LH – 4Q66: กำไรสูงกว่าคาด – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 9 บาท)

LH รายงานกำไรสุทธิ 4Q66 ที่ 3.49 พันลบ. (+75.2% YoY และ +194% QoQ) สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 12% และสูงกว่าตลาดคาด 6% โดยได้รับการสนับสนุนจากกำไรจากการขายสินทรัพย์และอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวดีขึ้น กำไรสุทธิปี 2566 รวมกำไรพิเศษอยู่ที่ 7.48 พันลบ. (-10%) เราเชื่อว่ากำไรปกติของ LH ทำจุดต่ำสุดไปแล้วในปี 2566 ในขณะที่คาดว่ารายได้ปี 2567 จะเติบโตสูงถึง 32.7% สู่ 3.5 หมื่นลบ. และคาดว่ากำไรสุทธิก่อนกำไรพิเศษจะอยู่ที่ 7.1 พันลบ. (-4.5%) เราคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ LH ไว้ที่ NEUTRAL โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 9.00 บาท/หุ้น

กำไรสุทธิ 4Q66 สูงกว่าคาด LH รายงานกำไรสุทธิ 4Q66 ที่ 3.49 พันลบ. (+75.2% YoY และ +194% QoQ) สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 12% และสูงกว่าตลาดคาด 6% โดยได้รับการสนับสนุนจากกำไรจากการขายสินทรัพย์และอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวดีขึ้น รายได้อยู่ที่ 6.6 พันลบ. (-31.9% YoY แต่ +4.6% QoQ) โดยได้รับการสนับสนุนจากรายได้จากธุรกิจให้เช่าและบริการที่ทำจุดสูงสุดใหม่ ในขณะที่รายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ แต่ยังคงอ่อนแอ YoY อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 30.9% เทียบกับ 28.5% ใน 3Q66 และ 33.4% ใน 4Q65 ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ แต่ยังคงได้รับแรงกดดันจากต้นทุนทางอ้อม รายได้อื่นอยู่ที่ 2.75 พันลบ. (+1083% QoQ) หลักๆ เกิดจากกำไรพิเศษจำนวน 2.5 พันลบ. จากการขายโรงแรม 2 แห่งในพัทยาให้กับ LHHOTEL ใน 4Q66ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมอยู่ที่ 829 ลบ. (+6.2% YoY และ +3% QoQ) สำหรับปี 2566 รายได้อยู่ที่ 2.61 หมื่นลบ. (-25% YoY) แบ่งเป็นรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ 72% (มูลค่าลดลง 38%) และรายได้ค่าเช่า 28% (มูลค่าเพิ่มขึ้น 62%) กำไรสุทธิรวมกำไรพิเศษอยู่ที่ 7.48 พันลบ. (-10%)

LH ตั้งเป้าฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญในปี 2567 เราเชื่อว่ากำไรปกติของ LH ทำจุดต่ำสุดไปแล้วในปี 2566 backlog ในปัจจุบันอยู่ที่ 7.2 พันลบ. โดย 28% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2567 และส่วนที่เหลือจะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2569-2570 ด้วยความต้องการที่อยู่อาศัยที่คาดว่าจะฟื้นตัวในปี 2567 รวมถึงการเติบโตอย่างต่อเนื่องของธุรกิจให้เช่า เราจึงคาดการณ์รายได้ปี 2567 ที่ 3.5 หมื่นลบ. (+32.7%) โดยคาดว่ารายได้จากธุรกิจขายอสังหาริมทรัพย์จะเติบโต 40% และรายได้จากธุรกิจให้เช่าจะเติบโต 13% อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยจะฟื้นตัวจากระดับต่ำสุดที่ 30% ในปี 2566 สู่ 30.6% ในปี 2567 ดังนั้นเราจึงคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2567 ที่ 7.1 พันลบ. (-4.5%) LH วางแผนขายศูนย์การค้าแห่งหนึ่งให้กับ REIT ซึ่งเรายังไม่ได้นำมารวมไว้ในประมาณการของเรา สำหรับ 1Q67 LH คาดว่ายอด presales จะเติบโต YoY และ QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากโครงการเปิดใหม่ที่ได้กระแสตอบรับที่ดี เช่น นันทวัน บางนา กม.15 ซึ่งทำอัตราการขายได้ 10% ในช่วงเปิดตัวโครงการ ส่งผลทำให้ยอด presales ในช่วง 2 เดือนแรกของปี 2567 อยู่ที่ 4 พันลบ. (+30%) ดังนั้นคาดกำไรปกติจึงน่าจะปรับตัวเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล ปัจจัยที่ต้องจับตา: 1) กระแสเงินสดในปี 2567; แม้ว่าเราพบว่าอุปสงค์ในตลาดตราสารหนี้ลดลง แต่เราเชื่อว่า LH จะสามารถออกหุ้นกู้ใหม่เพื่อทดแทนหุ้นกู้เดิม 2 ชุด (มูลค่า 1.6 หมื่นลบ.) ที่จะครบกำหนดไถ่ถอนในเดือนเม.ย. และ ต.ค. ด้วยอัตราดอกเบี้ยสูงกว่า 3% 2) อัตราการปฏิเสธและการยกเลิกเพิ่มขึ้นเล็กน้อยใน 4Q66 ในทุกกลุ่ม เราเชื่อว่าสถานการณ์เช่นนี้อาจดำเนินต่อไปใน 1Q67 แต่จะดีขึ้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยเริ่มปรับตัวลดลงใน 2H67

คงคำแนะนำ NEUTRAL โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 9 บาท เรายังคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ LH ไว้ที่ NEUTRAL โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 9 บาท/หุ้น ซึ่งอิงกับระดับ +0.5SD PE ที่ 14.9 เท่า เงินปันผลสำหรับงวด 2H66 อยู่ที่ 0.30 บาท/หุ้น (XD วันที่ 3 พ.ค.) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 4%

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก LH240301_T

LH reported 4Q23 net profit of Bt3.49bn (+75.2% YoY and +194% QoQ), 12% above INVX and 6% above consensus, backed by gain from sale of assets and improving gross margin. 2023 net profit with the extra gain was Bt7.48bn (-10%).We believe core earnings bottomed in 2023 and expect high revenue growth in 2024 of Bt35bn (+32.7%), with net profit before extra gain of Bt7.1bn (-4.5%).We maintain our tactical call of Neutral with a 2024 TP of Bt9.00/share.

4Q23 net profit above estimates. LH reported 4Q23 net profit of Bt3.49bn (+75.2% YoY and +194% QoQ), 12% above INVX and 6% above market consensus, backed by gain from asset divestment and improving gross margin. Revenue was Bt6.6bn (-31.9% YoY but +4.6% QoQ) with a new high at the rental and service business and slightly better real estate sales QoQ, though these were weak YoY. Gross margin was 30.9% vs. 28.5% in 3Q23 and 33.4% in 4Q22, with indirect costs pressuring margin YoY. Other income was Bt2.75bn (+1083% QoQ) on Bt2.5bn extra gain from the divestment of two hotels in Pattaya to LHHOTEL in 4Q23. Contribution from subsidiaries was Bt829mn (+6.2% YoY and +3% QoQ). 2023 net profit including the extra gain was Bt7.48bn (-10%), on revenue of Bt26.1bn (-25% YoY), 72% from real estate sales (down 38%) and 28% from rentals (up 62%).

LH plans good recovery in 2024. We believe core earnings bottomed in 2023. Current backlog is Bt7.2bn, with 28% to be booked as revenue in 2024 and the rest in 2026-2027. With residential demand expected to recover in 2024 and continued growth in the rental business, we forecast 2024 revenue at Bt35bn (+32.7%): residential growing 40% and rental 13%. Average gross margin is expected to recover to 30.6% in 2024 from bottom of 30% in 2023, giving a forecast net profit of Bt7.1bn (-4.5%). LH is planning to divest one shopping mall into an REIT, which is not yet in our forecast. In 1Q24F it expects presales to grow YoY and QoQ backed by new launches with good response, including Nantawan Bangna Km 15 where take-up was 10% at launch, giving 2M24 presales of Bt4bn (+30%). This should lift core profit both YoY and QoQ.

Risks and concerns. Factors to monitor: 1) Cash flow in 2024; although we see lower demand in the bond market, we believe LH will be able to roll over two debentures (value of Bt16bn) in April and October, with interest rate at over 3%. 2) Rejection and cancellation rates went up a bit in 4Q23 in all segments, we believe this may continue in 1Q24 but will ease when interest rate starts going down, expected in 2H24.

Neutral with 2024 TP of Bt9.0. We maintain our tactical call of Neutral with a 2024 TP of Bt9.00/share on +0.5SD PE of 14.9x. It is paying a 2H23 dividend of Bt0.30/share, yield of 4%; XD is May 3.

Click here to read and/or download file LH240301_E