KTC - 2Q67: ตามคาด – UNDERPERFORM (ราคาเป้าหมาย 35 บาท)

ผลประกอบการ 2Q67 ของ KTC ออกมาตามคาด โดยสะท้อนถึง: 1) NPL และ credit cost ในระดับทรงตัว 2) สินเชื่อในระดับทรงตัว 3) NIM ที่ดีขึ้น 4) non-NII ในระดับทรงตัว และ 5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลงเล็กน้อย โดย opex ทรงตัว เราคาดว่ากำไรจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัวใน 2H67 เนื่องจาก credit cost จะได้รับแรงกดดันจากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึง และการปรับเพิ่มอัตราชำระบัตรเครดิตขั้นต่ำ เรายังคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ KTC และปรับราคาเป้าหมายลดลงสู่ 35 บาท

2Q67: ตามคาด KTC รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 1.83 พันลบ. (+1% QoQ, +1% YoY) เป็นไปตาม INVX และ consensus คาด

รายการที่สำคัญ:

1) คุณภาพสินทรัพย์: อัตราส่วน NPL ลดลง 3 bps QoQ credit cost อยู่ในระดับทรงตัวที่ 6.43% LLR coverage เพิ่มขึ้นจาก 354% ณ 1Q67 สู่ 363%
2) การเติบโตของสินเชื่อ: ทรงตัวทั้ง QoQ และ YoY โดย -6% YTD
3) NIM: NIM เพิ่มขึ้น 38 bps QoQ ทั้งนี้ NIM ไม่สามารถเปรียบเทียบ YoY ได้ เนื่องจาก KTC จัดรายได้ดอกเบี้ยและรายได้ค่าธรรมเนียมการใช้วงเงินเป็น "รายได้ดอกเบี้ย" ตั้งแต่ 1Q67 ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 8 bps QoQ
4) Non-NII: non-NII เพิ่มขึ้น 1% QoQ ทั้งนี้ non-NII ไม่สามารถเปรียบเทียบ YoY ได้ เนื่องจาก KTC จัดรายได้ดอกเบี้ยและรายได้ค่าธรรมเนียมการใช้วงเงินเป็น "รายได้ดอกเบี้ย" ตั้งแต่ 1Q67
5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -24 bps QoQ, +57 bps YoY opex อยู่ในระดับทรงตัว QoQ

แนวโน้มกำไร 2H67 กำไร 1H67 คิดเป็น 50% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ปัจจุบันเราคาดว่ากำไร 2H67 จะอยู่ในระดับทรงตัวทั้ง HoH และ YoY เรายังคงประมาณการกำไรปี 2567 ไว้ว่าจะอยู่ในระดับทรงตัว โดย credit cost จะได้รับแรงกดดันจากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึงและการปรับเพิ่มอัตราชำระบัตรเครดิตขั้นต่ำจาก 5% เป็น 8% ในปี 2567

คงคำแนะนำ UNDERPERFORM และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 40 บาท สู่ 35 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 2 เท่า) เนื่องจากเราปรับ PBV เป้าหมายลดลงจาก 2.3 เท่า สู่ 2 เท่า เพื่อสะท้อน ROE ที่มีแนวโน้มลดลงในระยะยาว

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการปรับเพิ่มอัตราชำระขั้นต่ำบัตรเครดิตจาก 5% สู่ 8% ในปี 2567 และ 10% ในปี 2568 และเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายขึ้นอีก 3) มาตรการแก้หนี้ครัวเรือนของ ธปท. และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก KTC240723_T

In line with estimates, 2Q24 reflected: 1) stable NPL and credit cost, 2) mute loan growth, 3) better NIM, 4) stable non-NII and 5) slight ease in cost to income ratio with stable opex. Earnings are expected to be essentially flat in 2H24 as credit cost is being pressured by uneven economic recovery and a step up in credit card minimum payment. We maintain Underperform with a cut in TP to Bt35. 2Q24: In line. KTC reported 2Q24 earnings of Bt1.83bn (+1% QoQ, +1% YoY), in line with INVX and consensus forecasts. Highlights. - Asset quality: NPL ratio slipped 3 bps QoQ. Credit cost was stable QoQ at 6.43%. LLR coverage rose to 363% from 354% at 1Q24. - Loan growth: mute both QoQ and YoY and -6% YTD - NIM: NIM rose 38 bps QoQ. Note that NIM cannot be compared YoY as KTC has reclassified interest income and income from credit usage fees as ‘interest income’ since 1Q24. Cost of funds rose 8 bps QoQ. - Non-NII: Non-NII inched up 1% QoQ. Note that non-NII cannot be compared YoY as KTC has reclassified interest income and income from credit usage fees as ‘interest income’ since 1Q24. - Cost to income ratio: -24 bps QoQ, +57 bps YoY. Opex was stable QoQ. 2H24F earnings outlook. 1H24 earnings accounted for 50% of our full-year forecast and we expect 2H24F to be flattish on both the HoH and YoY basis. We keep our 2024F unchanged, expecting flattish earnings with credit cost pressured by an uneven economic recovery and a step up in credit card minimum payment to 8% in 2024 from 5%. Maintain Underperform with a cut in TP to Bt35 (based on 2x 2025F PBV) from Bt40 as we de-rated PBV target to 2x from 2.3x to reflect falling ROE in the long run. Key risks: 1) Asset quality risk from a step up in credit card minimum payment from 5% to 8% in 2024 and 10% in 2025 and an uneven economic recovery, 2) NIM risk from further policy rate hikes, 3) the BoT’s household debt measures and 4) ESG risk from market conduct.

Click here to read and/or download KTC240723_E