให้ราคาเป้าหมายที่ 1.7 บาท/หุ้น เนื่องจากแนวโน้มผลประกอบการที่อ่อนแอและยังไม่มีสัญญาณการฟื้นตัวที่ชัดเจน

เรามีมุมมองเชิงลบต่อผลประกอบการ 3Q67 ของ KEX โดย KEX รายงานขาดทุนปกติ 989 ลบ. ใน 3Q67 เทียบกับขาดทุนปกติ 1.1 พันลบ. ใน 2Q67 และขาดทุนปกติ 902 ลบ. ใน 3Q66 ผลประกอบการที่ปรับตัวดีขึ้น QoQ หลักๆ เป็นผลมาจากมาตรการลดต้นทุน ในขณะที่ผลประกอบการที่ลดลง YoY สะท้อนถึงปริมาณการจัดส่งพัสดุที่ลดลง ซึ่งเป็นผลมาจากกลยุทธ์มุ่งเน้นลูกค้าที่ให้ผลตอบแทนสูง (C2C) มากขึ้น ทั้งนี้แม้เราพบว่า KEX มีการปรับปรุงโครงสร้างต้นทุน แต่มีความคืบหน้าค่อนข้างช้า ซึ่งสะท้อนให้เห็นจากผลการดำเนินงานปกติที่ปรับตัวดีขึ้นเพียงเล็กน้อย การเพิ่มทุนเมื่อไม่นานนี้จะช่วยลดความเสี่ยงที่ส่วนของผู้ถือหุ้นของบริษัทจะติดลบได้ในระยะสั้น แต่ยังต้องติดตามดูความเสี่ยงนี้อย่างต่อเนื่อง จากการประเมินของเรา ส่วนของผู้ถือหุ้นของ KEX จะพลิกติดลบในปี 2569 เราคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ KEX โดยให้ราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF (WACC 7.8% และ LTG 1.5%) ที่ 1.7 บาท/หุ้น ราคาหุ้น KEX จะ underperform ตลาดอย่างต่อเนื่องจากแนวโน้มผลประกอบการที่อ่อนแอและยังไม่มีสัญญาณที่ชัดเจนว่าจะพลิกกลับมามีกำไร

3Q67 ยังขาดทุน KEX รายงานขาดทุนสุทธิ 1 พันลบ. ใน 3Q67 ค่อนข้างทรงตัว QoQ แต่แย่กว่าขาดทุนสุทธิ 902 ลบ. ใน 3Q66 โดยใน 3Q67 KEX บันทึกขาดทุนจากการด้อยค่าจำนวน 46 ลบ. เราคาดว่ารายการนี้น่าจะเป็นผลมาจากการรีแบรนด์ เนื่องจากบริษัทเปลี่ยนชื่อจาก Kerry เป็น KEX หากตัดรายการนี้ออก พบว่าขาดทุนปกติอยู่ที่ 989 ลบ. ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ จากขาดทุนปกติ 1.1 พันลบ. ใน 2Q67 แต่อ่อนแอลง YoY จากขาดทุนปกติ 902 ลบ. ใน 3Q66 ขาดทุนปกติ 9M67 คิดเป็น 72% ของประมาณการขาดทุนทั้งปีของเราที่ 4.5 พันลบ. ซึ่งเราเชื่อว่า KEX จะรายงานขาดทุนตามที่เราคาดการณ์ไว้ KEX บันทึกรายได้รวม 2.5 พันลบ. ลดลง 5.6% QoQ และ 13.5% YoY การปรับตัวลดลง QoQ และ YoY หลักๆ เกิดจากปริมาณการจัดส่งพัสดุที่ลดลง 10% QoQ และ 19% YoY ซึ่งเป็นผลมาจากกลยุทธ์ที่มุ่งเน้นลูกค้าที่ให้ผลตอบแทนสูง และลดปริมาณการจัดส่งพัสดุจากแพลตฟอร์มพาณิชย์อิเล็กทรอนิกส์ โดยในไตรมาสนี้ สัดส่วนรายได้จากกลุ่ม C2C อยู่ที่ 49% (จาก 47% ใน 2Q67) ขณะที่ 36% มาจากแพลตฟอร์มพาณิชย์อิเล็กทรอนิกส์ หรือ SKA (จาก 39%) และส่วนที่เหลือมาจากกลุ่ม CKA หรือ B2B

ดำเนินมาตรการลดต้นทุน ต้นทุนขายอยู่ที่ 2.8 พันลบ. ลดลง 11.4% QoQ และ 19.3% YoY โดยการลดลงเกิดจากการใช้หน่วยงานขนส่งที่ให้บริการจากภายนอกและแผนการปรับปรุงประสิทธิภาพของเครือข่าย ขณะที่ค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ 367 ลบ. ลดลง 5.5% QoQ และ 14.8% YoY การลดลงเกิดจากการปรับรวมเครือข่ายและมาตรการประหยัดค่าใช้จ่าย

คาดผลประกอบการ 4Q67 อ่อนตัวลง QoQ และทรงตัว YoY เราคาดว่าผลประกอบการ 4Q67 จะอ่อนตัวลง QoQ เนื่องจากมีวันหยุดมากขึ้น ซึ่งจะส่งผลทำให้ปริมาณการจัดส่งพัสดุลดลง นอกจากนี้เรายังคาดว่าโปรโมชั่น double date เช่น 11.11 และ 12.12 จะมีผลกระทบต่อปริมาณการจัดพัสดุค่อนข้างจำกัด ขณะที่เมื่อเทียบ YoY มาตรการลดต้นทุนน่าจะช่วยให้ผลประกอบการอยู่ในระดับทรงตัว

ปรับประมาณการขาดทุนสุทธิปี 2567 เพิ่มขึ้นเล็กน้อย เราปรับประมาณการขาดทุนสุทธิปี 2567 เพิ่มขึ้น 1% สู่ 4.5 พันลบ. เพื่อสะท้อนขาดทุนจากการด้อยค่าจำนวน 46 ลบ. ใน 3Q67 ขณะที่ยังคงประมาณการขาดทุนปกติปี 2567 ไว้ที่ 4.5 พันลบ.

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล แรงกดดันด้านราคาจากแพลตฟอร์มพาณิชย์อิเล็กทรอนิกส์สืบเนื่องมาจากการเข้ามาของ TEMU ในประเทศไทย นอกจากนี้ เรายังต้องจับตาดูส่วนของผู้ถือหุ้นของ KEX อย่างต่อเนื่อง แม้บริษัทเพิ่งเพิ่มทุนเสร็จไปแล้วก็ตาม จากการประเมินของเรา ส่วนของผู้ถือหุ้นของ KEX จะพลิกติดลบในปี 2569 เนื่องจากเราไม่คิดว่าบริษัทจะกลับมาทำกำไรได้ในระยะเวลาอันใกล้นี้ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ การบริหารจัดการแบรนด์ และความปลอดภัยด้านไซเบอร์และการคุ้มครองข้อมูลส่วนบุคคล