LULU และ VSXY เผยงบ 2Q26 สะท้อนความต่างของแรงส่งแบรนด์

LULU และ VSXY รายงานงบ 2Q26 กำไรต่อหุ้นดีกว่าคาดแต่รายได้ต่ำกว่าคาด โดย LULU ยังอ่อนแอจากยอดขายสาขาเดิม -9% และต้องลดประมาณการทั้งปีอีกครั้ง ขณะที่ VSXY มีภาพฟื้นตัวดีกว่า จากยอดขาย +10% YoY ยอดขายสาขาเดิม +9% และอัตรากำไรดีขึ้น แต่แนวโน้มกำไรครึ่งปีหลังยังถูกกดดันจากต้นทุน การตลาด และฐานเปรียบเทียบที่สูงขึ้น โดย INVX ยังคงมุมมองระมัดระวังต่อกลุ่มเสื้อผ้าและค้าปลีกแฟชั่น และยังไม่ได้มองบวกต่อทั้ง LULU และ VSXY โดย LULU ต้องรอหลักฐานการฟื้นตัวของสินค้าและยอดขาย ขณะที่ VSXY ต้องพิสูจน์ว่าสามารถรักษาการเติบโตและอัตรากำไรได้ต่อเนื่องในครึ่งปีหลัง

1) ภาพรวมผลประกอบการ LULU และ VSXY — กำไรดีกว่าคาด แต่รายได้ต่ำกว่าคาด

ผลประกอบการ 2Q26 ของ Lululemon (LULU) และ Victoria’s Secret (VSXY) มีภาพร่วมกันคือ กำไรต่อหุ้นดีกว่าคาด แต่รายได้ต่ำกว่าคาด อย่างไรก็ตาม คุณภาพของผลประกอบการแตกต่างกันค่อนข้างมาก โดย LULU ยังเผชิญแรงกดดันจากยอดขายและความนิยมของสินค้า ขณะที่ VSXY มีการฟื้นตัวของยอดขายและอัตรากำไรที่ชัดเจนกว่า

LULU รายงานรายได้ $2.42bn ลดลง 4% YoY และต่ำกว่าตลาดคาด $2.46bn ขณะที่ยอดขายสาขาเดิมลดลง 9% เทียบกับตลาดคาดว่าจะลดลงราว 4.3% โดยแรงกดดันหลักมาจากอเมริกาที่รายได้ลดลง 8% และยอดขายสาขาเดิมลดลง 12% ส่วนกำไรต่อหุ้นอยู่ที่ $2.92 แม้สูงกว่าคาด แต่ได้รับแรงหนุนจากเงินคืนภาษีนำเข้าถึง $0.86 ต่อหุ้น ทำให้คุณภาพกำไรจากธุรกิจหลักยังไม่แข็งแรง

ด้าน VSXY รายงานยอดขาย $1.61bn เพิ่มขึ้น 10% YoY แต่ต่ำกว่าตลาดคาด $1.62bn เล็กน้อย ขณะที่กำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ $0.95 สูงกว่าตลาดคาด $0.77 และเพิ่มขึ้นจาก $0.33 ในปีก่อน ส่วนยอดขายสาขาเดิมเพิ่มขึ้น 9% สะท้อนว่าการปรับสินค้าและภาพลักษณ์ของแบรนด์เริ่มช่วยหนุนยอดขายได้จริง

ตารางเปรียบเทียบผลประกอบการ 2Q26

รายการ	Lululemon	Victoria’s Secret
รายได้	$2.42bn	$1.61bn
รายได้ YoY	-4.3%	+10%
รายได้เทียบตลาดคาด	ต่ำกว่าคาด $2.46bn	ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย $1.62bn
ยอดขายสาขาเดิม	-9%	+9%
กำไรขั้นต้น	$1.46bn, -1% YoY	$625.6mn, +20% YoY
อัตรากำไรขั้นต้น	60.5%, +200 bps YoY	38.8%, +320 bps YoY
กำไรจากการดำเนินงาน	$453.7mn, -13% YoY	$124mn, +125% YoY
อัตรากำไรจากการดำเนินงาน	18.8%, -190 bps YoY	7.7%, +390 bps YoY
กำไรสุทธิ	$329.2mn, -11.2% YoY	$80.2mn ปรับปรุงแล้ว, +198% YoY
กำไรต่อหุ้น	$2.92, -5.8% YoY	$0.95 ปรับปรุงแล้ว, +188% YoY

จุดแตกต่างสำคัญอยู่ที่ คุณภาพของยอดขายและอัตรากำไร โดย LULU มีอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 60.5% แต่ได้รับแรงหนุนจากเงินคืนภาษีนำเข้า $134.5mn หากตัดรายการดังกล่าวออก อัตรากำไรจากธุรกิจหลักยังถูกกดดันจากภาษีนำเข้าและการลดราคาสินค้า ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 5.7% YoY และสัดส่วนค่าใช้จ่ายต่อยอดขายเพิ่มเป็น 41.7% จาก 37.7%

ด้าน VSXY มีการใช้ประโยชน์จากการเติบโตของยอดขายเพื่อเพิ่มกำไรได้ดีกว่า โดยกำไรขั้นต้นที่ปรับปรุงแล้วเพิ่มขึ้น 20% YoY เทียบกับยอดขายที่เพิ่มขึ้น 10% ขณะที่ค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นเพียง 8% ส่งผลให้กำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วเพิ่มขึ้น 125% และอัตรากำไรจากการดำเนินงานเพิ่มเป็น 7.7% จาก 3.8% ในปีก่อน

2) แนวโน้มครึ่งปีหลัง — LULU ลดเป้าหมายอีกครั้ง ขณะที่ VSXY เพิ่มเป้ารายได้แต่กำไรยังต่ำกว่าคาด

แนวโน้มของ LULU ยังอ่อนแอ โดยบริษัท ปรับลดประมาณการทั้งปีเป็นครั้งที่สองติดต่อกัน และคาดรายได้ FY26 ที่ $10.35–10.50bn ลดลง 5–7% YoY จากเดิม $11.0–11.15bn และต่ำกว่าตลาดคาดราว $11.03bn ขณะที่กำไรต่อหุ้นลดเหลือ $9.48–9.73 จากเดิม $10.95–11.15 และต่ำกว่าตลาดคาด $10.84

สำหรับ 3Q26 LULU คาดรายได้เพียง $2.29–2.32bn ลดลง 10–11% YoY เทียบกับตลาดคาด $2.53bn และคาดกำไรต่อหุ้น $0.93–0.98 ซึ่งต่ำกว่าตลาดคาดอย่างมาก สะท้อนว่าบริษัทยังไม่เห็นการฟื้นตัวของยอดขายในระยะสั้น ขณะที่ประมาณการดังกล่าวยังไม่ได้รวมผลบวกจากมาตรการด้านสินค้า การตลาด และประสบการณ์ลูกค้าที่บริษัทกำลังดำเนินการอยู่

ด้าน VSXY ปรับเพิ่มประมาณการยอดขายทั้งปีเป็น $7.10–7.18bn หลังยอดขายครึ่งปีแรกแข็งแรงกว่าที่ประเมินไว้ แต่คาดกำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วเพียง $4.45–4.70 โดยค่ากลางอยู่ที่ราว $4.58 ซึ่งยังต่ำกว่าตลาดคาดประมาณ 2% ขณะที่บริษัทคาดกำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วทั้งปี $560–590mn และกระแสเงินสดอิสระหลังตัดเงินคืนภาษีอยู่ที่ $370–400mn

สำหรับ 3Q26 VSXY คาดยอดขาย $1.57–1.60bn หรือเติบโตราว 7–9% YoY ชะลอลงจาก +10% ใน 2Q26 เนื่องจากฐานเปรียบเทียบที่สูงขึ้น ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นคาดที่ประมาณ 38% เทียบกับ 36.5% ในปีก่อน แต่สัดส่วนค่าใช้จ่ายต่อยอดขายจะเพิ่มขึ้นราว 100 bps จากการเพิ่มงบการตลาดและค่าตอบแทนพนักงาน ส่งผลให้กำไรจากการดำเนินงานใน 3Q26 คาดเพียง $10–20mn

ในด้านสมมติฐานสำคัญ ทั้งสองบริษัทยังเผชิญแรงกดดันจาก ภาษีนำเข้าและต้นทุนดำเนินงานในครึ่งปีหลัง โดย LULU รวมผลบวกจากเงินคืนภาษีที่รับรู้แล้ว $0.86 ต่อหุ้นไว้ในประมาณการทั้งปี แต่ไม่ได้รวมเงินคืนเพิ่มเติม ส่วน VSXY สมมติว่าอัตราภาษีนำเข้าจะกลับมาอยู่ใกล้ 20% ใน 4Q26 รวมถึงคาดว่าการลดการส่งเสริมการขายจะทำได้น้อยลงในช่วงปลายปี

3) มุมมองผู้บริหาร — LULU เร่งแก้สินค้าและแบรนด์ ขณะที่ VSXY เน้นรักษาแรงส่งของยอดขาย

ผู้บริหาร LULU ยอมรับว่าปัญหาหลักไม่ได้เกิดจากภาวะผู้บริโภคเพียงอย่างเดียว แต่เกี่ยวข้องกับ ความใหม่ของสินค้าและความแข็งแรงของแบรนด์ โดยสินค้าใหม่หลายรายการยังได้รับการตอบรับไม่สม่ำเสมอ ขณะที่สินค้าหลักบางประเภท เช่น กางเกง leggings ชะลอตัวมากกว่าที่คาด นอกจากนี้ จำนวนลูกค้าเข้าร้านยังเป็นปัจจัยกดดันสำคัญทั้งในอเมริกาเหนือและจีน

LULU จึงเร่งปรับโครงสร้างสินค้า โดยลดจำนวนแบบสินค้า ลดปริมาณสินค้าในร้านประมาณ 15% ปรับการบริหารสินค้าคงคลัง และลดระยะเวลาการพัฒนาสินค้า พร้อมเพิ่มงบการตลาดในครึ่งปีหลัง โดยเน้นการสื่อสารผ่านผู้สร้างเนื้อหา สื่อสังคมออนไลน์ กิจกรรมชุมชน และนักกีฬา เพื่อเพิ่มจำนวนลูกค้าและกระตุ้นการกลับมาซื้อสินค้า

นอกจากนี้ LULU ยังเพิ่มความเข้มงวดในการควบคุมต้นทุน ทั้งด้านห่วงโซ่อุปทาน การจัดซื้อ ระบบอัตโนมัติ ค่าเดินทาง ค่าที่ปรึกษา ชั่วโมงการทำงานของพนักงานร้าน และการชะลอการเพิ่มจำนวนพนักงาน เพื่อชดเชยแรงกดดันจากยอดขายที่อ่อนแอ

ด้าน VSXY ผู้บริหารยังมองบวกต่อการฟื้นตัวของธุรกิจ โดยบริษัทมียอดขายสาขาเดิมเป็นบวกติดต่อกัน 5 ไตรมาส ธุรกิจชุดชั้นในเติบโตในระดับกลางสิบกว่าเปอร์เซ็นต์ โดย ธุรกิจ Pink เติบโตต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 5 และธุรกิจ Beauty เติบโตเป็นไตรมาสที่ 12 ติดต่อกัน นอกจากนี้ บริษัทยังเพิ่มส่วนแบ่งตลาดในกลุ่มชุดชั้นในและมีฐานลูกค้าเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง

ประเด็นที่ผู้บริหารเน้นคือการเติบโตของ VSXY มาจาก ยอดขายในราคาเต็มมากกว่าการพึ่งพาการลดราคา โดยบริษัทลดการส่งเสริมการขายในธุรกิจ Pink ต่อเนื่อง ขณะที่ลูกค้าใหม่เติบโตเร็วกว่าฐานลูกค้ารวม และลูกค้าเดิมกลับมาซื้อซ้ำเร็วขึ้นพร้อมมีการใช้จ่ายสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม บริษัทจะเพิ่มสัดส่วนงบการตลาดจากปัจจุบันประมาณ 7% ของยอดขายไปสู่ระดับสูงหลักเดียวในช่วงไม่กี่ปีข้างหน้า ซึ่งอาจจำกัดการขยายตัวของกำไรในระยะสั้น

4) มุมมองของ INVX

เรายังคง มุมมองระมัดระวังต่อกลุ่มเสื้อผ้าและค้าปลีกแฟชั่น โดยให้ความสำคัญกับความสามารถในการสร้างสินค้าใหม่ รักษายอดขายราคาเต็ม และควบคุมค่าใช้จ่ายมากกว่าการเติบโตของรายได้เพียงอย่างเดียว ขณะที่การลดประมาณการของ LULU เป็นลบต่อผู้ผลิตที่มีสัดส่วนคำสั่งซื้อจากบริษัทสูง เช่น Shenzhou International, Eclat Textile, Best Pacific International, Huali Industrial, Huafon Microfibre และ Paiho Shih ซึ่งอาจเผชิญความเสี่ยงจากการชะลอคำสั่งซื้อและการควบคุมสินค้าคงคลังของ LULU

โดยรวม เรายังไม่ได้มองบวกต่อทั้ง LULU และ VSXY ในปัจจุบัน โดย LULU ต้องรอหลักฐานว่าการปรับสินค้าและแบรนด์สามารถทำให้ยอดขายกลับมาฟื้นได้จริง ขณะที่ VSXY แม้ทิศทางธุรกิจดีขึ้น แต่ยังต้องพิสูจน์ว่าสามารถรักษาการเติบโตของยอดขายและอัตรากำไรได้ในช่วงที่ต้นทุนและฐานเปรียบเทียบสูงขึ้น

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน