เราได้เข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ของ ONEE เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา โดยมีมุมมองเชิงลบเล็กน้อย ซึ่งหลักๆ เป็นผลมาจากแนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นใน 2H26F ที่อ่อนแอกว่าคาดจากต้นทุนคอนเทนต์ที่สูงขึ้นและการตัดสินใจเก็บคอนเทนต์ไว้ให้รับชมเฉพาะบนแพลตฟอร์ม oneD เท่านั้น นอกจากนี้เรายังไม่คิดว่าจะเห็นผลประโยชน์ทางภาษีที่มีนัยสำคัญใน 2H26 เหมือนกับที่เกิดขึ้นใน 2H25 ในส่วนของปัจจัยบวก เรายังคงเชื่อว่าโมเมนตัมการเติบโตของรายได้จะยังคงแข็งแกร่ง เราปรับประมาณการกำไรปี 2026 ของ ONEE ลดลง 12% มาอยู่ที่ 399 ลบ. (-11.5% YoY) และคงคำแนะนำ NEUTRAL โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่กลางปี 2027F ที่ 2.7 บาท (จาก 2.8 บาท) อ้างอิง PE ที่ 15 เท่า (-1SD) โดยอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5.3% ในปี 2026F น่าจะช่วยจำกัดความเสี่ยงขาลงของราคาหุ้นได้
Research
ONEE – เผชิญแรงกดดันด้านอัตรากำไรในระยะสั้น
ONEESET
สรุปผลประกอบการ 2Q26 ONEE รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 72.9 ลบ. ลดลง 15.3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 35.7% QoQ การลดลง YoY เกิดจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง แม้ว่ารายได้จะเติบโตแข็งแกร่ง ขณะที่การเพิ่มขึ้น QoQ ได้รับแรงหนุนจากปัจจัยฤดูกาล รายได้รวมอยู่ที่ 2.2 พันลบ. เพิ่มขึ้น 26.3% YoY และ 23.4% QoQ โดยปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตหลักมาจากธุรกิจ Idol Marketing ซึ่งสร้างรายได้ 1.4 พันลบ. เพิ่มขึ้น 75.8% YoY และ 31.2% QoQ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นลดลงมาอยู่ที่ 30.9% จาก 33.8% ใน 2Q25 และ 34.7% ใน 1Q26 เนื่องจากต้นทุนคอนเทนต์สูงขึ้น
โทนการประชุมเป็นลบเล็กน้อย เราได้เข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ของ ONEE เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมาโดยมีมุมมองเชิงลบเล็กน้อย แม้ว่าผู้บริหารจะตั้งเป้าการเติบโตของรายได้ปี 2026F ไว้ที่ 10-20% เทียบกับที่เติบโต 25.7% YoY ใน 1H26 แต่อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มที่จะอยู่ที่ประมาณ 30% (โดยมีโอกาสลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 28-29%) เทียบกับ 32.8% ใน 1H26 และ 35.1% ในปี 2025 จากต้นทุนคอนเทนต์ที่สูงขึ้นและการตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ที่จะเก็บคอนเทนต์ไว้เฉพาะบนแพลตฟอร์ม oneD เท่านั้น นอกจากนี้เรายังไม่คิดว่าจะเห็นผลประโยชน์ทางภาษีที่มีนัยสำคัญใน 2H26 เหมือนกับที่เกิดขึ้นใน 2H25 ซึ่งบ่งชี้ว่าแนวโน้มกำไรใน 2H26F น่าจะปรับตัวลดลง YoY ในส่วนของปัจจัยบวก ผู้บริหารยังคงมีความมั่นใจในธุรกิจ Idol Marketing ซึ่งคิดเป็น 63% ของรายได้รวม และคาดว่ารายได้น่าจะยังคงเติบโต YoY ต่อเนื่องใน 2H26F โดยได้รับแรงหนุนจากตารางการจัดคอนเสิร์ตใหญ่ทั้งในและต่างประเทศที่มีอยู่อย่างหนาแน่น
oneD เป็นปัจจัยขับเคลื่อนในระยะยาว แต่กดดันอัตรากำไรในระยะสั้น สำหรับกลยุทธ์แอปพลิเคชัน oneD ผู้บริหารมีแผนเก็บคอนเทนต์ 70-80% ไว้เฉพาะบนแพลตฟอร์มเพื่อสร้างมูลค่าในระยะยาว และเพื่อให้บรรลุเป้าหมายดังกล่าว บริษัทจึงตั้งเป้าลดการขายลิขสิทธิ์คอนเทนต์ให้แก่แพลตฟอร์ม OTT ภายนอกที่มีอัตรากำไรสูงลง แม้ว่าการเปลี่ยนแปลงดังกล่าวจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในระยะสั้นลดลงก็ตาม ปัจจุบัน oneD ยังไม่สามารถทำกำไรได้ อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารตั้งเป้าที่จะเพิ่มจำนวนผู้ใช้งานสู่ระดับ 600,000-700,000 ราย จากปัจจุบันที่ประมาณ 300,000 ราย ซึ่งคาดว่าจะสร้างรายได้กว่า 100 ลบ. โดยในระยะยาว บริษัทมองว่า oneD เป็นกลยุทธ์สำคัญในการทดแทนใบอนุญาตทีวีดิจิทัลที่จะหมดอายุลงในปี 2029 โดยการเปลี่ยนผ่านดังกล่าวจะช่วยปรับโครงสร้างรายได้ของบริษัทไปสู่รายได้ค่าสมาชิกที่มีความมั่นคงและสม่ำเสมอมากขึ้น
ปรับลดประมาณการปี 2026F เนื่องจากกำไร 1H26 คิดเป็นสัดส่วนเพียง 28% ของประมาณการกำไรทั้งปีเดิมของเรา เราจึงปรับประมาณการกำไรปี 2026F ลดลง 12% หลังจากปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้น โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2026F จะอยู่ที่ 399 ลบ. ลดลง 11.5% YoY
ความเสี่ยงและความกังวล การฟื้นตัวของเศรษฐกิจที่อ่อนแอซึ่งจะทำให้เม็ดเงินโฆษณาในภาพรวมปรับตัวลดลงแรงกว่าที่คาดไว้ สำหรับความเสี่ยงด้าน ESG ทาง ONEE ยังไม่จัดอยู่ใน SET ESG Ratings แต่บริษัทมีแผนที่จะจัดทำเพื่อเข้าสู่ ESG Ratings ในอนาคต