KKP - ได้แรงหนุนจากธุรกิจบริหารความมั่นคั่งที่แข็งแกร่ง

ปรับเป้า credit cost ลดลง คุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้นของสินเชื่อเช่าซื้อและขาดทุนรถยึดที่ลดลง ส่งผลทำให้ KKP ปรับเป้า credit cost ปี 2568 ลดลงจาก 2.2-2.4% เป็น 1.8-2% เทียบกับ 1.88% ใน 1H68 (ตามการคำนวณของ KKP) ซึ่งบ่งชี้ว่า KKP คาดการณ์ว่า credit cost จะอยู่ในระดับทรงตัว HoH อย่างไรก็ตาม KKP ได้ปรับเป้า NPL ratio ปี 2568 เพิ่มขึ้นจาก 4.1-4.3% เป็น 4.3-4.5% เทียบกับ 4.3% (ตามการคำนวณของ KKP) ณ 2Q68 เราคงประมาณการ credit cost ปี 2568 (รวมขาดทุนจากการขายรถยึด) ตามหลักระมัดระวังไว้ที่ 1.9% (-35 bps) เทียบกับ 1.82% ใน 1H68 (ตามการคำนวณของ INVX) โดยคาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้น HoH ใน 2H68 เนื่องจากเศรษฐกิจมีแนวโน้มอ่อนแอลง KKP คาดว่าขาดทุนจากการขายรถยึดจะลดลงอีกใน 2H68 แต่ในอัตราที่ช้ากว่า 1H68 สต๊อกรถยึดลดลงจาก 2,502 คัน ณ 1Q68 เหลือประมาณ 2,000 คัน ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบ 2 ปี

ปรับเป้าการเติบโตของสินเชื่อลดลง KKP ปรับเป้าการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ลดลงจาก 0% มาอยู่ที่ -5% ถึง -8% เทียบกับ -2.6% YTD เนื่องจากธนาคารมีท่าทีระมัดระวังมากขึ้นท่ามกลางเศรษฐกิจที่มีแนวโน้มชะลอตัว ดังนั้นเราจึงปรับลดประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ลงจาก -3% มาอยู่ที่ -5%

ปรับเป้าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยลดลง KKP ปรับเป้าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยปี 2568 ลดลงจาก 4.8-4.9% เป็น 4.5% เทียบกับ 4.5% ใน 1H68 (ตามการคำนวณของ KKP) ซึ่งเป็นผลมาจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงช้ากว่าคาด KKP คาดว่าต้นทุนทางการเงินจะลดลง 10 bps ใน 2H68 จากการมีสัดส่วนเงินฝากกระแสรายวันและออมทรัพย์เพิ่มขึ้น (35% ณ 2Q68 เทียบกับ 32% ณ 1Q68) และการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินฝากต้นทุนสูงของธนาคาร เราคาดว่า NIM ของ KKP จะอยู่ในระดับทรงตัวใน 2H68 และจะเริ่มปรับตัวเพิ่มขึ้นในปี 2569 เราคาดว่า NIM จะลดลง 28 bps ในปี 2568 และเพิ่มขึ้น 4 bps ในปี 2569

ความร่วมมือกับ GSAM = รายได้ค่าธรรมเนียมเติบโตเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมปี 2568 เพิ่มขึ้นจาก 8% เป็น 10% เพื่อสะท้อนความร่วมมือเชิงกลยุทธ์กับ Goldman Sachs Asset Management (GSAM) ที่มีผลตั้งแต่เดือนก.ค. ซึ่งจะช่วยยกระดับธุรกิจบริหารความมั่งคั่งและสินทรัพย์ของ KKP

ปรับประมาณการกำไรปี 2568 เพิ่มขึ้นเล็กน้อย เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของ KKP เพิ่มขึ้น 1% ซึ่งหลักๆ เกิดจากการปรับสมมติฐานรายได้ค่าธรรมเนียม โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะลดลง 3% ซึ่งเป็นผลมาจากสินเชื่อที่หดตัวลง 3% NIM ที่ลดลง 27 bps credit cost ที่ลดลง 35 bps non-NII ที่เพิ่มขึ้น 3% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้น เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q68 จะลดลง QoQ (credit cost สูงขึ้น และ NII ลดลงเพราะสินเชื่อหดตัว) และ YoY (NII ลดลง)

คาด DPS ปี 2568 ทรงตัว เราคาดว่า KKP จะยังคงจ่ายเงินปันผล (DPS) สำหรับปี 2568 ที่ 4 บาท/หุ้น (ระหว่างกาล 1.25 บาท) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 7.6% (ระหว่างกาล 2.4%)

คงคำแนะนำ NEUTRAL แต่ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเล็กน้อย เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KKP แต่ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 53 บาท เป็น 54 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 0.7 เท่า) เพื่อสะท้อนอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 7.9%

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ราคารถมือสองลดลง 3) ตลาดทุนผันผวน และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

After the analyst meeting, we keep KKP as Neutral with a slight hike in TP to Bt54 from Bt53 in recognition of a good dividend yield of 7.6%. KKP cut its 2025F guidance on: 1) credit cost, on better-than-expected HP asset quality, 2) loan growth to continued loan contraction and 3) loan spread on a slower ease in cost of funds. We see positive developments in wealth & asset management from its collaboration with GSAM, which should offset the weaker banking business.

Cut credit cost guidance. Better asset quality on HP loans and lower loss on repossessed cars led KKP to cut its 2025 credit cost guidance to 1.8-2% from 2.2-2.4% vs. 1.88% in 1H25 (KKP calculations), suggesting it expects HoH stable credit cost. However, it raised 2025 NPL ratio guidance from 4.1-4.3% to 4.3-4.5% vs. 4.3% (KKP calculations) at 2Q25. We conservatively maintain our 2025F credit cost (including loss on sale of repossessed cars) at 1.9% (-35 bps) vs. 1.82% in 1H25 (INVX calculations), expecting an HoH rise in 2H25 on a potentially weaker macro backdrop. KKP expects loss on sales of repossessed cars to come down further in 2H25 but at a slower pace than in 1H25. Repossessed vehicle inventory decreased from 2,502 units at 1Q25 to around 2,000 units, the lowest in two years.

Lower loan growth guidance. KKP lowered its 2025 loan growth guidance to a contraction of 5-8% from 0% vs. -2.6% YTD due to a more cautious stand amidst a potential economic slowdown. We thus cut our 2025F loan growth to a contraction of 5% from -3%.

Cut loan spread guidance. KKP cut its 2025 loan spread guidance to 4.5% from 4.8-4.9% vs. 4.5% in 1H25 (KKP calculations), as a result of a slower-than-expected fall in cost of funds. It expects cost of funds to fall 10 bps in 2H25 as a result of a higher proportion of current & savings deposits (35% at 2Q25 vs. 32% at 1Q25) and a downward re-pricing of its high-cost deposits. We expect its NIM to flatten out in 2H25 and then pick up in 2026. We assume a narrowing in NIM of 28 bps in 2025 before it picks up 4 bps in 2026.

Collaboration with GSAM = Enhances fee income growth. We raise our 2025F fee income growth to 10% from 8% to factor in its exclusive strategic collaboration with Goldman Sachs Asset Management (GSAM) effective July, which will enhance its wealth and asset management business.

Raise 2025F slightly. We inch up our 2025F by 1% after adjusting our fee income assumptions. We now expect 2025F earnings to fall 3%, with a 3% contraction in loans, a drop of 27 bps in NIM, a 35 bps drop in credit cost, a 3% rise in non-NII and a rise in cost to income ratio. We expect 3Q25F earnings to fall QoQ (higher credit cost and lower NII from loan contraction) and YoY (lower NII).

Sustainable 2025F DPS. We expect KKP to sustain 2025F DPS at Bt4 (Bt1.25 interim), equivalent to 7.6% dividend yield (2.4% interim).

Maintain Neutral with a slight TP hike. We keep our Neutral rating with a hike in TP to Bt54 (based on 0.7x PBV for 2025F) from Bt53 to reflect the good dividend yield of 7.9%.

Key risks: 1) Asset quality risk from economic slowdown and trade war, 2) falling used car prices, 3) volatile capital market and 4) ESG risk on market conduct.

Download PDF Click > KKP250723_E.pdf