เราคาดว่า LHSC จะรายงานกำไรปกติ 3Q26F ที่ 312.5 ลบ. เพิ่มขึ้น 3.7% YoY และ 1.5% QoQ โดยการเติบโตจะได้รับแรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง เราคาดว่า เทอร์มินอล 21 อโศก และ พัทยา จะยังคงมีโมเมนตัมที่ดีต่อเนื่องใน 3Q26F และแข็งแกร่งขึ้นใน 4Q26F จนถึงขณะนี้ LHSC ยังไม่มีกรอบเวลาที่ชัดเจนสำหรับการเข้าซื้อทรัพย์สินใหม่ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ LHSC พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DDM ใหม่จาก 16.5 บาท เป็น 17.5 บาท หลังจากเปลี่ยนปีฐานที่ใช้ในการคำนวณมูลค่าพื้นฐานเป็นกลางปี 2027F LHSC เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของกลุ่ม REIT และ IFF เนื่องจากมีโครงสร้างรายได้ค่าเช่าที่มั่นคง ซึ่งจะช่วยลดความผันผวนของกำไร
Research
LHSC – 3Q26F: คาดกำไรเติบโตทั้ง YoY และ QoQ
คาดกำไรฟื้นตัวเล็กน้อย QoQ ใน 3Q26F เราคาดว่า LHSC จะรายงานกำไรปกติ 3Q26F ที่ 312.5 ลบ. เพิ่มขึ้น 3.7% YoY และ 1.5% QoQ โดยการเติบโตทั้ง YoY และ QoQ น่าจะได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของผลการดำเนินงาน โดยเฉพาะอัตราค่าเช่าที่สูงขึ้น เราประเมินรายได้ค่าเช่าได้ที่ 682 ลบ. เพิ่มขึ้น 3.6% YoY และ 0.8% QoQ ขณะที่คาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะอยู่ที่ 134.3 ลบ. เพิ่มขึ้น 9.2% YoY แต่ทรงตัว QoQ ภาพรวมการดำเนินงานหลักยังคงมีเสถียรภาพ และไม่คิดว่าจะมีรายการต้นทุนที่เป็นรายการพิเศษที่มีนัยสำคัญในไตรมาสนี้ ทั้งนี้เมื่ออิงกับตัวเลข 3Q26F ที่เราประเมินได้ กำไรปกติ 9M26F จะคิดเป็น 74% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา LHSC คาดว่าจะประกาศผลประกอบการในวันที่ 12 พ.ย. เราคาดว่า DPU สำหรับการดำเนินงานในเดือนก.ย.-ต.ค. จะอยู่ที่ 0.22 บาท/หน่วย (คิดเป็นอัตราผลตอบแทน 1.4%) ทรงตัวจากตัวเลขในเดือน ก.ค.-ส.ค. ทั้งนี้ LHSC มีการจ่ายเงินปันผลทุกสองเดือน
อัปเดตการดำเนินงาน ใน 3Q26 เราคาดว่าอัตราการเช่าพื้นที่ของ เทอร์มินอล 21 อโศก จะอยู่ที่ประมาณ 95% ทรงตัว QoQ เนื่องจากผู้เช่ารายใหญ่รายหนึ่งปรับปรุงพื้นที่ครั้งใหญ่เสร็จสิ้นและกลับมาเปิดให้บริการเต็มรูปแบบในเดือน ต.ค. ซึ่งน่าจะช่วยผลักดันให้อัตราการเช่าพื้นที่สูงขึ้นใน 4Q26 การดำเนินงานหลักน่าจะยังคงแข็งแกร่ง เราคาดว่าอัตราค่าเช่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยทั้ง YoY และ QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการต่อสัญญาเช่า 3 ปีในช่วงครบรอบ 15 ปีของโครงการ จำนวนผู้ใช้บริการคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 3-4% YoY สำหรับ ทอร์มินอล 21 พัทยา เราคาดว่าอัตราการเช่าพื้นที่จะลดลงชั่วคราว QoQ มาอยู่ที่ประมาณ 95% จาก 97% ในไตรมาสก่อนหน้า เนื่องจากอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่านไปยังผู้เช่าหลักรายใหม่ที่ใช้พื้นที่ขนาดใหญ่ อย่างไรก็ตาม พื้นที่ดังกล่าวมีกำหนดเปิดให้บริการในเดือนธ.ค. ซึ่งเราคาดว่าจะทำให้อัตราการเช่าพื้นที่กลับมาอยู่ที่ 97% ภายในสิ้นปี อัตราค่าเช่าน่าจะเพิ่มขึ้นต่อเนื่องทั้ง YoY และ QoQ สอดคล้องกับจำนวนผู้ใช้บริการที่เพิ่มขึ้น สำหรับการเข้าซื้อสินทรัพย์ LHSC ยังไม่มีกรอบเวลาที่ชัดเจน ดังนั้นเราจึงคาดว่าจะยังไม่มีการเข้าซื้อสินทรัพย์ใหม่ในปี 2027F
คงประมาณการปี 2026F และคำแนะนำ OUTPERFORM เราคงประมาณการกำไรปกติปี 2026F ไว้ที่ 1.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 7.6% YoY นอกจากนี้ เรายังคงประมาณการ DPU ปี 2026F ไว้ที่ 1.2 บาท/หน่วย คิดเป็นอัตราผลตอบแทน 7.8% เราปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 16.5 บาท เป็น 17.5 บาท หลังจากเปลี่ยนปีฐานที่ใช้ในการคำนวณมูลค่าพื้นฐานเป็นกลางปี 2027F โดยยังคงอิงกับวิธี DDM (WACC 5.7% และไม่มี terminal value) เรายังคงชอบ LHSC เนื่องจากมีโครงสร้างรายได้ค่าเช่าที่มั่นคง โดยมีสัดส่วนค่าเช่าคงที่ประมาณ 84% สำหรับอโศก และ 70% สำหรับพัทยา ซึ่งจะช่วยลดความผันผวนของกำไร
ความเสี่ยงและความกังวล ความเสี่ยงเกี่ยวกับการต่อสัญญาพื้นที่เช่าที่กำลังจะหมดอายุ อุปทานพื้นที่ค้าปลีกใหม่ที่สูงขึ้นในกรุงเทพฯ และพัทยา รวมถึงความเสี่ยงด้านการกระจุกตัว เนื่องจาก LHSC มีทรัพย์สินเพียง 2 โครงการ นอกจากนี้ ราคาน้ำมันที่ปรับสูงขึ้นและจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ลดลงอาจส่งผลกระทบต่อจำนวนผู้ใช้บริการของศูนย์การค้า ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ความปลอดภัยของผู้ใช้บริการ (S)