Kuaishou 1Q26: รายได้ดีกว่าคาดจาก Kling AI แต่กำไรยังถูกกดดันจากต้นทุน AI

Kuaishou รายงานผลประกอบการ 1Q26 ที่รายได้ยังโต แต่คุณภาพกำไรอ่อนแอลง โดยรายได้รวมเพิ่มขึ้น 3.4% YoY หนุนจากธุรกิจโฆษณาออนไลน์และรายได้อื่น ๆ โดยเฉพาะ Kling AI ซึ่งรายได้โตมากกว่า 300% YoY แตะมากกว่า 650 ล้านหยวน และกลายเป็นเส้นทางการเติบโตใหม่ของบริษัท อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิและกำไรปรับปรุงลดลงแรงจากปีก่อน เนื่องจากต้นทุนรายได้เพิ่มขึ้นเร็วกว่ารายได้ โดยเฉพาะต้นทุนแบ่งรายได้ให้ผู้สร้างสรรค์คอนเทนต์ ค่าเซิร์ฟเวอร์ ค่าเสื่อมราคา และการลงทุนด้าน AI ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 51.2% จาก 54.6% ในปีก่อน

ผลประกอบการเทียบกับความคาดหมาย

ภาพรวม ดีกว่าคาดในเชิงกำไรปรับปรุง แต่รายได้ใกล้เคียงหรือดีกว่าคาดเล็กน้อย โดย Kuaishou มีรายได้ 33.7 พันล้านหยวนดีกว่าที่คาด จากแรงหนุนการสร้างรายได้ของ Kling AI แต่กำไรสุทธิปรับปรุง 3.37 พันล้านหยวนดีกว่าที่ตลาดคาด จุดที่ตลาดน่าจะให้มุมมองบวกคือ Kling AI ทำรายได้เกิน 650 ล้านหยวนในไตรมาสเดียว และมีรายได้ประจำต่อปีโดยประมาณราว 500 ล้านดอลลาร์ในเดือนมี.ค. 2026 สะท้อนว่าธุรกิจ AI วิดีโอเริ่มเปลี่ยนจาก “กระแสผลิตภัณฑ์” ไปสู่ “รายได้จริง” ได้เร็ว

รายละเอียดผลประกอบการ

รายการ	1Q26	YoY	QoQ	มุมมอง
รายได้รวม	33.7 พันล้านหยวน	+3.4%	-14.8%	โตช้า YoY และลดลง QoQ จากฤดูกาล
รายได้โฆษณาออนไลน์	19.6 พันล้านหยวน	+9.3%	-16.8%	ได้แรงหนุนจากการใช้ AI ในระบบโฆษณา
รายได้ไลฟ์สด	8.5 พันล้านหยวน	-13.5%	-12.0%	ยังเป็นจุดอ่อนจากการปรับระบบนิเวศให้ยั่งยืนขึ้น
รายได้อื่น ๆ	5.6 พันล้านหยวน	+15.9%	-11.3%	โตจาก Kling AI แต่ถูกหักล้างบางส่วนจากอีคอมเมิร์ซที่ลดลง QoQ
กำไรขั้นต้น	17.2 พันล้านหยวน	-3.1%	-20.9%	ต้นทุน AI/เซิร์ฟเวอร์กดดัน
อัตรากำไรขั้นต้น	51.2%	-3.4 จุด	-3.9 จุด	ลดลงชัดเจน
กำไรจากการดำเนินงาน	3.6 พันล้านหยวน	-15.6%	-37.9%	มาร์จิ้นถูกกดดัน
กำไรสุทธิ	2.9 พันล้านหยวน	-27.0%	-44.5%	ลดลงแรงกว่ารายได้
กำไรสุทธิปรับปรุง	3.4 พันล้านหยวน	-26.3%	-38.2%	ดีกว่าคาด แต่แนวโน้ม YoY อ่อนลง
EBITDA ปรับปรุง	6.2 พันล้านหยวน	-3.2%	-22.5%	ยังมีกระแสกำไร แต่ชะลอลง

รายได้โฆษณาออนไลน์เพิ่มขึ้นเป็น 19.6 พันล้านหยวน หรือคิดเป็น 58.3% ของรายได้รวม จากการใช้ AI ช่วยสร้างสื่อโฆษณา วางแผนโฆษณา และปรับผลลัพธ์หลังลงโฆษณา ขณะที่รายได้ไลฟ์สดลดลง 13.5% YoY เหลือ 8.5 พันล้านหยวน ทำให้โครงสร้างรายได้เริ่มพึ่งพาโฆษณาและ AI มากขึ้น
ฝั่งต้นทุนเป็นประเด็นสำคัญ ต้นทุนรายได้เพิ่มขึ้น 11.1% YoY เป็น 16.5 พันล้านหยวน เร็วกว่ารายได้รวมที่โตเพียง 3.4% โดยมีแรงกดดันจากต้นทุนแบ่งรายได้ ค่าแบนด์วิดท์ ค่าเซิร์ฟเวอร์ และค่าเสื่อมราคาที่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐาน ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 51.2%

งบดุลและงบกระแสเงินสด

สถานะการเงินยังแข็งแรงในเชิงสภาพคล่อง โดยบริษัทมีเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด 11.4 พันล้านหยวน ณ สิ้นมี.ค. 2026 และมีเงินทุนที่สามารถใช้บริหารสภาพคล่องรวม 117.7 พันล้านหยวน เพิ่มจาก 104.9 พันล้านหยวน ณ สิ้นปี 2025
กระแสเงินสดจากการดำเนินงานอยู่ที่ 3.1 พันล้านหยวน ลดลงเล็กน้อยจาก 3.3 พันล้านหยวนในปีก่อน ขณะที่กระแสเงินสดจากการลงทุนติดลบสูงถึง 24.0 พันล้านหยวน และกระแสเงินสดจากกิจกรรมจัดหาเงินเป็นบวก 21.1 พันล้านหยวน สะท้อนว่าบริษัทกำลังใช้เงินลงทุนสูงขึ้น ขณะเดียวกันมีการระดม/กู้เงินเข้ามารองรับการลงทุน
ประเด็นที่ควรติดตามคือหนี้สินกู้ยืมเพิ่มขึ้นชัดเจน โดยเงินกู้ระยะยาวเพิ่มเป็น 24.8 พันล้านหยวน จาก 11.1 พันล้านหยวน ณ สิ้นปี 2025 และเงินกู้ระยะสั้นเพิ่มเป็น 2.9 พันล้านหยวน จาก 2.0 พันล้านหยวน ทำให้ Net Debt/EBITDA แม้ยังไม่อยู่ในระดับน่ากังวลเมื่อเทียบกับเงินทุนที่มีอยู่มาก แต่ทิศทางการใช้หนี้เพื่อรองรับการลงทุน AI ควรถูกจับตา

รายการพิเศษ One-off / Exceptional Items

รายการพิเศษที่ควรแยกออกจากกำไรปกติคือ กำไรจากมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุน โดยบริษัทมีกำไรอื่นสุทธิ 821 ล้านหยวน เพิ่มจาก 437 ล้านหยวนในปีก่อน และในสูตรกำไรสุทธิปรับปรุง บริษัทตัดผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่าเงินลงทุนออก เพื่อให้สะท้อนผลประกอบการหลักมากขึ้น
อีกประเด็นคือค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวกับหุ้นให้พนักงาน 533 ล้านหยวน ซึ่งถูกบวกกลับในการคำนวณกำไรสุทธิปรับปรุง จึงควรมองกำไรสุทธิจริงและกำไรปรับปรุงควบคู่กัน เพราะกำไรสุทธิจริงลดลงแรงกว่าและสะท้อนต้นทุนทุนมนุษย์/แรงจูงใจพนักงานที่ยังมีอยู่

Key Business Drivers และ Key Markets / Regions

ปัจจัยขับเคลื่อนหลัก

Kling AI: รายได้มากกว่า 650 ล้านหยวน โตมากกว่า 300% YoY และมีรายได้ประจำต่อปีโดยประมาณ 500 ล้านดอลลาร์ในเดือนมี.ค. 2026 สะท้อนการสร้างรายได้ที่เร็วมาก
โฆษณาออนไลน์: รายได้โต 9.3% YoY เป็น 19.6 พันล้านหยวน จากการใช้ AI เพิ่มประสิทธิภาพการทำโฆษณา ตั้งแต่การสร้างสื่อ การวางงบ และการวิเคราะห์ผล
ผู้ใช้งาน: DAU เฉลี่ยอยู่ที่ 412.7 ล้านราย เพิ่ม 1.2% YoY และ MAU อยู่ที่ 771.7 ล้านราย เพิ่ม 8.4% YoY แปลว่าฐานผู้ใช้ยังขยาย แต่การเติบโตของผู้ใช้รายวันค่อนข้างช้า
อีคอมเมิร์ซ: บริษัทชี้ว่าการใช้ AI ในระบบค้นหา OneSearch V2 ช่วยเพิ่ม GMV ในส่วนค้นหาราว 3% และฟีเจอร์ AI ในไลฟ์สดช่วยเพิ่ม GMV ให้ร้านค้ากว่า 10 ล้านหยวนต่อวัน
ไลฟ์สด: รายได้ลดลง 13.5% YoY เป็น 8.5 พันล้านหยวน จากการปรับระบบนิเวศให้มีคุณภาพและยั่งยืนขึ้น ทำให้ยังเป็นแรงกดดันต่อรายได้รวม

ตลาด/ภูมิภาค

จีนในประเทศ: รายได้เพิ่ม 4.0% YoY แต่กำไรจากการดำเนินงานลดลง 28.8% YoY สะท้อนว่าการเติบโตยังมี แต่ต้นทุนและการลงทุน AI กดดันกำไร
ต่างประเทศ: รายได้ลดลง 11.6% YoY และพลิกเป็นขาดทุนจากการดำเนินงาน 31 ล้านหยวน จากเดิมมีกำไร 28 ล้านหยวน แต่ขาดทุนลดลงจากไตรมาสก่อน สะท้อนว่าการควบคุมต้นทุนดีขึ้นบางส่วน
บราซิล: เป็นตลาดต่างประเทศสำคัญ โดยบริษัทรายงานว่า DAU และเวลาการใช้งานต่อวันทรงตัว QoQ และอีคอมเมิร์ซในบราซิลยังเติบโต YoY ทั้ง GMV และจำนวนคำสั่งซื้อ

แนวโน้มบริษัท / Guidance / Outlook

โทนโดยรวมยังเป็น คงมุมมองเชิงบวกต่อ AI และ Kling AI โดยผู้บริหารระบุว่าจะเดินหน้าผสาน AI เข้ากับคอนเทนต์ โฆษณา อีคอมเมิร์ซ และการบริหารองค์กร เพื่อสร้างมูลค่าระยะยาว
ผู้บริหารคาดว่า Kling AI จะมีรายได้ “มากกว่าสองเท่า” ในปี 2026 และรายได้ประจำต่อปีของ Kling AI เพิ่มจากราว 300 ล้านดอลลาร์ในเดือนม.ค. เป็นราว 500 ล้านดอลลาร์ในเดือนมี.ค. 2026 ซึ่งเป็นสมมติฐานสำคัญต่อภาพเติบโตระยะถัดไป

Key assumptions ที่ต้องจับตา

รายได้ Kling AI ต้องรักษาการเติบโตสูงต่อเนื่อง หลังฐานเริ่มใหญ่ขึ้น
โฆษณาออนไลน์ต้องโตได้ต่อ แม้เศรษฐกิจจีนยังซับซ้อน
ต้นทุนเซิร์ฟเวอร์และค่าเสื่อมราคาจาก AI ต้องไม่เร่งตัวจนกดมาร์จิ้นมากกว่านี้
ธุรกิจไลฟ์สดต้องหยุดหดตัว หรืออย่างน้อยไม่ถ่วงรายได้รวมเพิ่ม
ต่างประเทศ โดยเฉพาะบราซิล ต้องลดขาดทุนและสร้างรายได้เชิงพาณิชย์ได้มากขึ้น

มุมมองผู้บริหาร / ประเด็นสำคัญจาก Earnings Call

ผู้บริหารมองว่า AI เป็นแกนหลักในการยกระดับทั้งแพลตฟอร์ม โดย Kling AI ไม่ได้เป็นเพียงผลิตภัณฑ์ใหม่ แต่เป็น “เส้นทางการเติบโตที่สอง” ของบริษัท เพราะสามารถนำไปใช้ในงานวิดีโอ โฆษณา อีคอมเมิร์ซ เกม และงานผลิตระดับมืออาชีพได้จริง
ในเชิงผลิตภัณฑ์ บริษัทเปิดตัว Kling AI 3.0 ซึ่งรองรับข้อความ รูปภาพ เสียง และวิดีโอในระบบเดียวกัน พร้อมความสามารถในการสร้างวิดีโอสูงสุด 15 วินาที และควบคุมเนื้อเรื่อง/ความต่อเนื่องของตัวละครได้ดีขึ้น นอกจากนี้ฟีเจอร์ “Baseball Live” ยังผลักดันให้ Kling AI ขึ้นอันดับหนึ่งบน App Store ใน 42 ประเทศและภูมิภาค
อีกประเด็นสำคัญคือ Kuaishou นำ AI มาใช้ภายในองค์กรอย่างจริงจัง โดยเครื่องมือ CodeFlicker ทำให้สัดส่วนโค้ดที่สร้างด้วย AI มากกว่า 50% และถูกขยายเป็นผู้ช่วยใช้งานทั่วไปภายในบริษัท ซึ่งอาจช่วยลดต้นทุนการทำงานระยะยาว แต่ระยะสั้นยังต้องลงทุนสูง

มุมมองต่อบริษัทอื่นและอุตสาหกรรม

ผลประกอบการนี้ส่งสัญญาณว่า AI วิดีโอเริ่มเข้าสู่ช่วงสร้างรายได้จริง ไม่ใช่แค่ช่วงทดลองใช้งาน นักลงทุนจึงควรจับตาบริษัทที่มีโมเดลวิดีโอ/คอนเทนต์ AI เช่น ByteDance, Alibaba และแพลตฟอร์มคอนเทนต์จีนอื่น ๆ เพราะการแข่งขันจะเปลี่ยนจาก “ใครทำโมเดลได้ดี” ไปสู่ “ใครขายได้จริงและคุมต้นทุนได้”
ในมุมคู่แข่ง อุตสาหกรรมวิดีโอ AI แข่งขันเร็วมาก โดย ByteDance Seedance 2.0 และ Alibaba HappyHorse 1.0 ขึ้นมาอยู่เหนือ Kling 3.0 ในบางการจัดอันดับ ขณะที่ Kling ยังเป็นผู้เล่นสำคัญและมีรายได้จริงเร็ว

สัญญาณต่ออุตสาหกรรม

Demand: ความต้องการใช้ AI สร้างวิดีโอในโฆษณา อีคอมเมิร์ซ และงานผลิตสื่อยังแข็งแรง
Pricing power: ยังไม่ชัดเจน เพราะการแข่งขันจาก ByteDance และ Alibaba อาจกดราคาในอนาคต
Cost pressure: ต้นทุนประมวลผล ค่าเซิร์ฟเวอร์ และค่าเสื่อมราคาจะเป็นตัวแปรสำคัญต่อมาร์จิ้น
Peers: บวกต่อแพลตฟอร์มที่มีฐานผู้ใช้และข้อมูลขนาดใหญ่ เช่น Tencent, Alibaba, ByteDance แต่ลบต่อผู้เล่น AI วิดีโอที่ไม่มีช่องทางกระจายผู้ใช้หรือฐานลูกค้าองค์กรชัดเจน
Advertising platforms: การที่ AI ช่วยเพิ่มประสิทธิภาพโฆษณา เป็นสัญญาณบวกต่อแพลตฟอร์มที่มีระบบโฆษณาในตัว เช่น Tencent, Alibaba, Baidu และ Kuaishou เอง

ความเสี่ยงที่ควรระวัง

มาร์จิ้นลดลงเร็วกว่ารายได้โต — รายได้รวมโตเพียง 3.4% YoY แต่กำไรสุทธิปรับปรุงลดลง 26.3% YoY สะท้อนว่าต้นทุน AI และต้นทุนโครงสร้างพื้นฐานกำลังกดคุณภาพกำไร
ธุรกิจไลฟ์สดยังหดตัว — รายได้ไลฟ์สดลดลง 13.5% YoY หากยังลดต่อจะถ่วงรายได้รวม แม้ Kling AI โตเร็ว
การแข่งขัน AI วิดีโอสูงมาก — ByteDance และ Alibaba ขยับเร็ว ทำให้ความเป็นผู้นำของ Kling AI อาจถูกท้าทาย
การลงทุนสูงและหนี้เพิ่ม — เงินกู้ระยะยาวเพิ่มขึ้นมากจากสิ้นปี 2025 ขณะที่เงินสดลงทุนติดลบสูง ต้องติดตามว่าการลงทุน AI จะสร้างผลตอบแทนได้ทันหรือไม่
รายได้ Kling AI ยังเล็กเมื่อเทียบกับรายได้รวม — แม้โตมากกว่า 300% YoY แต่รายได้ 650 ล้านหยวนยังคิดเป็นสัดส่วนไม่ถึง 2% ของรายได้รวม จึงยังไม่สามารถชดเชยแรงกดดันในธุรกิจหลักได้ทั้งหมด
ความเสี่ยงจากการแยกธุรกิจ Kling AI — หากมีการปรับโครงสร้างหรือรับเงินลงทุนภายนอก อาจปลดล็อกมูลค่า แต่ก็อาจสร้างความไม่แน่นอนด้านโครงสร้างผู้ถือหุ้นและการรับรู้มูลค่าในบริษัทแม่

มุมมองของ INVX:

ผลประกอบการ 1Q26 ของ Kuaishou สะท้อนภาพบริษัทที่เน้นการเติบโตไปสู่แพลตฟอร์มที่ใช้ AI ขับเคลื่อนการเติบโต โดย Kling AI เป็นจุดเด่นที่สุด เพราะสามารถสร้างรายได้จริงเร็วและมีโอกาสกลายเป็นสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์
อย่างไรก็ดี ภาพกำไรระยะสั้นยังไม่แข็งแรง เพราะต้นทุน AI ค่าเซิร์ฟเวอร์ และค่าเสื่อมราคากดดันมาร์จิ้นชัดเจน
สำหรับกลยุทธ์การลงทุน เรามองบวกต่อธีม AI วิดีโอและการใช้ AI เพิ่มประสิทธิภาพโฆษณา แต่ควรติดตาม 4 เงื่อนไขสำคัญ ได้แก่ 1) รายได้ Kling AI ต้องเร่งตัวต่อและไม่ถูกคู่แข่งกดราคา 2) ธุรกิจโฆษณาออนไลน์ต้องรักษาการเติบโตระดับสูงกว่ารายได้รวม 3) อัตรากำไรขั้นต้นต้องเริ่มทรงตัวหลังลงทุน AI เพิ่ม และ 4) ไลฟ์สดต้องไม่หดตัวแรงกว่านี้ หากทำได้ Kuaishou จะมีโอกาสถูกประเมินมูลค่าใหม่ในฐานะแพลตฟอร์ม AI เชิงพาณิชย์ แต่หากมาร์จิ้นยังลดต่อ ตลาดอาจมองว่า AI สร้างรายได้จริงแต่ยังไม่สร้างกำไรเพียงพอในระยะสั้น
นอกจากนี้ในระยะสั้น เรายังมอบวกต่อ China AI Chip Localization Supply Chain มากกว่าจากการเร่งลงทุน เช่น SMIC (SMIC23), Hua Hong (HUAHONG23), AMEC และ Naura (NAURA23)