monday.com งบ 3Q26 ดีกว่าคาด แต่แนวโน้มรายได้ชะลอตัวจากการปรับธุรกิจสู่ AI กดดันราคาหุ้น

1. ผลประกอบการ 3Q26 ดีกว่าคาดจากการควบคุมต้นทุน แต่กระแสเงินสดอ่อนแอ

·       monday.com (MNDY US) รายงานรายได้ 3Q26 ที่ $377.5mn (+19% YoY) สูงกว่าตลาดคาด 2.3% ขณะที่กำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ $2.14 เพิ่มขึ้นจาก $1.16 ในปีก่อน และสูงกว่าคาดที่ $1.41 โดยกำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ $89.4mn (+88% YoY) สูงกว่าคาด 53% ส่งผลให้อัตรากำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นเป็น 24% จาก 15% ในปีก่อน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์

·       อย่างไรก็ตาม การเติบโตของกำไรส่วนใหญ่มาจากการลดพนักงานประมาณ 20% และการควบคุมค่าใช้จ่าย มากกว่าการเร่งตัวของรายได้ ขณะที่กระแสเงินสดจากการดำเนินงานลดลงเหลือ $20.4mn จาก $95.1mn ในปีก่อน และกระแสเงินสดอิสระที่ปรับปรุงแล้วลดลงเป็น $63mn (-32% YoY) สะท้อนแรงกดดันจากการเติบโตของลูกค้าที่ชะลอลง รวมถึงช่วงเวลาการเรียกเก็บเงินและรับชำระเงินจากลูกค้า

2. แนวโน้ม 4Q26 ต่ำกว่าคาด แม้ปรับเพิ่มเป้าหมายกำไรทั้งปี

·       บริษัทคาดรายได้ 4Q26 ที่ $380–382mn ต่ำกว่าตลาดคาดที่ $385.7mn ประมาณ 1.2% โดยการเติบโตจะชะลอลงเหลือ 14% YoY จาก 19% ใน 3Q26 ขณะที่อัตรากำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วคาดลดลงเหลือ 18% จาก 24% ในไตรมาสก่อน เนื่องจากบริษัทนำเงินที่ประหยัดได้จากการปรับโครงสร้างประมาณ $100mn กลับมาลงทุนใน AI บุคลากร และการขยายธุรกิจลูกค้าองค์กร

·       สำหรับ FY26 บริษัทปรับเพิ่มเป้าหมายรายได้เป็น $1.473–1.475bn (+20% YoY) จากเดิม $1.466–1.474bn และเพิ่มเป้าหมายกำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วเป็น $268–270mn จาก $230–234mn อย่างไรก็ตาม การปรับเพิ่มเป้าหมายรายได้มีขนาดจำกัดเมื่อเทียบกับผลประกอบการ 3Q26 ที่สูงกว่าคาด ทำให้ตลาดกังวลว่าแนวโน้มการเติบโตในปี 2027 อาจอ่อนแอกว่าที่ประเมินไว้ ส่งผลให้ราคาหุ้นปรับตัวลงประมาณ 7–10% หลังประกาศงบ

3. ธุรกิจลูกค้ารายใหญ่ยังเติบโต แต่ลูกค้าขนาดเล็กและการต่ออายุสัญญาเริ่มอ่อนแอ

·       บริษัทกำลังเปลี่ยนกลยุทธ์จากการเน้นลูกค้าธุรกิจขนาดเล็กและกลางไปสู่ลูกค้าองค์กรขนาดใหญ่ โดยจำนวนลูกค้าที่สร้างรายได้ประจำต่อปี (ARR) มากกว่า $50,000 เพิ่มขึ้น 26% YoY เป็น 5,038 ราย ขณะที่ลูกค้าที่มี ARR มากกว่า $100,000 เพิ่มขึ้น 33% YoY เป็น 2,127 ราย และยอดสัญญาที่ยังไม่รับรู้เป็นรายได้ (RPO) เพิ่มขึ้น 27% YoY เป็น $946mn สะท้อนความต้องการใช้งานจากองค์กรขนาดใหญ่ที่ยังแข็งแกร่ง

·       อย่างไรก็ตาม อัตราการรักษารายได้จากลูกค้าเดิม (NDR) อยู่ที่ 108% และบริษัทคาดว่าจะลดลงเหลือประมาณ 107% ใน 4Q26 เนื่องจากลูกค้าขนาดเล็กยกเลิกบริการมากขึ้น การหาลูกค้าใหม่ผ่านช่องทางออนไลน์ทำได้ยากขึ้น และลูกค้าองค์กรใช้เวลาตัดสินใจลงทุน AI นานขึ้น นอกจากนี้ การลดพนักงานยังส่งผลกระทบต่อประสิทธิภาพทีมขาย โดยผู้บริหารคาดว่าแรงกดดันดังกล่าวจะต่อเนื่องเข้าสู่ปี 2027 และต้องใช้เวลาอีกหลายไตรมาสกว่าการเติบโตจะเริ่มมีเสถียรภาพ

4. เร่งเปลี่ยนธุรกิจสู่ AI และลูกค้าองค์กร หวังสร้างรายได้ระยะยาว แต่ต้องแลกกับต้นทุนช่วงเปลี่ยนผ่าน

·       monday.com เดินหน้าปรับรูปแบบธุรกิจจากซอฟต์แวร์บริหารงานไปสู่แพลตฟอร์มที่ใช้ AI ช่วยดำเนินงานอัตโนมัติ โดยรายได้ประจำต่อปีจาก AI (AI ARR) เพิ่มขึ้นเป็น $36mn ใน 3Q26 และมีการใช้งาน monday agents มากกว่า 6 ล้านครั้งภายในเวลาไม่ถึง 2 ไตรมาส ขณะที่ลูกค้าที่มี ARR มากกว่า $50,000 มีอัตราการใช้งาน AI สูงกว่าลูกค้ากลุ่มอื่นประมาณ 4.4 เท่า และมากกว่า 30% ของลูกค้ากลุ่มนี้เริ่มจ่ายเงินเพื่อใช้ AI

·       บริษัทกำลังเปลี่ยนรูปแบบคิดค่าบริการเป็นการผสมระหว่างจำนวนผู้ใช้งานและปริมาณการใช้ AI พร้อมเปิดตัว monday Frontier ซึ่งส่งทีมผู้เชี่ยวชาญเข้าไปช่วยองค์กรนำ AI ไปใช้จริง เพื่อเพิ่มการใช้งานและโอกาสขายบริการเพิ่มเติมในระยะยาว อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์ดังกล่าวต้องใช้เงินลงทุนและบุคลากรมากขึ้น ขณะที่รายได้จาก AI ยังมีสัดส่วนไม่สูงเมื่อเทียบกับธุรกิจรวม จึงอาจยังไม่สามารถชดเชยการชะลอตัวของรายได้จากธุรกิจเดิมได้ในระยะสั้น

5. มุมมอง InnovestX

·       เรามีมุมมอง ระมัดระวังต่อ monday.com (MNDY US) ในระยะสั้น และแนะนำรอจังหวะการฟื้นตัวของรายได้ก่อนเพิ่มน้ำหนักลงทุน เนื่องจากการเติบโตใน 4Q26 ชะลอลง ขณะที่แรงกดดันจากลูกค้าขนาดเล็ก รอบการขายที่ยาวขึ้น และการลงทุน AI อาจต่อเนื่องถึงปี 2027 แม้การขยายฐานลูกค้าองค์กรและ AI ARR เป็นปัจจัยบวกในระยะยาว แต่ยังต้องติดตามว่า AI สามารถสร้างรายได้ใหม่เพียงพอที่จะชดเชยธุรกิจเดิมและสนับสนุนกระแสเงินสดได้หรือไม่ โดยตัวชี้วัดสำคัญ ได้แก่ NDR การเติบโตของลูกค้าที่มี ARR มากกว่า $50,000 และอัตรากำไรที่เริ่มมีเสถียรภาพ

·       เรามองว่าแนวโน้มดังกล่าวสะท้อนความท้าทายของอุตสาหกรรมซอฟต์แวร์บริการ (SaaS) ที่กำลังเปลี่ยนจากการคิดค่าบริการตามจำนวนผู้ใช้งานไปสู่การคิดค่าบริการตามการใช้ AI โดยอาจเพิ่มโอกาสสร้างรายได้ แต่ต้องแลกกับต้นทุนและการแข่งขันที่สูงขึ้น จึงให้น้ำหนักกับบริษัทที่มีฐานลูกค้าองค์กรแข็งแกร่งและกระแสเงินสดมั่นคง เช่น Microsoft (MSFT US) และ ServiceNow (NOW US) มากกว่าบริษัทที่อยู่ระหว่างปรับโครงสร้างธุรกิจ ขณะที่ Asana (ASAN US) และ Atlassian (TEAM US) เป็นหุ้นที่ควรติดตามความเสี่ยงจากการแข่งขันด้าน AI และการเปลี่ยนแปลงรูปแบบคิดค่าบริการเช่นเดียวกัน

ข้อสงวนสิทธิ์:
เอกสารฉบับนี้จัดทำโดยสายงานวิจัยของบริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“บริษัทฯ”) เพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปแก่นักลงทุนเท่านั้น และไม่อาจถือได้ว่าเป็นคำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหลักทรัพย์ การเสนอขายหลักทรัพย์ หรือการชักชวนให้บุคคลใดเข้าจองซื้อหลักทรัพย์ หรือทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับหลักทรัพย์ โดยข้อมูลในเอกสารนี้เป็นข้อมูลที่มีการเปิดเผยต่อสาธารณะซึ่งผู้ลงทุนสามารถเข้าถึงได้โดยทั่วไป  บริษัทฯ มิได้ยืนยันหรือรับรองถึงความถูกต้อง ความครบถ้วน หรือความสมบูรณ์ของข้อมูลดังกล่าวแต่อย่างใด ความเห็น การคาดการณ์ หรือประมาณการใดๆ ที่ปรากฏอยู่ในเอกสารนี้เป็นเพียงมุมมองของบริษัทฯ ณ วันที่ที่ปรากฏในเอกสารนี้เท่านั้น ซึ่งอาจเปลี่ยนแปลงได้ โดยบริษัทฯ ไม่จำเป็นต้องแจ้งให้สาธารณชน หรือผู้ลงทุนทราบ

บริษัทฯ  และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยของบริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (“เอสซีบี เอกซ์”) โดยมีเอสซีบี เอกซ์เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ดังนั้น บริษัทฯ และธนาคารฯ จึงอยู่ภายใต้กลุ่มบริษัทเดียวกัน