MTC - 3Q67: ตามคาด; ปรับลด TP จากการเติบโตของสินเชื่อ

ผลประกอบการ 3Q67 ของ MTC เป็นไปตามที่ INVX และ consensus คาด โดยสะท้อนถึง NPL ไหลเข้าในระดับทรงตัว พร้อมกับ credit cost ที่เพิ่มขึ้น การเติบโตของสินเชื่อที่ช้าลง NIM ที่ดีขึ้น และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 2% และปี 2568 ลดลง 3% หลังจากปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อลดลง 2 ppt เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ MTC โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 56 บาท เป็น 54 บาท (อ้างอิง PBV 2.6 เท่า หรือ PE 16.5 เท่า สำหรับปี 2568) เนื่องจากเราคาดว่ากำไรจะเติบโตได้ดีอย่างยั่งยืนที่ 19% ในปี 2568 โดยมีปัจจัยสนับสนุนสินเชื่อที่เติบโตดี NIM ในระดับคงที่ และcredit cost ที่ลดลง

3Q67: ตามคาด กำไรสุทธิ 3Q67 เพิ่มขึ้น 3% QoQ และ 16% YoY สู่ 1.49 พันลบ. เป็นไปตาม INVX และ consensus คาด

รายการที่สำคัญ:

1. คุณภาพสินทรัพย์: NPL อยู่ในระดับทรงตัว QoQ ใน 3Q67 ซึ่งเป็นผลมาจากการตัดหนี้สูญและการขาย NPL ถ้านำยอดตัดหนี้สูญและยอดขาย NPL บวกกลับเข้ามา พบว่า NPL เพิ่มขึ้น 23% QoQ (เทียบกับ 22% QoQ ใน 2Q67) ซึ่งบ่งชี้ว่า NPL ไหลเข้าคงที่ สินเชื่อ stage 2 ลดลง 4% QoQ credit cost เพิ่มขึ้น 7 bps QoQ (-73 bps YoY) สู่ 3.15% LLR coverage เพิ่มขึ้นสู่ 130% จาก 125% ณ 2Q67 เราคาดว่า credit cost ปี 2567 จะอยู่ที่ 3.2% (-52 bps) โดยคาดการณ์ตามหลักความระมัดระวังว่า credit cost จะเร่งตัวขึ้นใน 4Q67
2. การเติบโตของสินเชื่อ: +3% QoQ (ชะลอตัวลงจาก 5% QoQ ใน 2Q67), +15% YoY, +11.3% YTD ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2567 และปี 2568 ลดลงปีละ 2 ppt มาอยู่ที่ 15% สำหรับปี 2567 และ 13% สำหรับปี 2568
3. NIM: +8 bps QoQ (-67 bps YoY) ดีกว่าคาด อัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อเพิ่มขึ้น 26 bps QoQ สูงกว่าคาด ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 13 bps QoQ
4. Non-NII: -8% QoQ (-2% YoY) จากรายได้ค่อื่นที่ลดลง
5. อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: ตามคาด โดย -53 bps QoQ (+177 bps YoY) สู่ 46.92% opex เพิ่มขึ้น 3% QoQ และ 14% YoY

ปรับประมาณการกำไรลดลงจากการเติบโตของสินเชื่อ เราปรับประมาณการกำไรของ MTC ลดลง 2% สำหรับปี 2567 และ 4% สำหรับปี 2568 หลังจากปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อลดลงปีละ 2 ppt โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2567 และปี 2568 จะเติบโตปีละ 19% กำไร 9M67 คิดเป็น 74% ของประมาณการกำไรปี 2567 ของเรา เราคาดว่ากำไร 4Q67 จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ และเติบโตดี YoY โดยสินเชื่อจะเติบโตดี NIM จะลดลงเล็กน้อย credit cost จะเพิ่มขึ้น และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะปรับตัวดีขึ้น

คงคำแนะนำ OUTPERFORM แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลงเล็กน้อย เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ MTC แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลงเล็กน้อยจาก 56 บาท มาอยู่ที่ 54 บาท (อ้างอิง PBV 2.6 เท่า หรือ PE 16.5 เท่า สำหรับปี 2568) เนื่องจากเราคาดว่ากำไรจะเติบโตดีที่ 19% ในปี 2568 โดยได้รับการสนับสนุนจากสินเชื่อที่เติบโตดี NIM ในระดับทรงตัว และ credit cost ที่ลดลง

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึงและช้ากว่าคาด 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)