ServiceNow และ Fortinet งบ 3Q26 ดีกว่าคาดบางส่วน แต่แนวโน้มธุรกิจชะลอ กดดันหุ้น Software และ Cybersecurity

ผลประกอบการ 3Q26 ของ ServiceNow (NOW US) และ Fortinet (FTNT US) สะท้อนความต้องการลงทุนด้าน AI และความปลอดภัยไซเบอร์ที่ยังแข็งแกร่ง โดยทั้งสองบริษัทมีรายได้เติบโตประมาณ 20% YoY อย่างไรก็ตาม แนวโน้มรายได้จากสัญญาใหม่ของ ServiceNow และรายได้บริการของ Fortinet ต่ำกว่าตลาดคาด ส่งผลให้ราคาหุ้นปรับลดลงประมาณ 16% และ 25% ในการซื้อขายหลังตลาดปิดตามลำดับ แม้ผู้บริหารยังมีมุมมองเชิงบวกต่อการเติบโตระยะยาว แต่ผลประกอบการครั้งนี้สะท้อนว่าตลาดเริ่มให้ความสำคัญกับความสามารถในการเปลี่ยนความต้องการ AI ให้เป็นรายได้และกำไรที่เติบโตต่อเนื่องมากขึ้น

1. ServiceNow รายได้ 3Q26 ดีกว่าคาดเล็กน้อย แต่กำไรต่ำกว่าคาดจากต้นทุนซื้อกิจการ

·       ServiceNow (NOW US) รายงานรายได้ 3Q26 ที่ $4.11 พันล้าน เพิ่มขึ้น 20.5% YoY สูงกว่าตลาดคาดเล็กน้อยที่ $4.10 พันล้าน โดยรายได้จากการสมัครใช้บริการ (Subscription Revenue) เพิ่มขึ้น 21% YoY สู่ $3.99 พันล้าน สูงกว่าคาดที่ $3.98 พันล้าน และคิดเป็นประมาณ 97% ของรายได้รวม สะท้อนความต้องการระบบบริหารจัดการงานและระบบอัตโนมัติขององค์กรที่ยังแข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม กำไรต่อหุ้นปรับปรุง (Adjusted EPS) อยู่ที่ $1.00 เพิ่มขึ้น 5.3% YoY แต่ต่ำกว่าคาดที่ $1.02–1.03 ขณะที่กำไรสุทธิตามมาตรฐานบัญชีลดลง 44.8% YoY สู่ $277 ล้าน จากต้นทุนการซื้อกิจการและค่าใช้จ่ายทางการเงินที่เพิ่มขึ้น

·       ด้านความสามารถทำกำไร อัตรากำไรขั้นต้นปรับปรุงลดลงจาก 81% ในปีก่อนสู่ 77.5% ต่ำกว่าคาดที่ 78.8% เนื่องจากต้นทุนบริการ Cloud การให้บริการสนับสนุนลูกค้าและต้นทุนจากธุรกิจที่เข้าซื้อเพิ่มขึ้น ขณะที่อัตรากำไรดำเนินงานปรับปรุงอยู่ที่ 32.5% สูงกว่าคาดที่ 31.2% แต่ลดลงจาก 33.5% ในปีก่อน สะท้อนการควบคุมค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่ยังมีประสิทธิภาพ แม้ต้นทุนในการให้บริการเพิ่มขึ้น

·       ธุรกิจหลักยังมีความแข็งแกร่ง โดยมูลค่าสัญญาคงค้างที่คาดว่าจะรับรู้เป็นรายได้ภายใน 12 เดือน (cRPO) เพิ่มขึ้น 20.5% YoY สู่ $13.65 พันล้าน สูงกว่าคาดที่ $13.56 พันล้าน ขณะที่มูลค่าสัญญาคงค้างทั้งหมด (RPO) เพิ่มขึ้น 22% YoY สู่ $29.7 พันล้าน นอกจากนี้ จำนวนลูกค้าที่มีมูลค่าสัญญาต่อปีมากกว่า $5 ล้าน เพิ่มขึ้น 23% YoY สู่ 680 ราย และอัตราต่ออายุสัญญายังสูงถึง 98% สะท้อนความสามารถในการรักษาฐานลูกค้าองค์กรขนาดใหญ่

2. ServiceNow เพิ่มเป้ารายได้จาก AI แต่แนวโน้มสัญญาใหม่ 4Q26 ต่ำกว่าคาด กดดันราคาหุ้น

·       ประเด็นสำคัญที่กดดันราคาหุ้น ServiceNow คือบริษัทคาดว่า cRPO ใน 4Q26 จะเติบโต 18.5% YoY ต่ำกว่าตลาดคาดที่ประมาณ 19.4–19.8% และชะลอลงจาก 21% ใน 3Q26 เมื่อปรับผลของอัตราแลกเปลี่ยน ขณะที่คาดรายได้ Subscription อยู่ที่ $4.245–4.255 พันล้าน เพิ่มขึ้น 22.5–23% YoY ใกล้เคียงตลาดคาด สะท้อนว่าการเติบโตของคำสั่งซื้อใหม่อาจเริ่มชะลอตัวเร็วกว่าที่นักลงทุนประเมิน โดย Bloomberg Intelligence คาดว่า cRPO อาจเติบโตเหลือประมาณ 16–17% ใน 1H27 เทียบกับตลาดคาดที่ 18.5%

·       อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารชี้แจงว่าการชะลอตัวส่วนหนึ่งมาจากการต่ออายุสัญญาล่วงหน้าใน 3Q26 การเพิ่มสัดส่วนสัญญาภาครัฐที่ติดตั้งระบบภายในองค์กร และการจัดสรรรายได้บางส่วนจาก Subscription ไปเป็นรายได้บริการติดตั้ง AI โดยปัจจัยด้านโครงสร้างสัญญาและการรับรู้รายได้ดังกล่าวอาจทำให้ cRPO ต่ำกว่าการเติบโตของธุรกิจจริง จึงยังไม่สามารถสรุปได้ว่าความต้องการของลูกค้าอ่อนแอลงทั้งหมด

·       ในทางกลับกัน ธุรกิจ AI ยังคงเป็นปัจจัยบวกระยะยาว โดยบริษัทเพิ่มเป้ามูลค่าสัญญารายปีจาก AI (AI ACV) สิ้นปี 2026 เป็น $1.7 พันล้าน จากเป้าเดิม $1.5 พันล้าน และ $1 พันล้านเมื่อต้นปี ขณะที่มูลค่าสัญญา AI ใหม่เพิ่มขึ้น 65% YoY และปริมาณการใช้งาน Agentic AI เพิ่มขึ้นกว่า 13 เท่า YoY โดยเฉพาะระบบ Super Intelligence Control Tower ที่ช่วยบริหาร ควบคุม และรักษาความปลอดภัยของ AI ภายในองค์กร

·       บริษัทขยายความร่วมมือกับ OpenAI, Google Cloud และ NVIDIA เพื่อเชื่อมต่อ AI เข้ากับระบบปฏิบัติงานของลูกค้า ทำให้ ServiceNow มีโอกาสสร้างรายได้ทั้งจากค่าสมัครใช้บริการและปริมาณการใช้งาน AI อย่างไรก็ตาม การเติบโตจาก AI ยังไม่มากเพียงพอที่จะชดเชยความกังวลต่อการชะลอตัวของธุรกิจหลักในระยะสั้น

·       สำหรับทั้งปี 2026 บริษัทเพิ่มเป้ารายได้ Subscription เป็น $15.78–15.79 พันล้าน และเพิ่มเป้าอัตรากระแสเงินสดอิสระต่อรายได้จาก 35% เป็น 36% สะท้อนความสามารถสร้างกระแสเงินสดที่ยังแข็งแกร่ง

3. Fortinet รายได้และกำไร 3Q26 ดีกว่าคาด จากความต้องการอุปกรณ์รักษาความปลอดภัยเครือข่าย

·       Fortinet (FTNT US) รายงานผลประกอบการ 3Q26 ดีกว่าคาด โดยรายได้รวมอยู่ที่ $2.08 พันล้าน เพิ่มขึ้น 20.5% YoY สูงกว่าคาดที่ $2.06–2.07 พันล้าน ขณะที่กำไรต่อหุ้นปรับปรุงอยู่ที่ $0.91 เพิ่มขึ้น 23% YoY สูงกว่าคาดที่ $0.86 ประมาณ 5.8% และอัตรากำไรดำเนินงานปรับปรุงเพิ่มขึ้นจาก 36.9% ในปีก่อนสู่ 38.2% สูงกว่าคาดที่ 36.1% สะท้อนประสิทธิภาพการดำเนินงานและการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น

·       แรงขับเคลื่อนหลักมาจากรายได้ผลิตภัณฑ์ (Product Revenue) ที่เพิ่มขึ้น 37% YoY สู่ $765 ล้าน สูงกว่าคาดที่ $733 ล้าน โดยได้รับประโยชน์จากความต้องการอุปกรณ์ Firewall ประสิทธิภาพสูง การปรับปรุงระบบเครือข่ายเพื่อรองรับ AI และการขยายศูนย์ข้อมูล ขณะที่ยอดเรียกเก็บเงินตามสัญญา (Billings) เพิ่มขึ้น 29% YoY สู่ $2.34 พันล้าน สูงกว่าคาดที่ $2.30 พันล้าน

·       อย่างไรก็ตาม รายได้บริการ (Service Revenue) ซึ่งคิดเป็นประมาณ 63% ของรายได้รวม เพิ่มขึ้นเพียง 13% YoY สู่ $1.31 พันล้าน ต่ำกว่าคาดที่ $1.33 พันล้าน สะท้อนการเติบโตที่ช้ากว่าธุรกิจผลิตภัณฑ์ โดยเฉพาะการจำหน่ายให้ลูกค้าองค์กรขนาดใหญ่ที่เริ่มติดตั้งอุปกรณ์ก่อน และทยอยเปิดใช้บริการรักษาความปลอดภัยภายหลัง

·       ด้านความต้องการในแต่ละธุรกิจยังแข็งแกร่ง โดยยอดเรียกเก็บเงินกลุ่ม SASE Firewall เพิ่มขึ้น 31% YoY ขณะที่กลุ่มรักษาความปลอดภัยระบบควบคุมอุตสาหกรรม (OT Security) เพิ่มขึ้นเกือบ 40% YoY และกลุ่ม AI-driven Security Operations เพิ่มขึ้น 15% YoY อย่างไรก็ตาม อัตราการเติบโตของธุรกิจหลังชะลอลงจาก 25% ในไตรมาสก่อน สะท้อนว่าความต้องการลงทุนด้านความปลอดภัยยังเพิ่มขึ้น แต่การเติบโตแตกต่างกันตามประเภทผลิตภัณฑ์

4. Fortinet ลดเป้ารายได้บริการปี 2026 แม้เพิ่มเป้ารายได้รวม สะท้อนความเสี่ยงต่อการเติบโตปี 2027

·       ปัจจัยหลักที่กดดันราคาหุ้น Fortinet คือการปรับลดเป้ารายได้บริการปี 2026 เหลือ $5.15–5.17 พันล้าน จากเดิม $5.18–5.22 พันล้าน และต่ำกว่าตลาดคาดที่ $5.20 พันล้าน โดยผู้บริหารระบุว่าเป็นผลจากการเริ่มรับรู้รายได้บริการของลูกค้าองค์กรขนาดใหญ่ที่ล่าช้า รวมถึงสัดส่วนยอดขายอุปกรณ์เครือข่ายและระบบรักษาความปลอดภัยที่ติดตั้งภายในองค์กรเพิ่มขึ้น ซึ่งมีสัดส่วนบริการต่อยอดขายอุปกรณ์ต่ำกว่าผลิตภัณฑ์ Cloud

·       แม้บริษัทเพิ่มเป้ารายได้รวมปี 2026 เป็น $8.125–8.215 พันล้าน จากเดิม $8.02–8.18 พันล้าน และเพิ่มเป้า Billings เป็น $9.57–9.72 พันล้าน จากเดิม $9.35–9.55 พันล้าน แต่ตลาดยังมีความกังวลว่าการเติบโตของธุรกิจผลิตภัณฑ์อาจชะลอลงในปี 2027 หลังจากได้รับประโยชน์จากการปรับราคาขายและการเปลี่ยนอุปกรณ์ในปี 2026 โดยผู้บริหารระบุว่าการปรับราคาขายมีส่วนสนับสนุนการเติบโตของ Billings ประมาณ 10 จุดเปอร์เซ็นต์ในช่วงที่ผ่านมา ขณะที่ต้นทุนชิ้นส่วนและระยะเวลาจัดหาสินค้ายังเพิ่มขึ้น

·       สำหรับ 4Q26 บริษัทคาดรายได้ที่ $2.155–2.245 พันล้าน หรือเติบโตประมาณ 15% YoY ที่ค่ากลางของกรอบประมาณการ ชะลอลงจาก 20% ใน 3Q26 แม้กำไรต่อหุ้นปรับปรุงที่คาด $0.93–0.95 ยังสูงกว่าตลาดคาดที่ $0.88

·       อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารยังเชื่อว่ารายได้บริการในปี 2027 จะเติบโตดีขึ้นจากปี 2026 โดยมีปัจจัยสนับสนุนจาก Billings ของบริการที่เติบโต 26% YoY และรายได้รับล่วงหน้าระยะสั้นที่เพิ่มขึ้น 14.5% YoY ซึ่งเป็นระดับการเติบโตสูงสุดในรอบ 5 ไตรมาส สะท้อนว่ายังมีรายได้จากสัญญาที่รอทยอยรับรู้ในอนาคต ขณะที่ความต้องการระบบรักษาความปลอดภัย AI, SASE และ OT ยังมีแนวโน้มขยายตัวต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม นักลงทุนยังจำเป็นต้องติดตามว่าการเติบโตของยอดขายอุปกรณ์จะสามารถเปลี่ยนเป็นรายได้บริการที่เกิดซ้ำได้มากน้อยเพียงใด

5. มุมมอง InnovestX

เรามองว่าผลประกอบการของ ServiceNow และ Fortinet สะท้อนความเสี่ยงสำคัญของกลุ่ม Software และ Cybersecurity คือความต้องการ AI ที่เติบโตสูงอาจยังไม่สามารถเปลี่ยนเป็นรายได้ที่เติบโตตามความคาดหวังของตลาดได้ทันที โดยเฉพาะบริษัทที่ราคาหุ้นปรับเพิ่มขึ้นมากก่อนประกาศผลประกอบการ ทำให้ตลาดตอบสนองเชิงลบต่อแนวโน้มที่ต่ำกว่าคาด แม้งบปัจจุบันยังแข็งแกร่ง ทั้งนี้ หุ้นในกลุ่ม Software ปรับลดลงเป็นวงกว้างในการซื้อขายหลังตลาดปิด โดย ETF กลุ่ม Software (IGV) ลดลงประมาณ 3.8% ขณะที่ Salesforce (CRM) ลดลง 5.6% และ Workday (WDAY) ลดลง 4.6% ส่วนกลุ่ม Cybersecurity เช่น Palo Alto Networks (PANW), CrowdStrike (CRWD) และ Zscaler (ZS) ปรับลดลงประมาณ 5–7% สะท้อนแรงขายจากความกังวลต่อแนวโน้มการเติบโตของอุตสาหกรรมโดยรวม

สำหรับกลยุทธ์การลงทุนรายหุ้น เรามีมุมมองดังนี้

·       ServiceNow (NOW US): ระยะสั้นเป็นกลาง แต่ระยะยาวยังมองบวก เนื่องจากบริษัทมีฐานลูกค้าองค์กรขนาดใหญ่ อัตราต่ออายุสัญญาสูง และได้รับประโยชน์โดยตรงจากการนำ AI มาใช้บริหารงานภายในองค์กร อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงที่ cRPO จะชะลอตัวต่อเนื่องใน 1H27 อาจกดดันการประเมินมูลค่าหุ้น จึงแนะนำรอสะสมเมื่อราคามีเสถียรภาพและเริ่มเห็นสัญญาณว่าการเติบโตของ AI สามารถสนับสนุนรายได้รวมได้ชัดเจนขึ้น

·       Fortinet (FTNT US): ระยะสั้นระมัดระวังมากกว่า NOW แม้มีจุดแข็งด้าน Firewall และการรักษาความปลอดภัยโครงสร้างพื้นฐาน AI แต่การลดเป้ารายได้บริการและความเสี่ยงที่ยอดขายผลิตภัณฑ์จะชะลอในปี 2027 อาจส่งผลต่อการปรับลดประมาณการกำไรและมูลค่าหุ้น แนะนำรอความชัดเจนของการฟื้นตัวของรายได้บริการ โดยเฉพาะอัตราการเติบโตของบริการที่เกิดซ้ำ ก่อนเพิ่มน้ำหนักการลงทุน

·       Palo Alto Networks (PANW US) และ CrowdStrike (CRWD US): มองเป็นโอกาสสะสมแบบเลือกหุ้น หากราคาปรับลดลงตามกลุ่มโดยไม่มีการเปลี่ยนแปลงของปัจจัยพื้นฐาน โดยให้น้ำหนัก PANW มากกว่า จากโอกาสที่องค์กรจะรวมระบบรักษาความปลอดภัยหลายประเภทไว้บนแพลตฟอร์มเดียว ซึ่งเป็นแนวโน้มสำคัญของอุตสาหกรรม ขณะที่ CRWD มีโอกาสได้รับประโยชน์จากความต้องการป้องกันภัยคุกคามด้วย AI และระบบรักษาความปลอดภัยปลายทาง อย่างไรก็ตาม ควรติดตามแนวโน้มรายได้และคำสั่งซื้อของทั้งสองบริษัทประกอบ เนื่องจากแรงกดดันด้านมูลค่าหุ้นอาจยังดำเนินต่อไป

·       โดยสรุป เราประเมินว่าการปรับลดลงของหุ้น NOW และ FTNT เป็นผลจากความคาดหวังต่อการเติบโตในอนาคตที่สูงกว่าผลประกอบการจริง มากกว่าจะเป็นสัญญาณว่าความต้องการ AI และ Cybersecurity สิ้นสุดลง อย่างไรก็ตาม ในระยะสั้นยังควรเน้นการลงทุนในบริษัทที่สามารถรักษาการเติบโตของรายได้จากสัญญาที่เกิดซ้ำ มีความสามารถทำกำไรแข็งแกร่ง และเปลี่ยนการใช้งาน AI ให้เป็นรายได้จริงได้อย่างต่อเนื่อง โดยเราชอบ PANW สำหรับกลุ่ม Cybersecurity และมอง NOW เป็นโอกาสลงทุนระยะยาวหลังราคาปรับฐาน ขณะที่ยังระมัดระวัง FTNT จนกว่าจะเห็นการฟื้นตัวของรายได้บริการชัดเจนขึ้น

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน