M และ AEO หุ้นปรับตัวลดลง แม้ 2Q26 ดีกว่าภาพรวมที่คาด

1) ภาพรวมผลประกอบการ 2Q26

ผลประกอบการของ Macy’s (M) โดยรวม ดีกว่าคาดชัดเจน ทั้งยอดขาย ยอดขายสาขาเดิม และกำไร ขณะที่ American Eagle Outfitters (AEO) มีรายได้และกำไรสูงกว่าคาด แต่ยอดขายสาขาเดิมต่ำกว่าบางประมาณการ และคุณภาพกำไรอ่อนกว่าตัวเลขที่รายงาน เนื่องจากได้รับเงินคืนภาษีนำเข้าจำนวนมาก จึงเป็นเหตุให้ราคาหุ้นทั้งสองบริษัทปรับลดลงหลังประกาศผล โดย Macy’s ลดลงราว 5% จากแนวโน้ม 3Q26 ที่อ่อนกว่าความคาดหวัง ส่วน AEO ลดลงราว 14–16% จากความกังวลต่อแบรนด์ American Eagle สินค้าคงคลัง และการลดราคาในครึ่งปีหลัง

สรุปตัวเลขสำคัญ

Macy’s — ผลงานแข็งแกร่งกว่าคาด แต่คุณภาพกำไรไม่ได้ดีเท่าตัวเลขที่เห็น

Macy’s มียอดขาย $4.87bn สูงกว่าตลาดคาดราว $4.8bn และยอดขายสาขาเดิม +2.7% สูงกว่าคาดประมาณ +0.8–1.0% โดย Bloomingdale’s เด่นที่สุดที่ +11.3% ขณะที่ Bluemercury +6.2% และแบรนด์ Macy’s +1.1% กำไรขั้นต้นอยู่ที่ 41.5% เพิ่ม 180bps YoY และกำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วที่ $0.63 สูงกว่าคาด $0.31–0.37 อย่างชัดเจน

อย่างไรก็ตาม กำไรส่วนหนึ่งมาจากเงินคืนภาษีนำเข้า โดย กำไรต่อหุ้นได้ประโยชน์สุทธิ $0.23 ต่อหุ้น หากตัดรายการดังกล่าวออก กำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วจะอยู่ราว $0.40 เทียบ $0.35 ปีก่อน ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นหลังตัดเงินคืนภาษีเหลือประมาณ 39.7% ซึ่งแทบไม่เพิ่มจากปีก่อน จึงสะท้อนว่าการฟื้นตัวของกำไรจากธุรกิจหลักยังค่อยเป็นค่อยไปมากกว่าตัวเลขรายงาน

AEO — กำไรสูงกว่าคาด แต่รายได้และมาร์จิ้นพื้นฐานยังมีจุดอ่อน

AEO รายงานรายได้ $1.38bn เพิ่มประมาณ 8% YoY และ กำไรต่อหุ้น $0.79 สูงกว่าคาดอย่างมาก แต่ยอดขายสาขาเดิมรวม +6% ต่ำกว่าบางประมาณการ โดย Aerie เป็นแรงขับเคลื่อนหลัก ด้วยยอดขายสาขาเดิม +19% ขณะที่แบรนด์ American Eagle ยัง -1% สะท้อนว่าการฟื้นตัวยังไม่กระจายทั่วทั้งบริษัท

ที่สำคัญ อัตรากำไรขั้นต้นที่รายงาน 48.7% เพิ่ม 980bps YoY ได้แรงหนุนถึง 1,300bps จากเงินคืนภาษีนำเข้า $179mn หากตัดรายการดังกล่าวออก อัตรากำไรขั้นต้นพื้นฐานเหลือเพียง 35.7% ลดลง 330bps YoY จากการลดราคาสินค้า โดยเฉพาะในแบรนด์ American Eagle ขณะที่กำไรจากการดำเนินงาน $211mn มีผลบวกสุทธิจากเงินคืนภาษีถึง $161mn ดังนั้นกำไรที่ดูแข็งแกร่งจึงไม่ได้สะท้อนการปรับตัวดีขึ้นของธุรกิจหลักทั้งหมด

2) แนวโน้มรายได้และกำไรครึ่งปีหลัง

Macy’s — ปรับเพิ่มทั้งปี แต่ 3Q26 อ่อนกว่าที่ตลาดต้องการ

Macy’s ปรับเพิ่มประมาณการ FY26 หลังผลประกอบการ 2Q26 ดีกว่าคาด โดยยอดขายเพิ่มเป็น $21.675–21.825bn จากเดิม $21.5–21.75bn ยอดขายสาขาเดิมคาด +1.0–1.5% จากเดิม +0.5–1.2% และ กำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วเพิ่มเป็น $2.15–2.35 จาก $2.00–2.20

แต่จุดที่ทำให้หุ้นลดลงคือ แนวโน้ม 3Q26 ไม่ได้แข็งแกร่งตามแรงส่งของผลประกอบการ 2Q26 โดยบริษัทคาด ขาดทุน $0.19–0.23 ต่อหุ้น เทียบกับประมาณการตลาดที่คาดไว้ดีกว่านี้ ขณะที่ยอดขายสาขาเดิมคาดเพียง -0.5% ถึง +0.5% สาเหตุส่วนหนึ่งมาจากการนำเงินคืนภาษีไปลงทุนกลับในธุรกิจราว $0.18 ต่อหุ้น และ 3Q26 มีฐานเปรียบเทียบที่สูงจากปีก่อน ทำให้ตลาดมองว่าการปรับเพิ่มประมาณการทั้งปียังน้อยเมื่อเทียบกับส่วนเกินจาก 2Q26

สมมติฐานสำคัญของบริษัทคือ ผู้บริโภคระดับรายได้ต่ำยังเลือกใช้จ่ายมากขึ้น ขณะที่ลูกค้าหลักและกลุ่มระดับบนยังมีความยืดหยุ่น บริษัทคาดกิจกรรมส่งเสริมการขายไม่ได้รุนแรงกว่าปีก่อนมาก และมองสินค้าคงคลัง +2.5% YoY ยังอยู่ในระดับเหมาะสม

AEO — เพิ่มเป้ากำไร แต่หากตัดเงินคืนภาษีออกกลับอ่อนลง

AEO ปรับเป้ากำไรจากการดำเนินงาน FY26 ขึ้นเป็น $540–550mn จากเดิม $390–410mn และคาดยอดขายสาขาเดิมทั้งปีเติบโตระดับกลางหลักเดียว อย่างไรก็ตาม ตัวเลขใหม่รวมผลประโยชน์จากเงินคืนภาษี โดยหากตัดรายการดังกล่าวออก กรอบกำไรพื้นฐานจะ ต่ำกว่าประมาณการเดิม ซึ่งเป็นหนึ่งในสาเหตุสำคัญที่ตลาดตอบรับเชิงลบ

สำหรับ 3Q26 บริษัทคาดยอดขายสาขาเดิมรวมเติบโตระดับกลางถึงสูงหลักเดียว โดย Aerie และ OFFLINE ยังเติบโตระดับสูงหลักสิบถึงประมาณ 20% แต่ American Eagle คาดเพียงทรงตัว อัตรากำไรขั้นต้นคาดใกล้เคียงปีก่อน และกำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ $110–115mn

ความเสี่ยงสำคัญคือสินค้าคงคลังเพิ่ม 14% YoY โดยเฉพาะสินค้าตามฤดูกาลและกางเกงยีนส์รุ่นเก่า ทำให้บริษัทต้องลดราคาเพื่อระบายสินค้าใน 3Q26 ต่อเนื่อง และอาจกดดันมาร์จิ้นของแบรนด์ American Eagle

3) มุมมองผู้บริหารและประเด็นสำคัญจาก Earnings Call

Macy’s: การปรับโครงสร้างเริ่มเห็นผล แต่ยังไม่ประมาทผู้บริโภค

ผู้บริหารมองว่ากลยุทธ์ Bold New Chapter เริ่มให้ผล โดยร้าน Reimagine 200 ยังคงทำผลงานดีกว่าร้านทั่วไป ขณะที่ Bloomingdale’s และ Bluemercury มีแรงส่งที่ดี บริษัทจึงเน้นขยายสิ่งที่ได้ผล ทั้งสินค้าใหม่ แบรนด์ที่ตอบโจทย์ และประสบการณ์ภายในร้าน พร้อมบริหารต้นทุนอย่างเข้มงวด

อย่างไรก็ตาม ฝ่ายบริหารยังใช้สมมติฐานที่ระมัดระวังสำหรับ 2H26 จากความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจและภูมิรัฐศาสตร์ โดยเงินคืนภาษีทั้งหมด $116mn จะนำเข้าสู่กำไรเพียงประมาณ $20mn ส่วนอีก $96mn จะนำกลับไปลงทุนในธุรกิจ รวมถึงราคา สินค้ากลุ่มเฟอร์นิเจอร์ เครื่องประดับ และการขยายร้านในอนาคต

AEO: Aerie แข็งแกร่ง แต่ American Eagle ยังต้องใช้เวลาแก้สินค้า

ผู้บริหารยอมรับว่า American Eagle ยังมีสิ่งที่ต้องปรับปรุง โดยเฉพาะเสื้อผ้าสตรีและกางเกงยีนส์ ขณะที่ธุรกิจผู้ชายดีขึ้นต่อเนื่อง ส่วน Aerie ยังแข็งแกร่งในแทบทุกหมวดสินค้าและทุกช่องทาง ทำให้บริษัทมั่นใจว่าแบรนด์ดังกล่าวยังมีพื้นที่ขยายฐานลูกค้าอีกมาก

สำหรับ American Eagle บริษัทกำลังเปลี่ยนรูปแบบกางเกงยีนส์ให้สอดคล้องกับกระแส เช่น ทรงเอวต่ำที่ได้รับความนิยม แต่ยังต้องระบายสินค้าแบบเก่าที่ค้างอยู่ ทำให้การลดราคาและการปรับสมดุลสินค้าคงคลังยังดำเนินต่อในระยะสั้น และเป็นเหตุให้ฝ่ายบริหารคาดยอดขายแบรนด์หลักเพียงทรงตัวใน 3Q59

4) มุมมองของ INVX

เรายังมองระมัดระวังต่อกลุ่มค้าปลีกสินค้าฟุ่มเฟือย โดยภาพของ Macy’s และ AEO สะท้อนว่าตลาดให้น้ำหนักกับแนวโน้มกำไรและมาร์จิ้นในครึ่งปีหลังมากกว่าตัวเลข 2Q26 ที่ออกมาดี ขณะที่ความเสี่ยงจากการใช้โปรโมชั่น สินค้าคงคลัง และกำลังซื้อผู้บริโภคในครึ่งปีหลังยังจำกัด Upside ของกลุ่ม

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน