LH รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 2.59 พันลบ. (-25.7% YoY แต่ +299% QoQ) สูงกว่า INVX คาด 6% จากกำไรจากการขายสินทรัพย์ที่สูงกว่าคาด แต่เป็นไปตาม consensus คาด ในปี 2567 รายได้รวมอยู่ที่ 2.48 หมื่นลบ. (-5.8% YoY) แรงกดดันจากอัตราขั้นต้นที่ลดลง ดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น และกำไรจากการขายสินทรัพย์ที่ลดลง ส่งผลทำให้กำไรสุทธิลดลง 26.6% มาอยู่ที่ 5.49 พันลบ. สำหรับปี 2568 เราคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวโดยเฉพาะใน 2H68 จาก presales ที่สูงขึ้นและโรงแรมใหม่ที่เพิ่มเข้ามาเพื่อเสริมความแข็งแกร่งให้กับรายได้ประจำ อย่างไรก็ตาม หากไม่รวมกำไรจากการขายสินทรัพย์ กำไรสุทธิจะลดลง 2.2% เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ LH โดยปรับราคาเป้าหมายปี 2568 ใหม่เป็น 6 บาท/หุ้น (จาก 6.60 บาท/หุ้น) อ้างอิง PE เฉลี่ยที่ 13.3 เท่า (จากเดิมที่อิงกับ +0.5SD PE ที่ 14.6 เท่า) เงินปันผลงวด 4Q67 อยู่ที่ 0.17 บาท/หุ้น (XD วันที่ 30 เม.ย.) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 3.9% โดยอัตราการจ่ายเงินปันผลปรับลดลงมาอยู่ที่ 70% จาก 80% ในปี 2566
LH - 4Q67: ดีกว่าคาดเพราะกำไรจากการขายสินทรัพย์สูงกว่าคาด
กำไรสุทธิ 4Q67 ได้รับปัจจัยหนุนจากกำไรพิเศษ LH รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 2.59 พันลบ. (-25.7% YoY แต่ +299% QoQ) สูงกว่า INVX คาด 6% จากกำไรจากการขายสินทรัพย์ที่สูงกว่าคาด แต่เป็นไปตาม consensus คาด รายได้รวมอยู่ที่ 5.69 พันลบ. (-10% YoY แต่ +4% QoQ) โดยรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ยังคงอ่อนแอ อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอยู่ที่ 26% ฟื้นตัวดีขึ้นเล็กน้อยจากระดับต่ำสุดใน 3Q67 ที่ 25% แต่ลดลงจาก 30.9% ใน 4Q66 กำไรจากการขายศูนย์การค้า เทอร์มินอล 21 พัทยา ให้กับ LHSC อยู่ที่ 1.97 พันลบ. สูงกว่าที่ประเมินไว้ 20% ในปี 2567 LH มีรายได้รวม 2.48 หมื่นลบ. (-5.8% YoY) โดย 68% มาจากการขายอสังริมทรัพย์ (มูลค่าลดลง 15%) ขณะที่อีก 32% มาจากธุรกิจให้เช่า (มูลค่าเพิ่มขึ้น 17%) ด้วยอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยที่ลดลงมาอยู่ที่ 27.2% จาก 30% ในปี 2566 และกำไรจากการขายสินทรัพย์ที่ลดลง กำไรสุทธิปี 2567 จึงลดลง 26.6% มาอยู่ที่ 5.49 พันลบ.
คงประมาณการปี 2568 โดยที่ยังไม่รวมกำไรจากการขายสินทรัพย์เข้ามาไว้ในประมาณการ ปัจจุบัน LH มี backlog มูลค่า 9.25 พันลบ. โดย 17% มาจากโครงการแนวราบซึ่งจะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2568 และส่วนที่เหลืออีก 83% มาจากคอนโดซึ่งจะทยอยรับรู้เป็นรายได้ในปี 2569-2570 เราคงประมาณการรายได้ปี 2568 ไว้ที่ 2.77 หมื่นลบ. (+11.5%) แบ่งเป็นรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ 67% (มูลค่าเพิ่มขึ้น 14%) และรายได้จากการให้เช่า 33% (มูลค่าเพิ่มขึ้น 1%) โดยในช่วงต้นปี 2568 LH จะเปิดโรงแรมใหม่ 1 แห่ง คือ Grand Centre Point Lumpini ซึ่งเป็นโรงแรมระดับ 5 ดาว จำนวน 512 ห้อง ซึ่งจะช่วยสนับสนุนรายได้ใน 2H68 นอกจากนี้ LH ยังวางแผนขายอาคารอพาร์ตเม้นท์ในสหรัฐฯ 3 แห่ง มูลค่ารวม 1.2 หมื่นลบ. ภายในปี 2568: 1 แห่งภายใน 1H68 และอีก 2 แห่งใน 2H68 เราคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2568 ที่ 5.3 พันลบ. (-2.2%) โดยที่ยังไม่ได้รวมกำไรจากการขายสินทรัพย์ประมาณ 1 พันลบ. เข้ามาไว้ในประมาณการ
ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ ความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน: การบริหารสินค้าคงเหลือกลุ่มบ้านเดี่ยวและและคอนโดลักชัวรี่ นอกจากนี้ LH ยังเลื่อนการก่อสร้างโครงการที่มีอัตราการขายต่ำบางโครงการ ความเสี่ยงด้าน ESG: LH ได้รับการคัดเลือกให้อยู่ในรายชื่อหุ้นยั่งยืน SET ESG Ratings ประจำปี 2567 ในระดับ AA โดยได้รับการเลื่อนระดับขึ้นจากระดับ A ในปี 2566 เนื่องจาก LH ตั้งเป้าที่จะคงความเป็นผู้นำในธุรกิจพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ของประเทศไทย โดยมีเป้าหมายปล่อยก๊าซเรือนกระจกสุทธิเป็นศูนย์ (Net Zero) ภายในปีพ.ศ. 2608 และดำเนินการพัฒนาผลิตภัณฑ์เพื่อความยั่งยืนมากขึ้น
LH reported 4Q24 net profit of Bt2.59bn (-25.7% YoY but +299% QoQ), 6% above INVX from higher gain than expected from asset divestment but in line with consensus. This brought 2024 revenue to Bt24.8bn, down 5.8% YoY. Lower gross margin, higher interest expense and less gain from asset divestment pulled net profit down 26.6% to Bt5.49bn. In 2025, we expect recovery, largely in 2H25 from higher presales and a new hotel that will strengthen recurring income. Assuming no asset divestment, 2026 net profit will slip 2.2%. We stay Neutral with a 2025 TP adjusted to Bt6 from Bt6.60 based on average PER of 13.3x from the previous +0.5SD PE of 14.6x. 4Q24 DPS has been announced at Bt0.17, XD on April 30, giving yield of 3.9%, with payout ratio lowered to 70% from 80% in 2023.
4Q24 net profit backed by extra gain. LH reported 4Q24 net profit of Bt2.59bn
(-25.7% YoY but +299% QoQ), 6% above INVX on higher gain than expected from asset divestment, but in line with consensus. Total revenue was B5.96bn (-10% YoY but +4% QoQ) with low revenue from sale of real estate. Average gross margin was 26%, up slightly from bottom in 3Q24 at 25%, but down from 30.9% in 4Q23. Gain from divesting Terminal 21 Pattaya shopping mall to LHSC was Bt1.97bn, 20% higher than expected. In 2024, LH reported total revenue of Bt24.8bn (-5.8% YoY) with 68% from sale of real estate, with value down 15%, and 32% from rental properties, where value grew 17%. Average gross margin fell to 27.2% from 30% in 2023 and with less gain from asset divestment, 2024 net profit dropped 26.6% to Bt5.49bn.
Maintain 2025 forecast with asset divestment not included. LH has current backlog of Bt9.25bn, 17% from low-rise, which will be booked as revenue in 2025, and 83% from condos, to be booked over 2026-2027. We maintain our 2025 revenue forecast of Bt27.7bn (+11.5%), 67% from real estate sales, underwriting revenue growth of 17%; 33% will be rental revenue, with value up 1%. In early 2Q25, LH will open a new hotel: a 512-key five-star hotel Grand Centre Point Lumpini, which will bring in revenue from 2H25. It is planning to divest its three apartment buildings in the US in 2025, one in 1H25 and two in 2H25. Not including a possible Bt1bn gain from asset divestment, we forecast net profit at Bt5.3bn (-2.2%).
ESG key risk. Operational risk: Inventory management in SDH and luxury condos. Also, LH has delayed construction of some projects with lower take-up rates. ESG risk: LH was listed in SET ESG ratings as AA in 2024, moved up from A in 2023 as it aims to remain the leader in Thailand’s real estate development business with targeted net zero emissions by 2065 upon greater implementation of sustainable products.
Download PDF Click > LH250228_E.pdf