KKP - 1Q69: กำไรดีกว่าคาดจากรายได้เงินปันผล; DPS ดี

1Q69: กำไรสุทธิดีกว่าคาดจากรายได้เงินปันผล กำไรสุทธิ 1Q69 อยู่ที่ 1.96 พันลบ. (+10% QoQ, +84% YoY) สูงกว่า INVX คาด 16% และสูงกว่า consensus คาด 23% หลักๆ เกิดจากรายได้เงินปันผล โดยสรุปรายการที่สำคัญได้ดังนี้

• คุณภาพสินทรัพย์: NPL ratio ลดลง 4 bps QoQ โดยส่วนใหญ่เป็นการลดลงของ NPL ในกลุ่มสินเชื่อเช่าซื้อ ด้าน credit cost (รวมผลขาดทุนจากการขายรถยึด) เพิ่มขึ้น 16 bps QoQ (-43 bps YoY) มาอยู่ที่ 47% ใน 1Q69 เนื่องจากมีการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเติม ECL เพิ่มขึ้น 36% QoQ (-13%) แต่ผลขาดทุนจากการขายรถยึดลดลง 25% QoQ (-50% YoY) LLR coverage เพิ่มขึ้นเป็น 142% จาก 136% ใน 4Q68
• การเติบโตของสินเชื่อ: +2% QoQ (-3.4% YoY) โดยสินเชื่อกลับมาเติบโตเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ 3Q66 โดยสินเชื่อธุรกิจ +10.6% QoQ (+11.9% YoY); สินเชื่อ SME -2.4% QoQ, +3.5% YoY; และสินเชื่อรายย่อย -6% QoQ, -6.9% YoY (สินเชื่อเช่าซื้อ -2.3% QoQ, -9.2% YoY)
• NIM: -11 bps QoQ (-16 bps YoY) โดยอัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 33 bps QoQ (-81 bps YoY) ขณะที่ต้นทุนทางการเงินลดลง 26 bps QoQ (-72 bps YoY)
• Non-NII: +6% QoQ (+65% YoY) ดีกว่าคาดจากรายได้เงินปันผล (+223% QoQ, +617% YoY) ขณะที่รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น 24% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่สูงขึ้นจากธุรกิจไดม์ ธุรกิจจัดการกองทุน และรายได้ค่านายหน้าขายประกัน
• อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -449 bps QoQ (-436 bps YoY) มาอยู่ที่ 43.95% ดีกว่าคาด โดยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 1% QoQ และ 5% YoY

ปรับเพิ่มประมาณการปี 2569 เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 เพิ่มขึ้น 8% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 1Q69 โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 จะเพิ่มขึ้น 14% ภายใต้สมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อที่ 3% NIM ลดลง 7 bps credit cost ลดลง 11 bps (หลักๆ เกิดจากผลขาดทุนจากการขายรถยึดที่ลดลง) และ non-NII เพิ่มขึ้น 11% (หลักๆ เกิดจากรายได้ค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องกับตลาดทุน) เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q69 จะลดลง QoQ จากรายได้เงินปันผลที่ลดลงและ credit cost ที่สูงขึ้น แต่จะเพิ่มขึ้น YoY จาก credit cost ที่ลดลงและรายได้ค่าธรรมเนียมที่ดีขึ้น

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี KKP ประกาศจ่าย DPS งวด 2H68 ที่ 4.2 บาท (ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 29 เม.ย. 2569) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5.2% เราคาดการณ์ DPS ปี 2569 ที่ 5.9 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 71%) หรือคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 7.3%

คงคำแนะนำ NEUTRAL แต่ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KKP แต่ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 77 บาท เป็น 79 บาท (อิงวิธี 2-stage DDM)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) แรงกดดันด้านเงินเฟ้อ 3) ราคารถยนต์มือสองที่ลดลง 4) ความผันผวนของตลาดทุน และ 5) ความเสี่ยงด้าน ESG ในประเด็นการให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

1Q26: Beat on dividend income; good DPS

Well above expectations from higher-than-expected non-NII, particularly dividend income, KKP’s 1Q26 results showed easing NPLs, higher ECL from management overlay, lower loss on repossessed cars, a resumption of loan growth, narrowed NIM, strong non-NII and lower cost to income ratio. We now expect 2026F earnings to rise 14%. We keep our Neutral rating with a hike in TP to Bt79 from Bt77 as we raise our 2026F by 8%.

1Q26: Beat on dividend income. 1Q26 net profit was Bt1.96bn (+10% QoQ, +84% YoY), 16% above INVX forecast and 23% above consensus on higher dividend income than anticipated. Highlights are summarized below.

• Asset quality: NPL ratio came down 4 bps QoQ, primarily from HP NPLs. Credit cost (including losses on repossessed cars) rose 16 bps QoQ (-43 bps YoY) to 1.47% in 1Q26, due to the addition of management overlay. ECL leapt 36% QoQ (-13%) but losses on repossessed cars fell 25% QoQ (-50% YoY). LLR coverage rose to 142% from 136% in 4Q25.
• Loan growth: +2% QoQ (-3.4% YoY), the first growth in loans since 3Q23. Broken down into segments, loan growth was: +10.6% QoQ (+11.9% YoY) in corporate loans, -2.4% QoQ, +3.5% YoY in SME loans, and -1.6% QoQ,
  -6.9% YoY in retail loans (-2.3% QoQ, -9.2% YoY in HP loans).
• NIM: -11 bps QoQ (-16 bps YoY). Yield on earning assets fell 33 bps QoQ
  (-81 bps YoY). Cost of funds decreased 26 bps QoQ (-72 bps YoY).
• Non-NII: +6% QoQ (+65% YoY), better than expected on dividend income (+223% QoQ, +617% YoY). Net fee income was flattish QoQ but up 24% YoY, driven by higher contributions from the “Dime” business, asset management, and brokerage income.
• Cost to income ratio: -449 bps QoQ (-436 bps YoY) to 43.95%, better than expected. Opex was down 1% QoQ and 5% YoY.

Raise 2026F. We raise our 2026F by 8% to fine tune with the 1Q26 results. We now expect 2026F earnings to rise 14%, with 3% loan growth, a 7 bps slip in NIM, an 11 bps drop in credit cost (on lower loss on repossessed cars) and an 11% rise in non-NII (on fee income related to capital market). We expect 2Q26F earnings to fall QoQ on lower dividend income and higher credit cost but rise YoY on lower credit cost and better fee income.

Good dividend yield. KKP is paying a 2H25 DPS of Bt4.2 (XD on 29/4/26), equivalent to 5.2% dividend yield. We expect a 2026F DPS of Bt5.9 (71% payout), translating to 7.3% dividend yield.

Maintain Neutral rating with TP hike. We keep our Neutral rating with a hike in TP to Bt79 (based on 2-stage DDM) from Bt77.

Key risks: 1) Asset quality risk from the economic slowdown, 2) inflationary pressure, 2) falling used car prices, 3) volatile capital market and 4) ESG risk on market conduct.

Download EN version click >> KKP260421_E.pdf